>> 華鑫證券-寒武紀(jì)-U(688256)公司動(dòng)態(tài)研究報(bào)告：AI算力芯片技術(shù)領(lǐng)先，軟硬件協(xié)同發(fā)展提升業(yè)績(jī)彈性-251009
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2025/10/9 |
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華鑫證券 |
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作者： |
何鵬程 |
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▌公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，AI算力芯片獲下游客戶認(rèn)可
2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.81億元，同比增長(zhǎng)4347.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.38億元，同比增長(zhǎng)295.82%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.13億元，同比增長(zhǎng)249.88%。
2025年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.69億元，同比增長(zhǎng)4425.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.83億元，同比增長(zhǎng)324.97%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.37億元，同比增長(zhǎng)283.07%。公司業(yè)績(jī)提升主要原因系公司憑借AI算力芯片的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)深化與大模型、互聯(lián)網(wǎng)等前沿領(lǐng)域頭部企業(yè)的技術(shù)合作以及公司積極推進(jìn)AI應(yīng)用的加速落地，進(jìn)一步拓展收入規(guī)模。
▌AI-Capex推動(dòng)算力需求持續(xù)上行，AI算力國(guó)產(chǎn)化是大勢(shì)所趨
自2022年OpenAI發(fā)布ChatGPT以來(lái)，AI大模型成為推動(dòng)人類社會(huì)加速邁入強(qiáng)人工智能時(shí)代的關(guān)鍵技術(shù)。全球領(lǐng)先的科技巨頭持續(xù)加大在AI算力硬件上的投資，陸續(xù)宣布重量級(jí)的AI基礎(chǔ)設(shè)施投入計(jì)劃。AI-Capex成為市場(chǎng)跟蹤算力產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的重要指標(biāo)。
海外方面，北美四大CSP廠商紛紛上修Capex，預(yù)計(jì)2025年全年capex有望達(dá)到3510~3570億美元。
國(guó)內(nèi)方面，阿里、騰訊以及字節(jié)等CSP大廠也紛紛提升Capex用于算力基礎(chǔ)建設(shè)。例如，阿里在云棲大會(huì)上宣布除了未來(lái)三年3800億元的Capex計(jì)劃之外，還計(jì)劃追加更多投資，建設(shè)云和AI硬件。
全球?qū)τ贏I算力需求總體呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)顯示，2028年全球AI算力服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到2227億美元，2025-2028年CAGR為11.96%。智能芯片作為算力基礎(chǔ)設(shè)施的核心，迎來(lái)了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。
從政策端來(lái)看，海外AI算力芯片受到地緣政治因素?cái)_動(dòng)，供給情況存在較大的不確定性。例如，2025年4月，特供”中國(guó)市場(chǎng)的英偉達(dá)H20被美國(guó)政府列入出口管制。因此，國(guó)產(chǎn)自研AI算力芯片是大勢(shì)所趨。
▌中芯國(guó)際產(chǎn)能、工藝雙升，晶圓制造環(huán)節(jié)“堵點(diǎn)”逐步打通
國(guó)產(chǎn)算力芯片發(fā)展繞不開晶圓制造環(huán)節(jié)。目前，中芯國(guó)際在產(chǎn)能和工藝方面發(fā)展迅猛。截止2024年，中芯國(guó)際具備8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯月產(chǎn)能94.8萬(wàn)片。2025年上半年，中芯國(guó)際進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能，新增2萬(wàn)片12英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯月產(chǎn)能。展望未來(lái)三到五年，預(yù)計(jì)中芯國(guó)際將持續(xù)以每年5萬(wàn)片12英寸左右的節(jié)奏來(lái)擴(kuò)產(chǎn)。同時(shí)，中芯國(guó)際的產(chǎn)能利用率也在逐步提升，2025年Q2，產(chǎn)能利用率達(dá)到92.5%，環(huán)比增長(zhǎng)2.9個(gè)百分點(diǎn)。此外，中芯國(guó)際目前正在不斷地優(yōu)化28納米、40納米、65納米以及90納米制程的工藝。在地緣政治博弈嚴(yán)重的當(dāng)下，我們認(rèn)為中國(guó)AI相關(guān)企業(yè)的Capex將深度掛鉤國(guó)產(chǎn)芯片供給。未來(lái)，隨著國(guó)產(chǎn)晶圓代工廠商的產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充以及工藝的不斷優(yōu)化，百度旗下昆侖、寒武紀(jì)、華為等頭部廠商AI芯片量產(chǎn)難的問題將逐步得到解決。
▌AI芯片性能領(lǐng)先，軟硬件協(xié)同發(fā)展提升未來(lái)業(yè)績(jī)彈性
近期，寒武紀(jì)募資39.85億元。公司擬用募集資金投資20.54億元，用于面向大模型芯片平臺(tái)項(xiàng)目的建設(shè)，以增強(qiáng)公司在面向大模型的AI芯片技術(shù)和產(chǎn)品綜合實(shí)力；擬用募集資金投資14.52億元，用于面向大模型軟件平臺(tái)項(xiàng)目的建設(shè)。
AI硬件方面，公司團(tuán)隊(duì)先后研制的智能處理器及芯片產(chǎn)品，包括用于終端場(chǎng)景的寒武紀(jì)1A、寒武紀(jì)1H、寒武紀(jì)1M系列智能處理器；基于思元100、思元270、思元290和思元370芯片的云端智能加速卡系列產(chǎn)品；基于思元220芯片的邊緣智能加速卡。目前公司產(chǎn)品廣泛服務(wù)于大模型算法公司、服務(wù)器廠商、人工智能應(yīng)用公司，輻射云計(jì)算、能源、教育、金融、電信、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的智能化升級(jí)。
AI軟件方面，智能芯片的大規(guī)模商用需要兼顧易用性和可編程性，離不開軟件平臺(tái)的深度賦能。例如，英偉達(dá)對(duì)其軟件平臺(tái)（CUDA）長(zhǎng)期持續(xù)的迭代升級(jí)，助力英偉達(dá)芯片快速拓展應(yīng)用領(lǐng)域和持續(xù)優(yōu)化用戶體驗(yàn)，提高用戶粘性，奠定英偉達(dá)在人工智能市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位。公司目前已初步具備軟件平臺(tái)的開放服務(wù)能力。未來(lái)，公司通過(guò)對(duì)面向大模型的軟件平臺(tái)的技術(shù)創(chuàng)新研究，進(jìn)一步構(gòu)建覆蓋大模型技術(shù)開發(fā)到應(yīng)用部署的全流程開放服務(wù)能力。良好的軟件生態(tài)能夠幫助開發(fā)者快速了解和使用公司產(chǎn)品，將已有的模型高效便捷地遷移到公司產(chǎn)品上，使得公司產(chǎn)品高效便捷地被各行各業(yè)的開發(fā)者使用。
公司是目前行業(yè)內(nèi)少數(shù)全面系統(tǒng)掌握了智能芯片及其基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件研發(fā)和產(chǎn)品化核心技術(shù)的企業(yè)之一，公司掌握的核心技術(shù)具有一定技術(shù)壁壘，關(guān)鍵核心技術(shù)處于行業(yè)的領(lǐng)先水平。同時(shí)，公司的產(chǎn)品受到下游云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)等優(yōu)質(zhì)客戶的認(rèn)可。我們認(rèn)為隨著未來(lái)公司軟硬件的協(xié)同發(fā)展，公司的AI算力芯片有望迎來(lái)更多訂單，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升。
▌?dòng)A(yù)測(cè)
預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為64.60、96.89、140.50億元，EPS分別為5.25、8.05、12.17元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為252.5、164.5、108.9倍，我們認(rèn)為隨著未來(lái)公司軟硬件的協(xié)同發(fā)展，公司的AI算力芯片有望迎來(lái)更多訂單，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
▌風(fēng)險(xiǎn)提示
AI需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，公司募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，客
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