>> 西部證券-寒武紀(jì)(688256)2025年半年報點評：費用端相對剛性，造就利潤高彈性-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 582KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭宏達(dá),李想 |
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業(yè)績摘要：2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.81億元，歸母凈利潤10.38億元。其中，公司2025Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.69億元（QoQ+59%），歸母凈利潤2.72億元（QoQ+92%）。
公司存貨小幅下降，2025年二季度末存貨為26.90億元，環(huán)比2025年一季度末減少0.65億元。2025年二季度末，公司預(yù)付款項為8.28億元（QoQ-15%），合同負(fù)債環(huán)比大幅上升，為5.43億元。
公司費用端表現(xiàn)出相對的剛性，在毛利率相對穩(wěn)定的情況下，造就了利潤的高彈性：2025Q2單季度，公司研發(fā)費用為2.69億元（QoQ-1.2%），銷售費用為0.14億元（QoQ-4.6%），管理費用為0.55億元（QoQ+27.5%），費用整體穩(wěn)定。研發(fā)費用中，2025上半年測試化驗加工費為0.55億元，上期發(fā)生額為1.02億元。
2025年上半年，公司產(chǎn)品持續(xù)在運營商、金融、互聯(lián)網(wǎng)等多個重點行業(yè)規(guī)模化部署，并通過了客戶嚴(yán)苛環(huán)境的驗證。公司產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化了軟硬件平臺可靠性及易用性，在大規(guī)模商業(yè)場景部署下，可長時間保持穩(wěn)定性。公司緊跟市場需求，在2025年初快速支持DeepSeek模型，并在Qwen3模型發(fā)布當(dāng)天實現(xiàn)了對Qwen3的全系列支持。
我們認(rèn)為：在下游客戶持續(xù)擴(kuò)大資本開支，生成式AI應(yīng)用加速落地的背景下，公司面向生成式AI推理場景積極迭代軟硬件，或?qū)⑦M(jìn)一步提升公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，在新一代產(chǎn)品落地和商業(yè)化后，有望不斷擴(kuò)大市場份額。
投資建議：考慮到國內(nèi)AI算力需求的高速增長以及公司在AI計算領(lǐng)域的長期積累，我們預(yù)計公司2025年-2027年營業(yè)收入為68.90億元、115.70億元、173.52億元，同比增長486.7%、67.9%、50.0%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：人工智能技術(shù)落地和商業(yè)化不及預(yù)期；公司新一代產(chǎn)品訂單不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)政策轉(zhuǎn)變；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期。
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