>> 華泰證券-寒武紀(688256)2Q25：備貨現(xiàn)金支出環(huán)比下降-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 577KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張皓怡,謝春生,陳鈺 |
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公司1H25實現(xiàn)營收28.81億元（yoy：+4348%），歸母凈利潤10.38億元（yoy：+296%），其中2Q25實現(xiàn)營收17.69億元（yoy：+4425%，qoq：+59%），歸母凈利潤6.83億元（yoy：+325%，qoq：+92%）。公司2Q25收入環(huán)比顯著增長，客戶采購需求旺盛，毛利率基本保持穩(wěn)定（55.88%，qoq：-0.11pct），由于研發(fā)費用環(huán)比略降1.4%至2.69億元（通常于四季度計提獎金），規(guī)模效應下2Q25凈利率環(huán)比顯著提升6.60pct至38.58%。我們認為隨著AI模型不斷發(fā)展，國內(nèi)對于算力芯片的采購需求快速增長，且國產(chǎn)芯片采購比例將加速提升，公司有望核心受益，維持“買入”評級。
2Q25回顧：收入同環(huán)比大增，采購現(xiàn)金支出大幅減少
分業(yè)務來看，1H25云端產(chǎn)品線/邊緣產(chǎn)品線營收分別為28.70/0.02億元（yoy：+4600%/-54%），公司云端算力芯片在互聯(lián)網(wǎng)、運營商等多個重點行業(yè)實現(xiàn)規(guī)?；渴?，在大模型訓練與推理、智能視覺、語音處理、推薦系統(tǒng)等典型AI場景中表現(xiàn)優(yōu)異。毛利率方面，云端產(chǎn)品線毛利率56.01%（yoy：-7.01pct），實現(xiàn)批量銷售后毛利率通常低于樣品階段，但環(huán)比來看二季度毛利率已基本穩(wěn)定。供應鏈方面，截止二季度末預付賬款8.28億元（較上季度末減少1.45億元），存貨26.90億元（較上季度末減少0.65億元）。2Q25公司購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金7.99億元，較1Q25減少10.67億元。
2H25展望：蓄勢待發(fā)，募資投入面向大模型的芯片/軟件平臺開發(fā)
25年5月字節(jié)火山引擎Token日均調(diào)用量為16.4萬億，是24年5月的137倍。我們認為，海內(nèi)外大廠Token調(diào)用量已出現(xiàn)明顯加速拐點，推理端算力需求將保持快速增長。在當前國際貿(mào)易形勢下，AI芯片國產(chǎn)替代已在加速，我們預計公司25年收入有望超過60億元。據(jù)8/15公告，公司擬募資總額不超過39.85億元投資于面向大模型的芯片平臺項目、面向大模型的軟件平臺項目及補充流動資金。此次擬開展的募投項目將增強公司面向大模型的芯片技術(shù)和產(chǎn)品綜合實力，提升公司在智能芯片產(chǎn)業(yè)領域的長期競爭力。
投資建議：國內(nèi)AI芯片領軍企業(yè)，維持“買入”評級
2025年公司或?qū)⑹状螌崿F(xiàn)全年盈利，我們預計2026年公司在芯片銷量上將迎來下一個重大突破?？春脟鴥?nèi)AI發(fā)展趨勢以及公司當前卡位，考慮公司交付好于預期，上調(diào)25/26/27年收入預測至61.86/140.53/294.94億元（前值：52.71/80.13/105.63億元），對應上調(diào)歸母凈利潤至19.68/52.64/128.28億元（前值：13.91/24.75/32.71億元），維持“買入”評級。
風險提示：實體清單存在供應鏈風險，產(chǎn)品迭代不及預期，行業(yè)競爭加劇。
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