>> 申萬(wàn)宏源-A股行業(yè)中觀景氣跟蹤月報(bào)(2025年9月)：關(guān)注新能源、存儲(chǔ)、有色和化工等漲價(jià)品種-251009
| 上傳日期： |
2025/10/10 |
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pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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作者： |
林麗梅,劉雅婧,郝丹陽(yáng) |
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本期投資提示：
一、工業(yè)部門分行業(yè)月度跟蹤：有色和運(yùn)輸設(shè)備制造量?jī)r(jià)景氣高位，關(guān)注醫(yī)藥制造、食品飲料、紡服輕工等板塊困境反轉(zhuǎn)和供給出清機(jī)會(huì)。
1）量（營(yíng)收、工業(yè)增加值）、價(jià)（PPI）、利（利潤(rùn)）：我們匹配了各個(gè)工業(yè)部門規(guī)模以上工企的營(yíng)收、工業(yè)增加值、產(chǎn)品價(jià)格PPI和利潤(rùn)總額增速，并以各個(gè)指標(biāo)歷史分位數(shù)小于30%或大于70%為標(biāo)準(zhǔn)，篩選行業(yè)當(dāng)前狀態(tài)。截至2025年8月，量?jī)r(jià)齊升并帶動(dòng)利潤(rùn)增速維持較高水平增長(zhǎng)的行業(yè)部門有（高景氣階段）：金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理，有色金屬采選和冶煉加工，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等；量?jī)r(jià)處于歷史低位的潛在困境反轉(zhuǎn)行業(yè)有：醫(yī)藥制造，食品制造，紡服，家具造紙印刷等。
2）供給端：同樣按照分位數(shù)方法判斷，截至2025年8月，短期的產(chǎn)成品存貨增速較低，且固定資產(chǎn)增速帶來(lái)的長(zhǎng)期供給壓力也降至歷史較低水平的行業(yè)有：石油天然氣開采，非金屬礦物制品，醫(yī)藥制造，造紙，文體娛樂(lè)用品，專用設(shè)備，計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備，儀器儀表等。
二、景氣：2025年9月制造業(yè)PMI整體（49.8%）小幅回升，反內(nèi)卷推動(dòng)上游原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格處于擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)新訂單和采購(gòu)量有所改善，非制造業(yè)在手訂單和出口訂單改善、但價(jià)格和庫(kù)存景氣度均有所回落。
三、各行業(yè)高頻中觀量?jī)r(jià)指標(biāo)：
1）消費(fèi)：限額以上可選消費(fèi)社零增速繼續(xù)回落，隨著新一輪國(guó)補(bǔ)資金到位預(yù)計(jì)耐用品需求有支撐汽車：新能源車出口增長(zhǎng)好于內(nèi)銷，8月內(nèi)銷高基數(shù)下減速，下半年車市在反內(nèi)卷浪潮下，降價(jià)減少、促銷平緩。展望9月份和四季度，由于2024年的下半年月度銷量隨著政策推動(dòng)而大幅走高，基數(shù)壓力增大，同時(shí)部分地區(qū)的補(bǔ)貼資金到位會(huì)有節(jié)奏地進(jìn)行控制，未來(lái)增速預(yù)計(jì)延續(xù)回落。
家電：8月白電內(nèi)外銷增速普遍回落，高基數(shù)壓力逐步顯現(xiàn)，隨著海內(nèi)外補(bǔ)庫(kù)高峰過(guò)去，四季度排產(chǎn)可能進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)?？紤]到第四輪690億元國(guó)補(bǔ)10月落地，加上前三批結(jié)余的40億元，實(shí)際額度730億，配合11-12月電商促銷，預(yù)計(jì)耐用品消費(fèi)內(nèi)需仍有韌性。
大眾消費(fèi)品：2025年8月衣著CPI同比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.8%，棉花、紗線、生絲價(jià)格基本恢復(fù)至2024年同期水平，PTA、聚酯切片、滌綸長(zhǎng)絲、短纖等品類價(jià)格同比降幅收窄，終端服裝零售額增速回落。輕工產(chǎn)品零售方面，文體用品零售額增速高位放緩，化妝品、日用品和金銀珠寶等新消費(fèi)品類零售額延續(xù)高增。
服務(wù)消費(fèi)：線下和網(wǎng)上零售增速平穩(wěn)，電影票房以價(jià)換量，8月觀影人次和票房收入同比回升但客單價(jià)回落。上海入境旅客人次保持正增長(zhǎng)且已恢復(fù)至2019年同期水平，8月份是暑期旅游旺季的尾聲，相比7月高峰需求有所回落，但同時(shí)航司動(dòng)態(tài)優(yōu)化運(yùn)力投入，客座率提升。
食品飲料：白酒和豬肉價(jià)格繼續(xù)回落，乳品和牛羊肉價(jià)格回升至2024年同期水平以上。2025年8月CPI整體同比重回負(fù)增，食品中的豬肉、蛋、蔬菜水果等CPI回落拖累較大。能繁母豬存欄高位，集團(tuán)豬企在傳統(tǒng)中秋旺季集中增量出欄，導(dǎo)致供給高峰釋放。同時(shí)高溫天氣抑制消費(fèi)意愿，豬價(jià)保持弱勢(shì)，預(yù)計(jì)供需格局拐點(diǎn)在26Q1。
醫(yī)藥：國(guó)內(nèi)藥品零售額增速繼續(xù)放緩，海外新藥審批速度有所回升。2025年1-8月國(guó)內(nèi)限額以上中西藥品零售額增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.7%，1-9月美國(guó)FDA藥品上市與補(bǔ)充獲批數(shù)量低于2024年同期，主要是仿制藥減少拖累，新藥上市和補(bǔ)充獲批數(shù)量累計(jì)同比分別增長(zhǎng)11.3%和5.8%，增速有所加快。此外，9月特朗普政府針對(duì)醫(yī)藥的關(guān)稅政策可能更多體現(xiàn)為后續(xù)議價(jià)籌碼，看好器械和服務(wù)等非創(chuàng)新藥景氣拐點(diǎn)帶來(lái)的機(jī)會(huì)。
2）先進(jìn)制造：反內(nèi)卷推動(dòng)光伏鏈和鋰電池材料中的多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格修復(fù)至2024年同期水位上方，叉車、挖機(jī)等工程機(jī)械和重卡銷量加快增長(zhǎng)
光伏：9月新能源領(lǐng)域反內(nèi)卷延續(xù)，但隨著上游硅料庫(kù)存壓力增加，市場(chǎng)情緒有所降溫，預(yù)計(jì)10月減產(chǎn)力度放緩。
鋰電：9月鋰礦減產(chǎn)進(jìn)展有所反復(fù)，但短期儲(chǔ)能和動(dòng)力電池排產(chǎn)預(yù)期樂(lè)觀，供需緊平衡的狀態(tài)可能延續(xù)，鋰鹽價(jià)格預(yù)計(jì)穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行。
工程機(jī)械：2025年8月叉車、挖機(jī)等工程機(jī)械和重卡銷量加快增長(zhǎng)。2024年同期低基數(shù)，加上以舊換新政策效果仍在釋放，內(nèi)需增速較好，同時(shí)出口市場(chǎng)保持韌性。
3）科技：光模塊出口均價(jià)降幅收窄、出口量保持正增，存儲(chǔ)價(jià)格同比增速高位，國(guó)內(nèi)芯片產(chǎn)銷增速加快，游戲版號(hào)審批發(fā)放數(shù)量加快增長(zhǎng)
通信：算力方面，光模塊出口降幅收窄、出口量保持正增。海外算力鏈業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的確定性高，國(guó)產(chǎn)算力的機(jī)會(huì)集中在IDC產(chǎn)業(yè)鏈。
電子：雖然短期國(guó)補(bǔ)退坡導(dǎo)致消費(fèi)電子業(yè)績(jī)壓力較大，但是長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)內(nèi)政策對(duì)電子行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代（半導(dǎo)體等）的支持仍在加大。結(jié)構(gòu)上，存儲(chǔ)漲價(jià)趨勢(shì)延續(xù)。
4）金融：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，資產(chǎn)荒背景下保費(fèi)收入增速回升，二級(jí)市場(chǎng)回暖推動(dòng)成交額和融資回升
銀行：根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)，25Q2商業(yè)銀行不良貸款率和凈息差分別為1.49%和1.42%，較Q1分別下降2.2和1.
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