>> 申萬宏源-交運(yùn)行業(yè)2025Q3業(yè)績前瞻：快遞三季報驗(yàn)證利潤修復(fù)彈性，造船進(jìn)入業(yè)績釋放，把握油運(yùn)造船上行機(jī)會-251010
| 上傳日期： |
2025/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
閆海,范晨軒 |
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本期投資提示：
航運(yùn)：油輪8-9月運(yùn)價表現(xiàn)強(qiáng)勁，創(chuàng)下同期歷史最高運(yùn)價。中期需求端：OPEC+增產(chǎn)，中期原油供應(yīng)增加提振運(yùn)輸需求；低油價下，長期被抑制的補(bǔ)庫需求終得到釋放；黑市油運(yùn)供需占比正在失衡。中長期看供給約束確定性較強(qiáng)。中長期定價看重置成本的抬升，核心變量是船價和期租租金價格。散貨船市場運(yùn)價自7月起開始走強(qiáng)，2025下半年-2027年基本面將進(jìn)一步改善：短期主流鐵礦石礦山和非主流礦山將在西芒杜投產(chǎn)前繼續(xù)提量；中期西非西芒杜項(xiàng)目預(yù)計將于2025年底投產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)爬升至滿產(chǎn)1.2億噸/年；降息預(yù)期下商品貿(mào)易走強(qiáng)。小型集裝箱船市場3季度即期運(yùn)價受季節(jié)性拖累回落，但期租和二手船價仍在攀升。供給端，3kTEU以下小型集裝箱船運(yùn)力持續(xù)緊張，導(dǎo)致期租和即期價格的分化。Q3業(yè)績估測：由于VLCC市場運(yùn)價3季度業(yè)績期估算環(huán)比下滑14%至3.7萬美元/天附近，3季度業(yè)績期散貨Cape船運(yùn)價環(huán)比增長19%至23000美元/天，綜合估算下招商輪船3季度業(yè)績預(yù)計11.5億元。招商南油預(yù)計3.4億元。3季度CCFI集裝箱運(yùn)價指數(shù)環(huán)比2季度略有抬升，估算中遠(yuǎn)?？?季度預(yù)計65億元左右。內(nèi)貿(mào)集運(yùn)受到PDCI指數(shù)3季度繼續(xù)有所下滑，但外貿(mào)期租船租金走強(qiáng)，預(yù)計中谷物流3季度業(yè)績4.5億元左右。
造船：船價上漲中繼，船企當(dāng)前處于高價訂單陸續(xù)交付，利潤逐步釋放階段。當(dāng)前造船業(yè)供需緊張格局持續(xù)存在。需求端：老船替換核心主線替換進(jìn)程剛剛過半，替換需求仍充足，301條款帶來的船公司下單觀望僅為需求后置，并非需求消失，環(huán)保政策影響下替換周期有望拉長。供給端：本輪周期鮮有產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，供給強(qiáng)約束持續(xù)。催化端：301第二版方案10月中開始執(zhí)行，當(dāng)前版本較前一版本，放開對船廠手持訂單端限制，對船廠影響明顯弱化，301開始執(zhí)行后利空落地，此前積壓的造船需求有望釋放，重新帶動訂單量及船價上行。推薦蘇美達(dá)、中國船舶、中船防務(wù)、中國動力，關(guān)注松發(fā)股份。
航空機(jī)場：2025年三季度迎來暑運(yùn)旺季，航司持續(xù)加大運(yùn)力投放，航空出行市場客流穩(wěn)步增長，票價降幅顯著收窄。國際市場供需持續(xù)釋放恢復(fù)，票價持續(xù)常態(tài)化。9月下旬臨近國慶假期，旅客錯峰出行活動提前釋放。三季度外部影響因子油價、匯率雙重改善，人民幣小幅升值，油價同比大幅下降，燃油附加費(fèi)下調(diào)同時釋放航司成本及旅客支付壓力，疊加國際航班恢復(fù)帶動航司飛機(jī)利用率提升成本攤薄，預(yù)計三季度航司經(jīng)營情況將大幅改善。站在當(dāng)前行業(yè)變化的拐點(diǎn)來臨之際，航空供給邏輯已有多方面驗(yàn)證，航空公司效益有望迎來顯著提升，加速順周期行情啟動。繼續(xù)推薦關(guān)注航空板塊，供給邏輯確定性強(qiáng)，需求端具備彈性，同時在外部油價變化配合下航司能夠釋放較大業(yè)績提升空間，中國航空公司有望迎來黃金時代。推薦中國東航、吉祥航空、中國國航、春秋航空、華夏航空、國泰航空、南方航空。關(guān)注全球飛機(jī)租賃公司、航空發(fā)動機(jī)及維修廠商、關(guān)注業(yè)績持續(xù)修復(fù)的機(jī)場板塊。
快遞：25Q3快遞行業(yè)在反內(nèi)卷政策推動下單價持續(xù)上行，快遞企業(yè)三季度利潤有望修復(fù)。三季度行業(yè)件量增速繼續(xù)下降，8月快遞業(yè)務(wù)量同比增長12.3%，與二季度相比有所下降。8月以來快遞反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)糧區(qū)快遞價格持續(xù)提升，8月各快遞公司經(jīng)營月報顯示通達(dá)系單價環(huán)比均有所提升，其中申通單價修復(fù)幅度較大，9月全國各地均已陸續(xù)跟進(jìn)漲價，看好行業(yè)單價繼續(xù)提升帶來的利潤修復(fù)，推薦彈性較大的申通快遞、競爭力持續(xù)提升的圓通速遞、受益于東南亞電商高增及國內(nèi)盈利預(yù)期向好的極兔速遞，重點(diǎn)關(guān)注中通快遞、韻達(dá)股份。
公路鐵路：25Q3高速公路車流量、鐵路客運(yùn)量及貨運(yùn)量預(yù)計同比保持增長，鐵路運(yùn)費(fèi)下浮政策收回推動鐵路貨運(yùn)企業(yè)業(yè)績環(huán)比大幅改善。25年Q3預(yù)計全國高速公路車流量保持增長，受24年同期基數(shù)偏高影響，預(yù)計增速處于較低水平，分區(qū)域看，預(yù)計中小客車占比高的東部路網(wǎng)公司業(yè)績更為穩(wěn)健。推薦浙江滬杭甬、招商公路、寧滬高速，關(guān)注四川成渝、東莞控股、粵高速、深高速、山東高速、贛粵高速。根據(jù)國家鐵路局?jǐn)?shù)據(jù)，25年1-8月，全國鐵路旅客發(fā)送量累計值為31.96億人，同比增長6.7%，整體保持高增，全國鐵路旅客周轉(zhuǎn)量累計值為11674億人公里，同比增長3.1%，短途客流增速較快。推薦京滬高鐵，關(guān)注廣深鐵路。25年1-8月，全國鐵路貨運(yùn)量達(dá)到34.67億噸，同比增長2.6%。上半年，受鐵路運(yùn)費(fèi)政策下浮影響，鐵路貨運(yùn)企業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)較大波動。25Q3伴隨鐵路運(yùn)費(fèi)下浮政策收回，預(yù)計鐵路貨運(yùn)企業(yè)業(yè)績環(huán)比快速修復(fù)。推薦大秦鐵路，關(guān)注鐵龍物流、中鐵特貨及疆煤外運(yùn)相關(guān)標(biāo)的。25Q3蒙煤通關(guān)車數(shù)同比高增疊加焦煤價格季度環(huán)比進(jìn)入上漲周期，蒙煤供應(yīng)鏈相關(guān)企業(yè)有望收益，推薦嘉友國際，關(guān)注易大宗。AI+物流賽道，關(guān)注海晨股份、福然德。
風(fēng)險提示：航運(yùn)景氣度下滑；油匯大幅波動、經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、航空安全事故風(fēng)險；快遞需求下降，全社會物流總量受到影響；快遞行業(yè)價格競爭程度超預(yù)期；物流需求下降。
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