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國(guó)慶假期國(guó)內(nèi)天氣表現(xiàn)并不平穩(wěn)，但國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，航空量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)超預(yù)期。國(guó)慶假期華南有臺(tái)風(fēng)登陸我國(guó)，新疆、西藏有降雪，西北地區(qū)多陰雨天氣都對(duì)局部出行帶來影響，但是從全國(guó)國(guó)內(nèi)民航市場(chǎng)整體來看，量?jī)r(jià)齊升。國(guó)內(nèi)民航旅客運(yùn)輸量日均約為215萬人次，同比19年+31%，同比24年+4%；國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班量日均約為1.45萬班次，同比19年+19%，同比24年+2%；國(guó)內(nèi)平均票價(jià)（含油）同比19年+7%，同比24年+3%。國(guó)際及地區(qū)市場(chǎng)假期出行表現(xiàn)突出。國(guó)際及地區(qū)旅客運(yùn)輸量日均約為38萬人，同比19年-13%，同比24年+11%；國(guó)際及地區(qū)航班量日均約為2388班，同比19年-18%，同比24年+10%；國(guó)際及地區(qū)平均票價(jià)同比19年+2%，同比24年-12%。從客源國(guó)來看，韓國(guó)、日本、越南、馬來西亞、新加坡入境游客較多。從增幅來看，蒙古游客增幅最快，機(jī)票預(yù)訂量同比增逾9倍；荷蘭增逾7倍；尼日利亞、阿富汗、格魯吉亞游客增幅都超過了3倍。
　　我們認(rèn)為行業(yè)客運(yùn)量增速主要取決于飛機(jī)增速，行業(yè)客運(yùn)量增速不等于潛在航空市場(chǎng)需求增速。行業(yè)客運(yùn)量增速低這是效益改善的領(lǐng)先指標(biāo)，如果在高客座率背景下客運(yùn)量增速維持在較低水平，這就是有利因素。未來若機(jī)隊(duì)規(guī)模不增長(zhǎng)，客運(yùn)量很可能不增長(zhǎng)甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，潛在航空市場(chǎng)需求是增長(zhǎng)的就更容易出現(xiàn)供需錯(cuò)配，從而推動(dòng)價(jià)格的變化。目前這樣的變化已經(jīng)在暑運(yùn)、國(guó)慶反復(fù)出現(xiàn)。
　　目前市場(chǎng)對(duì)航空的兩點(diǎn)認(rèn)知差：1）部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為：隨著波音、空客產(chǎn)能恢復(fù)，供應(yīng)鏈邏輯被打破。我們認(rèn)為：目前波音、空客恢復(fù)產(chǎn)能無法將飛機(jī)老齡化趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)，波音、空客恢復(fù)到2018年產(chǎn)能也只能延緩老齡化，只有超過2018年的歷史最高產(chǎn)能才能逆轉(zhuǎn)飛機(jī)老齡化。2）部分市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為：票價(jià)表現(xiàn)不佳將會(huì)導(dǎo)致航司效益不行。我們認(rèn)為：當(dāng)前國(guó)內(nèi)票價(jià)低于2023年不等于效益低于2023年，當(dāng)前許多國(guó)內(nèi)航司的國(guó)際市場(chǎng)恢復(fù)已經(jīng)超過2019年并遠(yuǎn)超2023年、2024年，只要航空公司單位成本降低幅度大于單位收入降幅，航司經(jīng)營(yíng)效益表現(xiàn)就會(huì)更好。
　　中國(guó)民航逐步進(jìn)入黃金年代，這一輪由整個(gè)供應(yīng)鏈逐步演繹出來，預(yù)計(jì)持續(xù)5-10年。短期標(biāo)志：史上最佳的國(guó)慶，大型航空公司預(yù)計(jì)延續(xù)三季度強(qiáng)勢(shì)效益創(chuàng)紀(jì)錄。中期：近幾年發(fā)生變化，前年航司虧損——去年盈虧邊界——今年預(yù)計(jì)開始盈利——明年飛機(jī)更緊張，盈利能力持續(xù)提升。長(zhǎng)期：飛機(jī)供應(yīng)鏈問題造成的飛機(jī)短缺及供應(yīng)鏈問題預(yù)計(jì)將持續(xù)5-10年。
　　投資分析意見：站在當(dāng)前行業(yè)變化的拐點(diǎn)來臨之際，航空供給邏輯已有多方面驗(yàn)證，航空公司效益有望迎來顯著提升，加速順周期行情啟動(dòng)。繼續(xù)推薦關(guān)注航空板塊，供給邏輯確定性強(qiáng)，需求端具備彈性，同時(shí)在外部油價(jià)變化配合下航司能夠釋放較大業(yè)績(jī)提升空間，中國(guó)航空公司有望迎來黃金時(shí)代。推薦中國(guó)東航、吉祥航空、中國(guó)國(guó)航、春秋航空、華夏航空、國(guó)泰航空、南方航空。關(guān)注全球飛機(jī)租賃公司、航空發(fā)動(dòng)機(jī)及維修廠商、關(guān)注業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)的機(jī)場(chǎng)板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油匯大幅波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、安全事故風(fēng)險(xiǎn)