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本期投資提示：
　　投資分析意見(jiàn)：結(jié)合2025中秋國(guó)慶白酒渠道反饋，我們預(yù)計(jì)2025中秋國(guó)慶白酒行業(yè)整體需求同比下降30~20%，庫(kù)存增加10-20%（全年任務(wù)量），批價(jià)全面下行。從消費(fèi)場(chǎng)景看，宴席表現(xiàn)低于預(yù)期，有所下降，禮品需求下降，政商務(wù)場(chǎng)景環(huán)比改善但同比仍有明顯缺口。展望明年春節(jié)，一方面，當(dāng)前渠道庫(kù)存仍然較高，需要時(shí)間消化，另一方面，消費(fèi)場(chǎng)景仍然在恢復(fù)過(guò)程中，需求仍然較弱，且25年春節(jié)基數(shù)較高，我們預(yù)計(jì)26年春節(jié)動(dòng)銷仍有較大壓力。報(bào)表端看，25Q2部分酒企報(bào)表開(kāi)始釋放壓力，預(yù)計(jì)25Q3報(bào)表端全面釋放壓力，可能會(huì)持續(xù)至26Q1.綜上，行業(yè)基本面仍需筑底和磨底，渠道出清速度有望快于報(bào)表出清速度，股價(jià)拐點(diǎn)將先于基本面拐點(diǎn)出現(xiàn)。對(duì)于板塊機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為要保持耐心，靜待時(shí)機(jī)，1、股息率是頭部企業(yè)價(jià)值底部支撐，目前優(yōu)質(zhì)高股息個(gè)股具備長(zhǎng)期配置價(jià)值，階段性受益市場(chǎng)流動(dòng)性和板塊輪動(dòng)；2、基本面驅(qū)動(dòng)的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)需耐心等待，但如果優(yōu)質(zhì)個(gè)股回調(diào)提供了左側(cè)買點(diǎn)，亦可長(zhǎng)期布局。重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、山西汾酒、瀘州老窖，關(guān)注五糧液、今世緣、迎駕貢酒等。
　　分品牌情況：茅臺(tái)表現(xiàn)最優(yōu)，五糧液以價(jià)換量，國(guó)窖1573控貨挺價(jià)，汾酒結(jié)構(gòu)平衡相對(duì)穩(wěn)定，地產(chǎn)酒量?jī)r(jià)承壓。
　　茅臺(tái)：經(jīng)銷商回款進(jìn)度正常，但部分大商9月貨未發(fā)完，預(yù)計(jì)動(dòng)銷個(gè)位數(shù)下滑，飛天批價(jià)散瓶1780元左右，整箱1835元左右，批價(jià)較節(jié)前略有下滑，主要系旺季前后波動(dòng)所致，預(yù)計(jì)25Q4進(jìn)入淡季供需趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)下行空間有限。茅臺(tái)需求受前期政策影響，庫(kù)存0.5~1個(gè)月，同比提升0.5個(gè)月。
　　五糧液：預(yù)計(jì)經(jīng)銷商回款比例約70%，預(yù)計(jì)動(dòng)銷下滑15%左右。25Q3價(jià)格快速下滑，目前普五批價(jià)約810~830元。由于價(jià)格下降，動(dòng)銷端份額提升同時(shí)疊加部分經(jīng)銷商減量，預(yù)計(jì)經(jīng)銷商庫(kù)存1個(gè)月左右，同比基本持平（未考慮未發(fā)貨庫(kù)存）。
　　國(guó)窖1573：預(yù)計(jì)經(jīng)銷商回款比例60%-70%，動(dòng)銷下滑30%~20%，低度國(guó)窖1573動(dòng)銷好于高度國(guó)窖1573，公司持續(xù)控貨挺價(jià)，低度國(guó)窖批價(jià)630元左右，高度國(guó)窖批價(jià)820-830元左右，庫(kù)存占全年任務(wù)30%左右。
　　汾酒：預(yù)計(jì)回款進(jìn)度70%-80%，動(dòng)銷下降15-10%，其中預(yù)計(jì)青花20動(dòng)銷下降15%以上，玻汾動(dòng)銷同比持平略增。由于青花有所放量，批價(jià)下行，青花20批價(jià)330-360元，玻汾順價(jià)銷售。預(yù)計(jì)青花庫(kù)存占全年任務(wù)20%左右。
　　地產(chǎn)酒：古井：合肥區(qū)域反饋，預(yù)計(jì)回款比例85%，回款金額同比持平，預(yù)計(jì)動(dòng)銷整體下滑10%-15%，批價(jià)較年初皆有一定程度下滑，庫(kù)存占全年任務(wù)50%以上。迎駕貢酒：合肥區(qū)域反饋，預(yù)計(jì)動(dòng)銷下滑20%，渠道利潤(rùn)與古井同價(jià)位單品有所收窄。庫(kù)存約2個(gè)月。洋河：預(yù)計(jì)回款比例85%，預(yù)計(jì)動(dòng)銷同比下滑30%~20%，庫(kù)存3~4個(gè)月，終端庫(kù)存同比減少。今世緣：預(yù)計(jì)回款比例85%，預(yù)計(jì)動(dòng)銷同比下滑30%~20%，庫(kù)存3~4個(gè)月，終端庫(kù)存同比增加，批價(jià)環(huán)比下滑。
　　（以上反饋情況只代表經(jīng)銷商個(gè)人所了解的區(qū)域和品牌，不代表企業(yè)整體情況，樣本有限，僅供參考。）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行影響中高端白酒需求；食品安全問(wèn)題引發(fā)消費(fèi)者擔(dān)憂，影響白酒行業(yè)整體需求