>> 中郵證券-食品飲料行業(yè)周報：蜜雪&幸運咖雙品牌共振，萬辰港股IPO展示規(guī)模壁壘，白酒中秋動銷本周起速-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 3660KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
蔡雪昱,楊逸文,張子健 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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投資要點
中國新茶飲與咖啡市場已成為消費領(lǐng)域的重要賽道，其中蜜雪集團憑借其獨特的市場定位和強大的供應(yīng)鏈能力，發(fā)展成為行業(yè)不可忽視的力量，旗下茶飲蜜雪冰城及其咖啡品牌幸運咖市場定位錯開、發(fā)展策略清晰，具備長期增長潛力。
市場較為關(guān)注幸運咖與蜜雪冰城客群重疊度問題，我們認為集團兩大品牌兩者形成了有效的茶飲與咖啡兩大賽道互利共振，品牌定位、產(chǎn)品形成區(qū)隔，分別在茶咖賽道大放異彩。從品牌定位看，蜜雪冰城以滿足大眾茶飲需求為核心，咖啡僅作為補充品類（非現(xiàn)磨）。而幸運咖則明確聚焦咖啡品類，采用咖啡飲料化的產(chǎn)品策略降低大眾消費者嘗試門檻，但核心仍是咖啡消費場景，且門店咖啡為現(xiàn)磨出品，更注重咖啡功能性。
在咖啡賽道的競爭格局中，幸運咖通過咖啡飲料化的產(chǎn)品策略開辟了獨特的發(fā)展路徑，并未直接卷入專業(yè)性咖啡品牌競爭。產(chǎn)品策略上，幸運咖采用"咖啡飲料化"思路，通過果咖、茶咖等創(chuàng)新產(chǎn)品降低大眾消費者嘗試門檻，同時堅持保留半自動咖啡機和現(xiàn)磨工藝，在入門級市場中建立專業(yè)感。價格策略方面，7-10元的價格帶精準卡位下沉市場空白區(qū)間，低于瑞幸咖啡的10-20元主流價格帶，但顯著優(yōu)于速溶咖啡的品質(zhì)感。運營模式上，幸運咖依托蜜雪集團成熟的供應(yīng)鏈體系和加盟網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)輕資產(chǎn)快速復制。同時幸運咖通過旗艦店模式進行產(chǎn)品試驗和創(chuàng)新，為持續(xù)的產(chǎn)品迭代提供支持，靈活的產(chǎn)品開發(fā)機制使其能夠快速響應(yīng)市場需求變化。
盡管蜜雪冰城現(xiàn)有國內(nèi)門店數(shù)已然近5萬，幸運咖也快速向萬店規(guī)模進軍，然而下沉市場潛力仍然廣闊。幸運咖作為咖啡入門性價比品牌精準切入下沉空間，近兩年實現(xiàn)了門店快速拓店，未來將進一步在低線城市提高滲透度，開店空間廣闊。
海外市場拓展方面，對比三個品牌呈現(xiàn)出不同的發(fā)展路徑和戰(zhàn)略考量。蜜雪冰城在海外市場經(jīng)歷調(diào)整后正重啟增長，幸運咖的海外拓展則剛剛起步，2025年8月幸運咖馬來西亞首店開業(yè)標志著國際化探索的開始，預(yù)計將采取漸進式策略，優(yōu)先選擇華人較多、咖啡文化接受度高的市場。瑞幸咖啡在海外市場采取高端差異化路線，美國市場定價約25-57元人民幣，顯著高于國內(nèi)價格帶，旨在通過海外門店提升品牌國際形象。這三種不同的海外策略反映了各品牌基于自身優(yōu)勢的戰(zhàn)略選擇。綜上，我們看好蜜雪集團的長期發(fā)展前景。
萬辰集團于本周提交港股IPO招股書，全方位印證了其作為中國量販零食賽道龍頭的領(lǐng)先地位。本次IPO募集資金將主要用于鞏固并擴大現(xiàn)有優(yōu)勢，為公司中長期增長注入強勁動力。1）門店規(guī)模壁壘高筑，龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)2024年數(shù)據(jù)，按GMV計算，好想來以28.2%的市占率在中國量販零食飲料零售業(yè)態(tài)中穩(wěn)居行業(yè)第一，領(lǐng)先優(yōu)勢顯著，老婆大人亦位列第五（市占率4.2%）。好想來在核心區(qū)域市場（長三角和山河四省即山東、山西、河南、河北）的市占率分別高達43%和60.2%，形成了絕對的區(qū)域壟斷性優(yōu)勢。2）低線城市占比快速提升，下沉市場開店天花板顯著抬高。三線及以下低線城市門店占比已高達60.7%，開店動力明確轉(zhuǎn)向更具潛力的下沉市場。3）公司通過規(guī)模效應(yīng)提升上游議價能力、優(yōu)化供應(yīng)鏈效率以及產(chǎn)品組合調(diào)整推動盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升。4）加盟網(wǎng)絡(luò)健康穩(wěn)定，2025年上半年加盟商閉店率僅為1.9%，證明了公司加盟商業(yè)模式的可盈利性與可持續(xù)性。5）自有品牌初試成功，自有產(chǎn)品通常享有更高的毛利率，是未來利潤提升的關(guān)鍵抓手。
萬辰集團本次港股IPO資金用途為：1）擴展門店網(wǎng)絡(luò)、加強門店管理；2）引入更多新品及擴展至其他品類，豐富產(chǎn)品組合；3）加強品牌認知度和消費者運營能力；4）提升倉儲及物流基礎(chǔ)建設(shè)；5）潛在業(yè)務(wù)投資或收購；6）其他。該資金規(guī)劃與公司當前的戰(zhàn)略重點高度契合，有望系統(tǒng)性強化其長期競爭力，公司也通過此次港股擬上市向資本市場傳遞出積極信號，我們持續(xù)看好并推薦。
本周臨近國慶&中秋長假，動銷較此前起速，對于整體9月動銷表現(xiàn)略有提振效果。茅臺、汾酒、迎駕、古井分別有部分區(qū)域的動銷、部分產(chǎn)品的表現(xiàn)超此前市場預(yù)期。當前看資本市場對于中秋動銷做好了較大幅度下滑的預(yù)期、預(yù)期不高。酒企逐步更客觀應(yīng)對市場壓力，部分酒企落地更為積極的舉措去探索、以及順應(yīng)未來消費趨勢的變化，動銷端、業(yè)績端均處于逐步筑底階段。分品牌、分區(qū)域/渠道反饋如下：
貴州茅臺：華東渠道反饋9月整體預(yù)計飛天茅臺動銷增長超雙位數(shù)，批價1840-1850元，近一周每日漲幅10元；非標產(chǎn)品銷量持續(xù)下滑，9月整體金額估計中個位數(shù)下滑，當前回款執(zhí)行完全年。華北渠道近一周動銷增長顯著，但9月整體動銷預(yù)計下滑超雙位數(shù)，Q4配額回款開始執(zhí)行、12月可能會提前鋪墊明年的回款任務(wù)。華中渠道近一周動銷增長明顯、9月整體估計動銷下滑超雙位數(shù)。近期批價略上漲與本周臨近假期、動銷起速、整體9月到貨節(jié)奏有控制、到年底配額不多等綜合因素均有關(guān)。
山西汾酒：華東部分渠道反饋9月動銷因7-8月壓抑后的補償性消費實現(xiàn)同比顯著增長，7-9月整體動銷有望同比持平或略增長
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