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本期投資提示：
　　本周申萬(wàn)農(nóng)林牧漁指數(shù)上漲0.2%，滬深300上漲2.0%。個(gè)股漲幅前五名：華綠生物（6.0%）、宏輝果蔬（4.1%）、萬(wàn)辰集團(tuán)（3.7%）、生物股份（3.2%）、海南橡膠（3.1%）。投資分析意見(jiàn)：重視生豬養(yǎng)殖“反內(nèi)卷”進(jìn)程，把握優(yōu)質(zhì)豬企價(jià)值重估確定性。基本面+政策共同驅(qū)動(dòng)下，生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能去化節(jié)奏有望加快，關(guān)注板塊左側(cè)布局機(jī)會(huì)。十一期間行業(yè)供給充裕，豬價(jià)跌速加快，肥豬與仔豬養(yǎng)殖均陷入虧損或?qū)⒓涌飚a(chǎn)能調(diào)減。向后展望，在虧損減產(chǎn)與“反內(nèi)卷”政策的雙重推動(dòng)之下，產(chǎn)能有望進(jìn)入加速去化階段。本輪豬周期步入下行尾聲，左側(cè)布局正當(dāng)時(shí)。中期來(lái)看，伴隨行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的開(kāi)始，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能中長(zhǎng)期盈利中樞與盈利穩(wěn)定性均有望明顯提升，業(yè)績(jī)與股東回報(bào)兌現(xiàn)良好的頭部豬企，正迎來(lái)一輪確定性的價(jià)值重估。建議關(guān)注：牧原股份、德康農(nóng)牧、溫氏股份、諾普信、中寵股份、乖寶寵物、邦基科技、立華股份。
　　本周重點(diǎn)關(guān)注：《從2025年中報(bào)看豬周期新趨勢(shì)——生豬養(yǎng)殖行業(yè)新周期系列報(bào)告之一》。具體來(lái)看：2025年上半年，生豬供給增加，豬價(jià)同比小幅回落；但生豬養(yǎng)殖板塊上市公司2025中報(bào)業(yè)績(jī)顯著兌現(xiàn)；主要系豬企以量補(bǔ)價(jià)，降本增效所驅(qū)動(dòng)。頭部豬企憑借領(lǐng)先的養(yǎng)殖成本，實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的頭均盈利，并已進(jìn)入了新的發(fā)展階段：積極壓降負(fù)債，產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，資本開(kāi)支減少，自由現(xiàn)金流規(guī)模顯著提升。從生豬養(yǎng)殖行業(yè)新周期趨勢(shì)看，短期盈利下行或加速低效產(chǎn)能淘汰，“反內(nèi)卷”加碼也將驅(qū)動(dòng)母豬存欄下降；中長(zhǎng)期看，行業(yè)正在進(jìn)入穩(wěn)健高質(zhì)量發(fā)展階段，養(yǎng)殖企業(yè)的盈利中樞和盈利穩(wěn)定性有望顯著抬升。牧原股份等頭部豬企資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)，現(xiàn)金流表現(xiàn)顯著改善，股東回報(bào)提升下分紅價(jià)值凸顯。業(yè)績(jī)與股東回報(bào)兌現(xiàn)良好的頭部豬企正迎來(lái)一輪確定性的價(jià)值重估。
　　生豬養(yǎng)殖：十一期間豬價(jià)加速下探，肥豬與仔豬養(yǎng)殖均陷虧損；疊加產(chǎn)能調(diào)控與限制加碼，主被動(dòng)產(chǎn)能去化均有望加速。關(guān)注板塊左側(cè)配置機(jī)會(huì)，把握頭部豬企價(jià)值確定性重估。豬價(jià)加速下跌，創(chuàng)年內(nèi)新低，已跌破多數(shù)養(yǎng)殖主體成本水平：據(jù)涌益咨詢，10月8日全國(guó)外三元生豬均價(jià)為11.61元/公斤，較假期前（9月30日）下跌0.67元/公斤；市場(chǎng)供應(yīng)充裕，下游備貨結(jié)束后消費(fèi)重歸疲軟，豬價(jià)大幅下跌。考慮到當(dāng)前行業(yè)平均自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖成本水平（12.5-13.0元/公斤）與部分領(lǐng)先主體成本水平（11.5-12.0元/公斤），當(dāng)前全行業(yè)已面臨全面虧損，也是繼盈利超16個(gè)月后行業(yè)再次陷入虧損。仔豬價(jià)格亦持續(xù)下跌，虧損加大：截止9月23日斷奶仔豬均價(jià)236元/頭，周環(huán)比繼續(xù)下跌23元/頭，再創(chuàng)年內(nèi)新低。二元母豬銷售均價(jià)1590元/頭，維持底部震蕩。仔豬、母豬價(jià)格的弱勢(shì)，反應(yīng)出行業(yè)養(yǎng)殖場(chǎng)戶對(duì)26年豬價(jià)的悲觀預(yù)期。在近期仔豬價(jià)格進(jìn)一步回落的背景下，母豬淘汰量也有顯著增加的趨勢(shì)。向后展望，“供給充?！比允切袠I(yè)2025Q4-2026H1的主基調(diào)，豬價(jià)或持續(xù)低迷，養(yǎng)殖場(chǎng)戶延續(xù)虧損；在此背景下，本輪生豬養(yǎng)殖行業(yè)的內(nèi)生性擴(kuò)產(chǎn)周期已幾近結(jié)束，養(yǎng)殖虧損將加快產(chǎn)能淘汰進(jìn)程。同時(shí)，政策端對(duì)于行業(yè)產(chǎn)能調(diào)控的指引，進(jìn)一步錨定了產(chǎn)能去化的大趨勢(shì)。投資分析意見(jiàn)：本輪豬周期步入下行尾聲，肥豬、仔豬養(yǎng)殖共同陷入虧損或標(biāo)志著產(chǎn)能主動(dòng)去化的開(kāi)始；在養(yǎng)殖虧損與“反內(nèi)卷”政策的雙重推動(dòng)之下，行業(yè)產(chǎn)能有望進(jìn)入加速去化階段，板塊左側(cè)布局正當(dāng)時(shí)。中期來(lái)看，伴隨行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的開(kāi)始，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能中長(zhǎng)期盈利中樞與盈利穩(wěn)定性均有望明顯提升，業(yè)績(jī)與股東回報(bào)兌現(xiàn)良好的頭部豬企，正迎來(lái)一輪確定性的價(jià)值重估。建議關(guān)注：牧原股份、德康農(nóng)牧、溫氏股份、神農(nóng)集團(tuán)、巨星農(nóng)牧等。
　　肉雞養(yǎng)殖：①白羽肉雞：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格表現(xiàn)有所復(fù)蘇。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，節(jié)前（9.18-9.25）白羽肉雞商品代雞苗銷售均價(jià)3.27元/羽，周環(huán)比+5.48%；白羽肉毛雞銷售均價(jià)3.35元/kg，周環(huán)比+0.30%，雞肉分割品銷售均價(jià)為8730.75元/噸，周環(huán)比+0.16%。投資分析意見(jiàn)：關(guān)注消費(fèi)旺季的價(jià)格表現(xiàn)復(fù)蘇。供應(yīng)持續(xù)充裕仍是白羽肉雞行業(yè)主題詞，底部重視龍頭企業(yè)自身發(fā)展與長(zhǎng)期價(jià)值，建議關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展。②黃羽肉雞：“金九銀十”兌現(xiàn)時(shí)，關(guān)注相關(guān)企業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，9月30日全國(guó)青腳麻雞銷售均價(jià)為5.16元/斤，周環(huán)比-9%，較高位有所回落。隨著雙節(jié)下游終端備貨逐漸完成，9月末價(jià)格小幅回落；但養(yǎng)殖盈利仍較為突出，建議關(guān)注相關(guān)企業(yè)三季度業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。關(guān)注立華股份、溫氏股份。
　　寵物食品：8月寵物食品線上數(shù)據(jù)跟蹤。8月寵物食品天貓、京東、抖音平臺(tái)合計(jì)銷售額約為24億元，同比+11%，環(huán)比+22%。2025年1-8月累計(jì)銷售額為193億元，同比+11%。從上市公司數(shù)據(jù)看：①乖寶寵物：8月合計(jì)GMV同比+19%，環(huán)比+16%，其中麥富迪、弗列加特分別同比+7%、+63%。②中寵股份：8月合計(jì)GMV同比+33%，環(huán)比+26%，其中頑皮、Zeal、領(lǐng)先分別同比+36%、-9%和+46%。③佩蒂股份：8月合計(jì)GMV同比+20%，環(huán)比+10%，其中爵宴、好適嘉分別同比+26%、-25%。④路斯股份：8月合計(jì)GMV同比-26%，環(huán)比+2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬、肉