>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：有效突破，最終還是要等科技引領(lǐng)-251011
| 上傳日期： |
2025/10/11 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,傅靜濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、中美貿(mào)易摩擦擾動(dòng)再現(xiàn)，但別低估了市場(chǎng)的適應(yīng)性，與4月7日的調(diào)整相比，當(dāng)前指數(shù)中樞更高，但市場(chǎng)學(xué)習(xí)效應(yīng)也在累積。股價(jià)演繹模式類似4月，但幅度可能更低。下周脈沖式調(diào)整后，不必悲觀。
中美貿(mào)易摩擦擾動(dòng)再現(xiàn)，周五全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普跌，風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回落。與4月初中美對(duì)等關(guān)稅摩擦的市場(chǎng)影響比較，當(dāng)前A股指數(shù)中樞更高，但也別低估了市場(chǎng)對(duì)中美摩擦的適應(yīng)性和學(xué)習(xí)效應(yīng)。股指期貨調(diào)整幅度和VIX指數(shù)的上行幅度更低。中美貿(mào)易摩擦擾動(dòng)，時(shí)點(diǎn)意料之外，方向情理之中。美國(guó)對(duì)貿(mào)易摩擦負(fù)面影響的忍耐力有邊界。只要美國(guó)無法將貿(mào)易壁壘樹立在中國(guó)與中國(guó)貿(mào)易伙伴之間，貿(mào)易摩擦對(duì)A股的影響就很難超過4月初的水平。同時(shí)，需求有提振空間的認(rèn)知也相對(duì)充分。26年中前后有供需向上拐點(diǎn)的預(yù)期并不容易被破壞。我們認(rèn)為，A股行情演繹模式類似4月初，但幅度可能更低。下周脈沖式調(diào)整后，不必悲觀。
二、科技龍頭調(diào)整的原因：短期確實(shí)有點(diǎn)狀擾動(dòng)+ 9月初A股休整以來，中期上漲空間尚未打開的問題延續(xù)。我們認(rèn)為，科技沒有持續(xù)調(diào)整的基礎(chǔ)?？傮w市場(chǎng)有效突破，還是要等科技引領(lǐng)：1.海外AI的beta依然向上，國(guó)內(nèi)AI也在不斷進(jìn)步。26年春季前，科技產(chǎn)業(yè)催化多于順周期的格局不變。2.科技性價(jià)比還不是絕對(duì)頂部特征：長(zhǎng)期性價(jià)確實(shí)沒有之前高，但短期性價(jià)比已改善。3.市場(chǎng)仍維持基本熱度，科技龍頭調(diào)整，但上漲公司占比并不低。市場(chǎng)突破條件暫時(shí)不具備，就耐心等待產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)催化累積。
三、中期市場(chǎng)判斷不變：2026年春季前，科技產(chǎn)業(yè)催化顯著多于順周期催化的格局不變，同時(shí)，科技成長(zhǎng)可能會(huì)有中短期性價(jià)比問題，但距離長(zhǎng)期性價(jià)比低位還有差距?？萍汲砷L(zhǎng)可能延續(xù)趨勢(shì)行情，最終演繹到長(zhǎng)期低性價(jià)比區(qū)域。
2026年春季可能是階段性高點(diǎn)(結(jié)構(gòu)性行情的高點(diǎn))，彼時(shí)A股市場(chǎng)可能面臨三個(gè)問題的挑戰(zhàn)：1.需求側(cè)關(guān)鍵驗(yàn)證期到來，供給增速回到低位后，供需格局容易改善，但如果需求偏弱還是可能使得供需拐點(diǎn)推遲，使得新階段行情的出現(xiàn)推遲。我們提示，2026年供需改善不會(huì)“證偽”只能“推遲”，2026年全球?qū)捤筛窬诌M(jìn)一步強(qiáng)化，A股“政策底、市場(chǎng)底、經(jīng)濟(jì)底”依次出現(xiàn)框架的有效性回歸。2026年國(guó)內(nèi)加碼寬松的時(shí)刻，可能就是新一輪行情啟動(dòng)的時(shí)刻。2.屆時(shí)新增結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)可能還需要等待，國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)決定性催化+反內(nèi)卷效果驗(yàn)證期到來都需要時(shí)間，26年春季可能仍是缺乏新主線狀態(tài)。3.屆時(shí)科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)行情的長(zhǎng)期性價(jià)比可能來到低位(神似2013年底的創(chuàng)業(yè)板和2019年底的食品飲料)，行情演繹可能因此進(jìn)入一個(gè)中期休整期。
短期脈沖式調(diào)整后，我們對(duì)25Q4依然樂觀。2026年春季可能是階段性高點(diǎn)，但大概率不是2026年全年高點(diǎn)，更不是本輪全面牛市的高點(diǎn)。牛市還有縱深，隨著時(shí)間的推移，全面牛市演繹的條件會(huì)越來越充分。
四、短期中美貿(mào)易摩擦擾動(dòng)下，風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)+順周期資產(chǎn)可能調(diào)整。而穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期是應(yīng)有之義，對(duì)沖類資產(chǎn)可能脈沖式占優(yōu)，關(guān)注銀行、稀土、軍工、農(nóng)業(yè)。25Q4科技行情還有新高，海外算力、半導(dǎo)體、機(jī)器人都還有機(jī)會(huì)。
反內(nèi)卷是結(jié)構(gòu)牛向全面牛轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)，是重要的中期結(jié)構(gòu)(光伏和化工)。繼續(xù)中期看好港股，中期港股可能繼續(xù)受益于全球?qū)捤?新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)發(fā)酵，港股龍頭代表性強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期
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