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投資要點(diǎn)
　　品牌服飾：景氣分化，聚焦穩(wěn)健成長個股
　　品牌服飾表現(xiàn)延續(xù)Q2的分化趨勢：雖然Q3零售環(huán)境壓力仍然客觀存在，但仍有龍頭延續(xù)Q2趨勢展現(xiàn)正向成長，其中，海瀾之家受益主業(yè)線上線下穩(wěn)健零售成長表現(xiàn)+京東奧萊及FCC業(yè)務(wù)積極拓展，預(yù)計(jì)Q3收入及歸母利潤保持正向增長；家紡受益大單品策略，羅萊生活受益電商高增+加盟渠道去庫接近尾聲帶動盈利能力修復(fù)，Q3預(yù)計(jì)保持收入正增長及利潤率提升，水星家紡受益人體工學(xué)枕、雪糕被為代表的大單品銷售火熱電商增長領(lǐng)跑，預(yù)計(jì)收入保持雙位數(shù)增長；休閑裝中，錦泓集團(tuán)Q3受益TW銷售趨勢向好及IP、云錦業(yè)務(wù)高增，預(yù)計(jì)收入、利潤體現(xiàn)正向增長。
　　投資主線：1）港股運(yùn)動、功能服飾預(yù)計(jì)持續(xù)體現(xiàn)韌性：推薦安踏體育（25年P(guān)E16.5X，主品牌成長韌性凸顯，戶外品牌矩陣持續(xù)靚麗增長）、波司登（26/3/31財(cái)年12.2X，羽絨服龍頭業(yè)績成長韌性凸顯）、李寧（25年P(guān)E 16.5X，奧運(yùn)資源推動品宣加碼，大股東增持展現(xiàn)信心）、特步國際（25年P(guān)E 10.9X，跑步領(lǐng)軍品牌，特步牌穩(wěn)健Saucony高增）、361度（25年P(guān)E 8.8X，高性價比大眾運(yùn)動龍頭增速持續(xù)領(lǐng)跑）、滔搏（25年P(guān)E 14.1X，25年隨線下零售環(huán)境修復(fù)有望展現(xiàn)利潤彈性）。2）自身業(yè)務(wù)運(yùn)營發(fā)生積極變化或保持積極擴(kuò)張勢頭、估值具備吸引力的行業(yè)龍頭：海瀾之家（25年P(guān)E13.1X，主業(yè)高股息同時京東奧萊業(yè)務(wù)拓店順暢打造新成長曲線）、穩(wěn)健醫(yī)療（25年P(guān)E22.0X，全棉時代業(yè)務(wù)圍繞五大核心品類建立產(chǎn)品心智，線上高增線下積極拓店，有望間接受益生育補(bǔ)貼）、錦泓集團(tuán)（25年P(guān)E 11.7X，積極通過新店態(tài)、新品類推動TW品牌線下提效，IP授權(quán)及云錦業(yè)務(wù)高增）。3）業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健的高股息龍頭：江南布衣（FY269.3X）、羅萊生活（25年P(guān)E14.3X）、水星家紡（25年P(guān)E11.8X）。
　　紡織制造：情緒改善，需求有望逐季提振
　　關(guān)稅安排趨于明朗，下游需求有望逐季提振。4/9特朗普宣布已授權(quán)針對不采取報(bào)復(fù)行動的75個國家和地區(qū)實(shí)施90天的關(guān)稅暫停后，5/12中美會談取得突破性進(jìn)展，7/2美越會談、7/15美國與印尼也達(dá)成一致，談判結(jié)果初步落地，關(guān)稅策略的明朗有望對后續(xù)品牌商與制造商訂單下單的確定性提升帶來正向幫助。需求來看，由于大部分品牌商在24年剛剛完成一波補(bǔ)庫，疊加關(guān)稅影響，25H1下單較為謹(jǐn)慎，但關(guān)稅安排落地后，采購熱情有望隨品牌商本身真實(shí)需求有所提振，代表性品牌商來看，歐洲、日本品牌商對全年成長基本保持信心，如Adidas對25全年收入增速保持高單位數(shù)增長指引、Uniqlo對26/8/31財(cái)年也提出了收入+10.3%指引，美國品牌雖然整體偏謹(jǐn)慎指引，但Nike也在9月末的季報(bào)交流會中表示全球去庫有序推進(jìn)，25假日季及26春訂貨會除中國區(qū)外都保持正向增長。
　　部分制造龍頭Q3已看到業(yè)績改善趨勢。上游紗線端Q3有望率先感受到需求回暖，較Q2增長提速，如新澳股份在羊毛價格上漲背景下25下半年有望迎來量價齊升，利潤彈性值得期待，百隆東方也有望看到訂單量增帶動下的Q3收入正增長和良好的毛利率表現(xiàn)帶來的利潤彈性；輔料環(huán)節(jié)，偉星股份Q3接單情況也較Q2有所好轉(zhuǎn)，壓力環(huán)比減輕，預(yù)計(jì)Q4回到正增長軌道；成品環(huán)節(jié)，華利集團(tuán)Q3有望保持穩(wěn)健的收入增長，但由于新廠爬坡，利潤率同比預(yù)計(jì)仍有回落；開潤股份受益印尼稀缺產(chǎn)能，預(yù)計(jì)Q3保持收入雙位數(shù)增長的同時成衣產(chǎn)能利用率上行帶動利潤率繼續(xù)同比提升。
　　投資主線：1）Nike、Adidas、Uniqlo為代表的運(yùn)動、休閑品牌龍頭的核心供應(yīng)商，包括制衣龍頭中的申洲國際（25年P(guān)E 13.4X）、晶苑國際（25年P(guān)E10.8X）、開潤股份（25年P(guān)E 15.3X）、健盛集團(tuán)（25年P(guān)E 10.9X），制鞋龍頭中的華利集團(tuán)（25年P(guān)E17.6X）、九興控股（25年P(guān)E 10.3X）、裕元集團(tuán)（25年P(guān)E 6.9X）；2）短期訂單已見到改善勢頭、中期憑借自身優(yōu)勢不斷提升市占率的上游制造龍頭，包括新澳股份（25年P(guān)E12.8X，原材料價格9月急漲有望帶動利潤彈性）、偉星股份（25年P(guān)E 18.6X）、百隆東方（25年P(guān)E 12.4X）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）品牌服裝類公司：消費(fèi)力復(fù)蘇不及預(yù)期，天氣影響消費(fèi)動力；2）紡織制造類公司：貿(mào)易摩擦帶來出口需求下滑，大宗商品價格波動帶來的原材料成本波動，匯率意外波動。