>> 國泰君安期貨-燒堿：短期不追空，PVC，偏弱震蕩-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
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| 2897KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳嘉昕 |
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本周燒堿觀點：短期不追空
供應(yīng)
中國20萬噸及以上燒堿樣本企業(yè)產(chǎn)能平均利用率為84.0%，較上周（20250926-1002）環(huán)比-0.7%。分區(qū)域來看，假期期間，西北及華北負(fù)荷均有下滑，其中西北-1.8%至91.8%；華北-1.4%至76.8%。
需求
氧化鋁方面，由于高產(chǎn)量、高庫存的格局，未來利潤將被持續(xù)壓縮。目前企業(yè)生產(chǎn)意愿較高，氧化鋁開工產(chǎn)能保持較高水平，但區(qū)域性供需錯配的問題未解決，氧化鋁供應(yīng)過剩情況仍存，價格缺乏利好支撐，后續(xù)或?qū)⒀永m(xù)下行走勢，隨著氧化鋁價格下跌，部分企業(yè)面臨虧損風(fēng)險，后續(xù)需關(guān)注氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)變動。雖然廣西氧化鋁企業(yè)未來存在備貨需求，對燒堿需求支撐較強，但10月中旬暫未開啟備貨。非鋁需求環(huán)比上升，主要受季節(jié)性影響，后期“金九銀十”下游仍會有階段性旺季補庫。從出口方面看，近期出口有一定好轉(zhuǎn)，但50堿-32堿價差仍偏弱。
觀點
10月山東、河北地區(qū)存在新增檢修，燒堿供應(yīng)壓力不大。需求端，河北氧化鋁廠集中采購燒堿，下周山東地區(qū)預(yù)期去庫，短期山東市場現(xiàn)貨偏強。從氧化鋁行業(yè)看，氧化鋁高產(chǎn)量、高庫存格局，使得利潤被持續(xù)壓縮，邊際產(chǎn)能供應(yīng)未來可能受利潤影響。雖然廣西地區(qū)年底到明年年初存在560萬噸新增產(chǎn)能的備貨需求，后期氧化鋁備貨將帶動國內(nèi)50堿貨源流轉(zhuǎn)，但低利潤的格局也可能使得其他氧化鋁廠的備貨水平下滑。在囤貨未開啟前，市場也難以判斷囤貨帶來的缺口。
整體看，山東地區(qū)現(xiàn)貨壓力階段性緩解，但氧化鋁未開始投產(chǎn)前的備貨，因此反彈高度或受限。此外，成本端10月山東網(wǎng)電價格上漲，導(dǎo)致燒堿成本支撐較強，因此燒堿不宜追空。
估值
山東邊際裝置成本計算=1.5*210(原鹽)+2300*0.658(網(wǎng)電電價)+400(人工、折舊)-0.886*（-150）(氯氣)=2361
策略
1）單邊：短期或反彈，但高度受限，關(guān)注氧化鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)前的備貨情況。
2）跨期：無
3）跨品種：無
風(fēng)險
氧化鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)變化，液氯價格波動，倉單交割
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