>> 國(guó)泰君安期貨-鎳：宏觀情緒轉(zhuǎn)承壓，鎳價(jià)低位震蕩，不銹鋼，宏觀與現(xiàn)實(shí)共振施壓，下方成本限制彈性-251012
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2025/10/12 |
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國(guó)泰君安期貨 |
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滬鎳基本面：宏觀情緒與精煉鎳?yán)蹘?kù)矛盾共振施壓，印尼消息面增加潛在不確定性。特朗普稱從11月1日起對(duì)中國(guó)額外征收100%的關(guān)稅，貿(mào)易戰(zhàn)再次升級(jí)，短線出現(xiàn)宏觀調(diào)整信號(hào)。同時(shí)，冶煉端重新回到陡峭累庫(kù)，市場(chǎng)普遍存在隱性補(bǔ)庫(kù)放緩的預(yù)期，疊加過(guò)剩集中于純鎳環(huán)節(jié)，邊際供增需弱，下半年純鎳投產(chǎn)預(yù)期施壓，但合金端使用鎳鐵取代鎳板的比例有所提高，預(yù)計(jì)預(yù)期亦有壓制。雖然非標(biāo)鎳基本面邊際改善，但仍需看到較多的純鎳產(chǎn)線回轉(zhuǎn)或出清，以至化解累庫(kù)矛盾，否則難言精煉鎳的下方空間清晰。不過(guò)，印尼消息面或明顯削弱空方信心，增加空頭風(fēng)險(xiǎn)：因違反印尼林業(yè)許可證規(guī)定WBN園區(qū)面積的0.3%的部分被接管，影響鎳礦量級(jí)至多120萬(wàn)濕噸（年出貨量）；印尼對(duì)未繳納復(fù)墾保證金的礦業(yè)公司責(zé)令暫時(shí)停產(chǎn)，影響鎳礦量級(jí)至多300萬(wàn)濕噸（年出貨量）。若假設(shè)影響的鎳礦平均含鎳1.3%、平均含水63%，那么影響約2867金屬噸/月。雖然靜態(tài)來(lái)看，其影響規(guī)模相對(duì)可控，但短線檢查結(jié)果頻出或增加市場(chǎng)對(duì)印尼鎳礦供應(yīng)治理的擔(dān)憂。此外，印尼政府敦促企業(yè)于10月1日至11月15日線上重新提交2026年RKAB預(yù)算，市場(chǎng)存在因?yàn)閾?dān)憂而增加備貨的可能，而過(guò)渡條款存在一定的情緒緩和。不過(guò)，鎳礦溢價(jià)確實(shí)季節(jié)性下跌轉(zhuǎn)為企穩(wěn)，甚至邊際小幅探漲1美金/濕噸，增強(qiáng)鎳礦下方托底的邏輯。因此，預(yù)計(jì)鎳價(jià)在宏觀背景下承壓震蕩為主。
不銹鋼基本面：宏觀與現(xiàn)實(shí)面共振施壓，成本限制彈性但邊際小幅下移。不銹鋼需求端受關(guān)稅壓力與地產(chǎn)后周期消費(fèi)疲軟的共振壓制，整體表需累計(jì)同比增速降較往年5%以上收斂至2.6%，含出口的總需求增速約為2.8%。上一輪關(guān)稅落地壓制導(dǎo)致低估值與供需雙弱格局，并在8月結(jié)束了“擠壓估值-產(chǎn)量出清”的邏輯，主力合約前低為1.23萬(wàn)元/噸。本輪特朗普再次提及100%關(guān)稅，貿(mào)易戰(zhàn)重返或?qū)χ虚L(zhǎng)期不銹鋼制品需求再次施壓，市場(chǎng)悲觀情緒較重，或限制不銹鋼價(jià)格上方彈性。具體估值錨點(diǎn)要跟蹤關(guān)稅實(shí)際落地進(jìn)展。跟蹤供需來(lái)看，10月排產(chǎn)345萬(wàn)噸，環(huán)比+3%，累計(jì)同比+3.0%，300系達(dá)到177萬(wàn)噸，累計(jì)同比/環(huán)比+4.2%/+3.5%，印尼某鋼廠自5月停產(chǎn)后8-9月供應(yīng)稍有恢復(fù)，總供應(yīng)（含進(jìn)口）累計(jì)增速預(yù)期為1.8%。不過(guò)，價(jià)格回落或?qū)е?0月落地產(chǎn)量可能不及預(yù)期。從長(zhǎng)線供需增速差異來(lái)看，累計(jì)過(guò)剩幅度，即累庫(kù)量，較往年有收斂，但在短線邊際上，假期累庫(kù)較為顯著，且由于現(xiàn)實(shí)端上游庫(kù)存絕對(duì)量尚未消化至中性水平，旺季需求依然偏弱，下游庫(kù)存雖然低但采購(gòu)較為謹(jǐn)慎，現(xiàn)實(shí)基本面仍然缺乏上修的驅(qū)動(dòng)。從成本來(lái)看，長(zhǎng)線偏逢低多資金的核心邏輯在于原料和成本的安全邊際，或限制不銹鋼底部空間，不過(guò)，短線鎳鐵價(jià)格帶動(dòng)成本回調(diào)，預(yù)計(jì)不銹鋼下周偏弱震蕩。。
庫(kù)存跟蹤
1）精煉鎳：中國(guó)精煉鎳社會(huì)庫(kù)存增加5190噸至45630噸。其中，倉(cāng)單庫(kù)存增加75噸至25228噸，現(xiàn)貨庫(kù)存增加5115噸至16312噸，保稅區(qū)庫(kù)存持平至4090噸。LME鎳庫(kù)存增加7254噸至237378噸。
2）新能源：10月10日SMM硫酸鎳上游、下游、一體化產(chǎn)線庫(kù)存天數(shù)月環(huán)比變化+1、-1、0至5、9、7天；9月26日前驅(qū)體庫(kù)存月環(huán)比變化-0.6至14.0天；10月9日三元材料庫(kù)存月環(huán)比-0.1至7.1天。
3）鎳鐵-不銹鋼：9月30日SMM鎳鐵庫(kù)存29236噸，月環(huán)比持穩(wěn)，邊際稍有累庫(kù)，同比+34%。9月SMM不銹鋼廠庫(kù)153.2萬(wàn)噸，月同/環(huán)比+4%/-1%；鋼聯(lián)不銹鋼社會(huì)庫(kù)存105.4萬(wàn)噸，周環(huán)比增8%。
市場(chǎng)消息：
1）9月12日鋼聯(lián)資訊：因違反林業(yè)許可證規(guī)定，印尼林業(yè)工作組接管PTWedaBav Nickel超過(guò)148公頃礦區(qū)。印尼政府將負(fù)責(zé)管理該區(qū)域，并對(duì)該公司處以罰款。該礦區(qū)位于北馬魯古省哈馬黑拉島，今年已通過(guò)的RKAB鎳礦批復(fù)量級(jí)達(dá)4200萬(wàn)濕噸，其中包括1000萬(wàn)噸濕法礦，總礦區(qū)占地4.7萬(wàn)公頃，包含15個(gè)礦點(diǎn)，印尼林業(yè)工作組接管區(qū)域占總礦區(qū)面積0.3%，預(yù)計(jì)影響鎳礦產(chǎn)量約600金屬噸/月。
2）據(jù)外媒報(bào)道，中國(guó)暫停了一項(xiàng)針對(duì)從俄羅斯進(jìn)口的銅和鎳的非官方補(bǔ)貼。
3）根據(jù)鋼聯(lián)9月22日資訊，印尼能源和礦產(chǎn)資源部通過(guò)礦產(chǎn)和煤炭總局正式對(duì)印度尼西亞各地區(qū)的190家采礦公司實(shí)施制裁。暫停是因?yàn)檫@些公司沒(méi)有按照適用的規(guī)定提供索賠和退款擔(dān)保，盡管之前已經(jīng)發(fā)出了三次行政警告，但一旦公司立即提交索賠計(jì)劃文件，并將索賠擔(dān)保放到2025年，自動(dòng)制裁將被取消。
4）根據(jù)鋼聯(lián)10月9日資訊，印尼能礦部于9月30日發(fā)布《關(guān)于礦產(chǎn)和煤炭采礦業(yè)務(wù)活動(dòng)工作計(jì)劃和預(yù)算的編制、提交和批準(zhǔn)程序以及活動(dòng)執(zhí)行報(bào)告程序》的第17號(hào)（2025年）能礦部部長(zhǎng)令。按照法規(guī)要求，來(lái)年的礦山RKAB的審批計(jì)劃預(yù)計(jì)是在今年11月15日之前通過(guò)，如部長(zhǎng)或?qū)徍巳宋赐ㄟ^(guò)線上系統(tǒng)通知審批結(jié)果，也將在11月15日自動(dòng)通過(guò)；但考慮到線上系統(tǒng)的集成需要6個(gè)月時(shí)間，根據(jù)過(guò)渡條款，如果2026年RKAB重新調(diào)整已在線上系統(tǒng)通過(guò)申請(qǐng)，且在本年度結(jié)束時(shí)尚未獲得批準(zhǔn)，則在本部長(zhǎng)令生效前由部長(zhǎng)或省長(zhǎng)批準(zhǔn)的2026年RKAB仍可參考并用作勘探或生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的基礎(chǔ)，直至2026年3月31日。
5）根據(jù)公開(kāi)信息，美國(guó)總統(tǒng)特朗普當(dāng)?shù)貢r(shí)
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