>> 國(guó)泰君安期貨-集運(yùn)指數(shù)(歐線)觀點(diǎn)：關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)，或暫時(shí)延續(xù)弱勢(shì)-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
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| 3836KB |
| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃柳楠,鄭玉潔 |
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本周集運(yùn)指數(shù)（歐線）觀點(diǎn)總結(jié)：關(guān)稅戰(zhàn)升級(jí)，或暫時(shí)延續(xù)弱勢(shì)
供應(yīng)
10月周均運(yùn)力從節(jié)前的26.5下修至25.7萬(wàn)TEU/周，主要原因在于FE4航線托班較多?，F(xiàn)貨市場(chǎng)下周主要攬43、44周的貨，依次對(duì)應(yīng)29、33.5萬(wàn)TEU的運(yùn)力供給，艙位比較充足。
11月周均運(yùn)力節(jié)前為31萬(wàn)TEU/周，過(guò)去2周整體變化不大，目前為30.7萬(wàn)TEU/周（未計(jì)入待定航次），環(huán)比+19%，同比+8.9%。核心關(guān)注點(diǎn)詳見(jiàn)船期頁(yè)。
12月包含6艘待定、3艘空班，周均運(yùn)力為29.5萬(wàn)TEU/周（未計(jì)入待定航次）。由于待定航次較多，后續(xù)存在大幅修正的空間。
需求
短期綜合裝載及停航信息來(lái)看，10月中下旬PA聯(lián)盟多的空班減少了船東節(jié)后攬貨的壓力，但是10月下旬需求未見(jiàn)顯著改善，故10月下旬的推漲，貨量基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，下周觀察運(yùn)費(fèi)調(diào)整動(dòng)作。
CTS亞洲-歐洲（西北歐+地中海）8月貿(mào)易量達(dá)185萬(wàn)TEU，同比+11.8%，環(huán)比+5.2%；1-8月累計(jì)貿(mào)易量為1318萬(wàn)TEU，累計(jì)同比+9.7%。
估值
預(yù)計(jì)41周即10月13日SCFIS歐線指數(shù)將在上一期（1046.50點(diǎn)）基礎(chǔ)上微降；也有一定概率震蕩，考慮到節(jié)前大幅降價(jià)的PA聯(lián)盟船只不會(huì)在這期指數(shù)中體現(xiàn)，而是在10月20日的指數(shù)中體現(xiàn)。
結(jié)合漲價(jià)函生效日期、船只托班信息，42周離港的15條船只（26.9萬(wàn)TEU）中已經(jīng)有7條（11.7萬(wàn)TEU）是按節(jié)前的價(jià)格收貨，3條Gemini聯(lián)盟船只按節(jié)后漲價(jià)收貨，剩下5條來(lái)自COSCO、CMA、MSC的船只觀察下周船司如何調(diào)整運(yùn)費(fèi)。
43周預(yù)計(jì)第一階段各聯(lián)盟船司報(bào)價(jià)中樞為：Gemini 1850美元/FEU、OA 1900美元/FEU、PA 1900美元/FEU、MSC 2065美元/FEU，除Gemini外的其他船司下周存進(jìn)一步回落的可能。
觀點(diǎn)
對(duì)于2510合約：圍繞1100點(diǎn)窄幅震蕩。
對(duì)于2512合約：歐線的季節(jié)性特征不容忽視。10月10日晚，特朗普威脅將自11月1日起對(duì)中國(guó)的所有產(chǎn)品征收100%的關(guān)稅，并對(duì)關(guān)鍵軟件實(shí)施出口管制。若生效，美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅稅率將從當(dāng)前的50%-60%（2018年的13-20%+20%芬太尼+10%對(duì)等關(guān)稅+232行業(yè)關(guān)稅）升至160%甚至更高。此次貿(mào)易摩擦再度升級(jí)，行情調(diào)整不可避免，全球股市與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍承壓。對(duì)于EC而言，從偏積極角度看，過(guò)去的行情經(jīng)驗(yàn)使得投資者存在TACO交易預(yù)期（即認(rèn)為100%關(guān)稅難以落地）；此外，歐線自身基本面有韌性，4月7日關(guān)稅事件發(fā)生后，船司大規(guī)模運(yùn)力調(diào)配確實(shí)對(duì)歐線造成一定壓力，但隨著運(yùn)力調(diào)配趨于平穩(wěn)，歐線依然走出了季節(jié)性旺季（4-6月歐線運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)V型走勢(shì)）；從偏空角度看，貿(mào)易戰(zhàn)的走向存在不確定性，未來(lái)一周中美雙方對(duì)峙明面上有可能升級(jí)，如果11月上旬宣漲落地失敗，不排除盤(pán)面大幅收貼水。對(duì)美線而言，短期難以看到大規(guī)模搶運(yùn)（大部分船來(lái)不及在11月1日前到港），關(guān)稅升級(jí)施壓美線基本面預(yù)期。建議2512合約以寬幅震蕩思路對(duì)待（1400-1800點(diǎn)），下周可關(guān)注關(guān)稅事件帶來(lái)的單邊低多機(jī)會(huì)。
對(duì)于2602合約，2026年春節(jié)較2025年春節(jié)晚半個(gè)月（2025年是1月28日，2026年是2月17日），歷史上春節(jié)較晚的年份（如2010、2015、2018年），02合約不一定貼水12合約。除關(guān)稅施壓外，最大分歧在于2月是否復(fù)航。假設(shè)哈以后續(xù)的談判一切順利，從船司角度而言，1月上旬宣漲配合年底簽長(zhǎng)協(xié)或是大概率事件，12月和1月復(fù)航概率較低，而2月因?yàn)榇汗?jié)通常會(huì)安排大規(guī)?？瞻?，復(fù)航的意義不大，更有可能在春節(jié)后開(kāi)啟全面復(fù)航；2602合約有兩期指數(shù)落在春節(jié)前，其估值更多取決于1月份的運(yùn)費(fèi)高度。下周亦可同步關(guān)注2602的低多機(jī)會(huì)，建議以02-04正套輕倉(cāng)介入。
中國(guó)采取的反制美國(guó)USTR港口附加費(fèi)措施，成本端而言，考慮到歐線上符收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的船舶數(shù)量十分有限，預(yù)計(jì)對(duì)歐線船東的運(yùn)營(yíng)成本影響有限；對(duì)美線而言，中長(zhǎng)期會(huì)擠壓美森/zim等船司的生存空間，附加費(fèi)最終或通過(guò)gri的形式轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，抬高美線運(yùn)費(fèi)。運(yùn)力端而言，只有當(dāng)船司進(jìn)行大規(guī)模船舶置換，對(duì)歐線才可能產(chǎn)生供應(yīng)端的影響，而運(yùn)力調(diào)整通常需要船司進(jìn)行謹(jǐn)慎的規(guī)劃，屬于慢變量。故該事件整體對(duì)歐線盤(pán)面影響有限。
策略
單邊：2512回調(diào)找買(mǎi)點(diǎn)；
套利：02-04正套逢低做闊。
風(fēng)險(xiǎn)
中東地緣局勢(shì)反復(fù)；中美關(guān)稅政策變化帶來(lái)的情緒擾動(dòng)
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