>> 申萬宏源-石油化工行業(yè)周報：俄羅斯煉廠停產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)新高，烏拉爾原油出口增加-251012
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
大小： |
1285KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
宋濤,劉子棟,邵靖宇 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
俄羅斯煉廠停產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)新高，烏拉爾原油出口增加。自2024年8月以來，俄羅斯煉油廠停產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，截至9月底，高達(dá)38%的一次加工產(chǎn)能（約33.8萬噸/日）處于停產(chǎn)狀態(tài)。約70%的煉廠停工由烏克蘭無人機(jī)襲擊引發(fā)，9月以來有4家煉油廠遭遇襲擊而相繼停產(chǎn)，導(dǎo)致俄羅斯約四分之一的煉油產(chǎn)能陷入癱瘓。受煉油能力大幅下降影響，俄羅斯國內(nèi)煉廠加工量在2025年第三季度環(huán)比下滑5.08%。與此同時，俄羅斯原油產(chǎn)量仍維持高位。“產(chǎn)量穩(wěn)、加工降”的局面促使俄羅斯更多原油轉(zhuǎn)向出口，9月份海運(yùn)出口量飆升至388萬桶/日，創(chuàng)2024年4月以來的新高。
上游板塊：油價下跌，自升式鉆井日費(fèi)上漲。至10月10日收盤，Brent原油期貨收于62.73美元/桶，較上周末環(huán)比下滑2.79%；WTI期貨價格收于58.90美元/桶，較上周末環(huán)比下滑3.25%；周均價分別為65.02和61.28美元/桶，漲跌幅分別為-1.17%和0.84%。10月3日，美國商業(yè)原油庫存量4.20億桶，比前一周增長550.7萬桶，原油庫存比過去五年同期低4%；美國汽油庫存總量2.19億桶，比前一周下降252.4萬桶，汽油庫存比過去五年同期低1%；丙烷/丙烯庫存下降58.3萬桶。美國石油戰(zhàn)略儲備4.07億桶，環(huán)比增長28.5萬桶。2025年10月10日，美國鉆機(jī)數(shù)547臺，環(huán)比下降2臺，同比減少39臺；自升式平臺250-、361-400英尺水深本周日費(fèi)分別持平和上漲146.33美元，半潛式平臺日費(fèi)環(huán)比持平；自升式平臺使用率環(huán)比增加4.23%，半潛式平臺使用率環(huán)比持平。我們認(rèn)為，原油供需存在走寬趨勢，預(yù)期油價存在下行空間，但在OPEC聯(lián)盟減產(chǎn)和頁巖油成本支撐下，未來仍將維持中高位震蕩走勢；上游油服板塊已經(jīng)呈現(xiàn)比較明顯的回暖趨勢，但目前日費(fèi)水平仍處于較低水平，預(yù)期未來隨著全球資本開支的上行，鉆井日費(fèi)具有較大的提升空間。
煉化板塊：海外成品油裂解價差下跌，烯烴價差上漲。至2025年10月10日當(dāng)周新加坡煉油主要產(chǎn)品綜合價差為20.06美元/桶，較前一周下跌1.48美元/桶。至2025年10月10日當(dāng)周美國汽油RBOB與WTI原油價差為17.06美元/桶，較前一周下跌0.07美元/桶，歷史平均為24.85美元/桶。烯烴方面，根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，乙烯價差為220.62美元/噸，較前一周上漲1.25美元/噸，歷史平均407美元/噸。東北亞丙烯795美元/噸。丙烯與丙烷價差141.50美元/噸，較前一周上漲60.30美元/噸，歷史平均價差為258美元/噸。我們認(rèn)為，油價回調(diào)下，煉化盈利有所改善，國內(nèi)煉化產(chǎn)品價差水平雖有所提升，但目前仍處在較低水平，預(yù)期隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇煉化產(chǎn)品盈利能力有望逐步提升。
聚酯板塊：PTA盈利下跌，滌綸長絲盈利上漲。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日，亞洲PX市場收盤813.47美元/噸，周環(huán)比下跌2.61%。PX與石腦油價差為220.37美元/噸，較之前一周上漲4.24美元/噸，價差歷史平均為384美元/噸。PTA價格轉(zhuǎn)平為跌，至2025年9月25日周內(nèi)，華東地區(qū)PTA現(xiàn)貨市場周均價為4528.6元/噸，環(huán)比下降1.69%。PTA-0.66PX價差為258元/噸，較之前一周下跌39元/噸，歷史平均為775元/噸。滌綸長絲POY價差為1229元/噸，較之前一周上漲37元/噸，歷史平均為1399元/噸。我們認(rèn)為，目前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體表現(xiàn)一般，需要繼續(xù)關(guān)注需求變化，中長期看隨著行業(yè)新增產(chǎn)能將于近兩年進(jìn)入尾聲，預(yù)期今年開始行業(yè)將逐步有所好轉(zhuǎn)。
投資分析意見：聚酯景氣存在修復(fù)預(yù)期，且隨著供需改善，盈利中樞有望上行，繼續(xù)看好聚酯頭部企業(yè)【桐昆股份】、【萬凱新材】；油價中樞有所回落，煉化企業(yè)成本存在改善預(yù)期，且在海外煉廠退出以及國內(nèi)地?zé)掗_工率維持較低水平下，頭部煉化企業(yè)競爭格局存在利好空間，建議關(guān)注煉化優(yōu)質(zhì)公司【恒力石化】、【榮盛石化】、【東方盛虹】、【中國石化】；美國乙烷供需維持寬松格局，淡季乙烷價格高位回落帶動乙烷制乙烯路線繼續(xù)維持較好盈利，繼續(xù)看好【衛(wèi)星化學(xué)】；油價下行空間有限，油公司通過經(jīng)營質(zhì)量提升抵御油價下行風(fēng)險，推薦股息率較高的【中國石油】、【中國海油】；上游勘探開發(fā)板塊維持高景氣，海上資本開支有望維持較高水平，繼續(xù)看好海上油服公司業(yè)績提升，推薦【中海油服】、【海油工程】。
風(fēng)險提示：地緣政治影響；石油及化工品價格波動；經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險。
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