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事件：聯(lián)易融科技-W發(fā)布2025年中期報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.75億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.80億元；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)3.72億元。
　　核心業(yè)務(wù)引擎強(qiáng)勁，平臺(tái)價(jià)值凸顯。多級(jí)流轉(zhuǎn)云業(yè)務(wù)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，成為公司業(yè)績(jī)的“壓艙石”。2025H1，該業(yè)務(wù)處理的資產(chǎn)規(guī)模同比+54.4%至1332億元，占集團(tuán)總業(yè)務(wù)規(guī)模比重已提升至65%，成為核心增長(zhǎng)主引擎。增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自：1）聚焦大基建、新能源等重點(diǎn)行業(yè)，并聯(lián)動(dòng)拜特科技交叉營(yíng)銷，供應(yīng)鏈金融科技解決方案客戶總數(shù)快速增長(zhǎng)至1352家；2）抓住央國(guó)企司庫(kù)體系建設(shè)機(jī)遇，增強(qiáng)客戶黏性，客戶留存率由96%提升至99%；3）訂單融資等“脫核”創(chuàng)新解決方案規(guī)?；涞?，優(yōu)化了產(chǎn)品組合。
　　戰(zhàn)略調(diào)整與風(fēng)險(xiǎn)出清下業(yè)績(jī)階段性承壓。公司核心企業(yè)云收入同比16.5%至2.48億元，主要受AMS云拖累，其處理資產(chǎn)量因ABS市場(chǎng)疲軟同比-20.2%。地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是重要影響因素，其資產(chǎn)處理量占比已從2023年的14%降至7%。公司戰(zhàn)略性退出部分非核心業(yè)務(wù)（中小企業(yè)信用科技），同期該業(yè)務(wù)收入為579.3萬(wàn)元。與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)云和跨境云收入分別實(shí)現(xiàn)3.5%和20.3%的同比增長(zhǎng)，顯示出業(yè)務(wù)多元化的成效。毛利率方面，客戶及產(chǎn)品組合變化，以及為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)采取了更靈活的定價(jià)策略導(dǎo)致毛利承壓，毛利率同比-14.9pct至56.0%。
　　審慎計(jì)提減值，主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)。公司在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓背景下，對(duì)過(guò)橋資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口采取了更為審慎的態(tài)度，導(dǎo)致減值損失同比+66.5%至2.70億元。截至期末，以自有資金出資的過(guò)橋資產(chǎn)余額為20.5億元。主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理短期影響利潤(rùn)，但長(zhǎng)期有助于業(yè)務(wù)健康發(fā)展。
　　前瞻布局?jǐn)?shù)字資產(chǎn)，搶占行業(yè)制高點(diǎn)。公司將AI與數(shù)字資產(chǎn)視為重塑全球金融體系的歷史性機(jī)遇，并將其作為全球化戰(zhàn)略的基石。公司已推出「穩(wěn)定幣+」創(chuàng)新解決方案，核心是數(shù)字貿(mào)易代幣（DTT）和貿(mào)易金融資產(chǎn)代幣化（ABT），旨在解決跨境支付效率低、成本高等痛點(diǎn)。公司深度參與國(guó)際監(jiān)管科技合作，包括與香港金管局和國(guó)際清算銀行合作的ProjectDynamo，以及與新加坡金管局合作的Project Guardian，率先在合規(guī)框架下探索代幣化技術(shù)在貿(mào)易金融場(chǎng)景的應(yīng)用。未來(lái)公司計(jì)劃在香港、新加坡等地與持牌機(jī)構(gòu)合作，加速數(shù)字資產(chǎn)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與應(yīng)用落地。
　　投資建議：公司核心業(yè)務(wù)多級(jí)流轉(zhuǎn)云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，盡管戰(zhàn)略調(diào)整和歷史包袱出清下業(yè)績(jī)階段性承壓，但布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局、加速國(guó)際化有望拓展新增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入為9.56、11.33、13.37億元，歸母凈利潤(rùn)為-3.91、0.17、1.28億元，每股銷售收入為0.45、0.53、0.63元，對(duì)應(yīng)10月10日收盤價(jià)的PS估值為6.69、5.65、4.78倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、監(jiān)管政策收緊、國(guó)際化拓展不及預(yù)期