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近期中美貿(mào)易摩擦再度升級(jí)將提升短期市場(chǎng)的不確定性，若貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)，或?qū)?dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加大。我們認(rèn)為，在當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易談判預(yù)期更充分、資金面更寬裕、盈利開始成為市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力的情況下，短期回調(diào)難以改變港股中期向好的態(tài)勢(shì)，建議關(guān)注港股核心資產(chǎn)逢低買入的機(jī)會(huì)，比如AI、創(chuàng)新藥和新消費(fèi)等賽道，但需要把握節(jié)奏分批進(jìn)行。
　　何以觸發(fā)新一輪貿(mào)易摩擦升級(jí)？10月以來，中美貿(mào)易摩擦逐步升級(jí)，集中在反壟斷、海事物流、港口服務(wù)費(fèi)、稀土出口管制等方面。10月10日晚，特朗普威脅將自11月1日起對(duì)中國(guó)的所有產(chǎn)品征收100%的關(guān)稅，并對(duì)關(guān)鍵軟件實(shí)施出口管制。如果美國(guó)對(duì)中國(guó)加征100%的關(guān)稅，將會(huì)導(dǎo)致再次出現(xiàn)像今年4-5月雙方基本斷絕貿(mào)易來往的情況。10月10日，美股三大指數(shù)快速下跌，中概股金龍指數(shù)和富時(shí)A50指數(shù)大幅下跌，美債和黃金價(jià)格上漲，加密貨幣價(jià)格下跌。隨后，10月12日，特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)開始釋放愿與中方達(dá)成協(xié)議平息緊張局勢(shì)的信號(hào)。
　　對(duì)比4月市場(chǎng)情況有何不同？1.市場(chǎng)預(yù)期更充分：在經(jīng)歷過去幾次“TACO”交易之后，市場(chǎng)參與者已比較熟悉特朗普的談判套路——先是極限施壓以爭(zhēng)取更多籌碼、再是坐下來談判、最后就部分關(guān)鍵問題達(dá)成協(xié)議。因此，在市場(chǎng)預(yù)期更充分的情況下，并未出現(xiàn)4月那樣的恐慌性拋售。2.資金面明顯改善：美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在9月重啟降息，有利于改善港股流動(dòng)性，而在預(yù)防性降息期間，港股往往能獲得較佳的表現(xiàn)。近期外資和南向資金凈流入保持強(qiáng)勁，IPO市場(chǎng)保持火熱，疊加港股公司持續(xù)回購，有望帶來不少增量資金。3.盈利開始成為市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力：中期業(yè)績(jī)期后MSCI中國(guó)指數(shù)和恒指今明年的盈利預(yù)期在受到明顯下調(diào)后已有所企穩(wěn)，而A股的盈利預(yù)期則基本企穩(wěn)，反映出前期盈利的下調(diào)已基本計(jì)入內(nèi)外部挑戰(zhàn)的負(fù)面影響。根據(jù)彭博，主要中國(guó)股指明年的盈利增速將達(dá)到雙位數(shù)。
　　短期回調(diào)預(yù)計(jì)不會(huì)中斷本輪行情。中美貿(mào)易摩擦升級(jí)將提升短期市場(chǎng)的不確定性，不排除雙方在談判過程中出現(xiàn)貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)的情況。而港股恒生指數(shù)經(jīng)過前期的上漲以后，其估值已回到正一倍標(biāo)準(zhǔn)差以上，部分對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回調(diào)。下一個(gè)關(guān)鍵的觀察節(jié)點(diǎn)在10月31日-11月1日，中美兩國(guó)元首在APAC峰會(huì)上的潛在會(huì)晤，有望提供更多信號(hào)。然而，從中長(zhǎng)期的角度看，雖然貿(mào)易摩擦?xí)?duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，但并不能造成結(jié)構(gòu)性的影響。回到港股基本面，盈利已逐步成為下階段行情的驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)港股大盤中期向好態(tài)勢(shì)不變，短期回調(diào)或提供了一個(gè)更好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)。
　　短期投資策略：關(guān)注港股核心資產(chǎn)逢低買入的機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)，接下來，行業(yè)和風(fēng)格輪動(dòng)將會(huì)加快，需把握好主線與節(jié)奏才能獲得更好的收益，AI和出海將是貫穿今明年的投資主題。AI屬性較強(qiáng)，并具備護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)科技公司大部分都在港股上市，在AI發(fā)展中有望占有先機(jī)。此外，盡管今年受到國(guó)際經(jīng)貿(mào)環(huán)境的不確定性影響，出海仍然促進(jìn)了中國(guó)企業(yè)收入的增長(zhǎng)，比如港股的創(chuàng)新藥和新消費(fèi)等板塊。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：政策刺激不及預(yù)期，地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)，流動(dòng)性趨緊。