>> 國盛證券-開山股份(300257)壓縮機(jī)與海外地?zé)岚l(fā)電龍頭，全球化布局空間廣闊-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
大小： |
1565KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張一鳴,楊潤思,楊凡儀 |
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開山股份：壓縮機(jī)與海外地?zé)岚l(fā)電雙龍頭。公司為高端裝備制造和新能源開發(fā)的跨國企業(yè)龍頭，主營業(yè)務(wù)為壓縮機(jī)研發(fā)制造與地?zé)岚l(fā)電兩大板塊。其壓縮機(jī)產(chǎn)品線齊全，是國內(nèi)空氣壓縮機(jī)行業(yè)龍頭。公司在地?zé)岚l(fā)電業(yè)務(wù)領(lǐng)域憑借獨(dú)創(chuàng)的井口模塊電站新技術(shù)和成套設(shè)備優(yōu)勢向上做產(chǎn)業(yè)鏈延伸，身兼電站運(yùn)營商、設(shè)備供應(yīng)商以及EPC承包商等多個角色。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入42.35億元，同比增長1.64%；歸母凈利潤3.20億元，同比下降26.05%；凈利率約7.66%。目前公司持續(xù)推進(jìn)全球化戰(zhàn)略布局，海外收入占比顯著提升。
地?zé)岚l(fā)電行業(yè)：2024年地?zé)酟COE發(fā)電平均成本降至0.06美元/kWh，期待全球地?zé)岚l(fā)電空間進(jìn)一步打開。全球地?zé)犭娬狙b機(jī)規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢，2019-2024年全球地?zé)犭娬疽?guī)模由15.4GW上升至16.9GW，2024年規(guī)模同增3.29%。分區(qū)域看，印尼擁有全球最大的地?zé)釢摿Γ壳把b機(jī)容量2.7GW，位居世界第二，目前僅約2%的潛在地?zé)崮茉吹玫介_發(fā)利用。度電成本看，2024年地?zé)岚l(fā)電LCOE降至0.06美元/kWh，且LCOE發(fā)電成本下限較往年進(jìn)一步降低。2019-2024年度電成本CAGR為-4.36%，LCOE持續(xù)降低有望打開地?zé)岚l(fā)電成長空間。印尼政府計劃在2034年新增5.2GW地?zé)岚l(fā)電裝機(jī)，空間廣闊。
壓縮機(jī)行業(yè)：螺桿壓縮機(jī)國產(chǎn)替代穩(wěn)步推進(jìn)，關(guān)注船舶壓縮機(jī)等細(xì)分市場。螺桿壓縮機(jī)現(xiàn)階段龍頭主要為阿特拉斯等國際品牌，但國產(chǎn)替代份額持續(xù)提升，中國螺桿壓縮機(jī)在國際市場（不包括中國）份額從2019年的9%上升至2024年的18%。船舶減阻壓縮機(jī)是船舶動力于輔助系統(tǒng)的核心設(shè)備，主要用于集裝箱船、LNG運(yùn)輸船等大型船只，可降低能耗約15%。若按照單艘船配備4臺壓縮機(jī)測算理論空間，2024年LNG運(yùn)輸船+集裝箱運(yùn)輸船對應(yīng)節(jié)能壓縮機(jī)規(guī)模約2.92萬臺。隨著全球碳排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，預(yù)計舊船改造+新船安裝節(jié)能系統(tǒng)比例有望持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與投資建議。公司持續(xù)布局地?zé)針I(yè)務(wù)，2024年運(yùn)營中地?zé)岚l(fā)電項(xiàng)目合計7個，合計功率215.5MW，貢獻(xiàn)并網(wǎng)收入規(guī)模約1.50億美元，截至2024年底，在建地?zé)岚l(fā)電項(xiàng)目8個，合計功率約191MW。我們預(yù)計公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.09/6.38/9.50億元，同增27.8%/55.8%/48.9%。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：壓縮機(jī)需求不及預(yù)期、地?zé)犭娬静⒕W(wǎng)不及預(yù)期、地?zé)岚l(fā)電需求不及預(yù)期、預(yù)測偏差和估值風(fēng)險。
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