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【市場(chǎng)觀點(diǎn)】
　　上周傳媒（申萬(wàn)）指數(shù)整體下跌3.83%，同期滬深300指數(shù)整體下跌0.51%，板塊跑輸滬深300指數(shù)3.31%，位列所有板塊第31位。我們認(rèn)為當(dāng)下傳媒板塊明線為AI應(yīng)用起勢(shì)，暗線為內(nèi)容輸出帶來(lái)的文化自信，需要銳度和配置并重；看好今年成為中國(guó)開(kāi)源大模型的爆發(fā)及應(yīng)用格局重塑之年。第一步為公有云價(jià)值重塑+產(chǎn)業(yè)重回增長(zhǎng)（阿里云+騰訊云，以及產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司）。第二步為有平臺(tái)有用戶有場(chǎng)景，但缺少大模型能力賦能或此前沒(méi)有下定決心的公司（如B端SAAS企業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)）。第三步為C端場(chǎng)景不斷落地（如端側(cè)硬件+游戲娛樂(lè)）。
　　港股方面，上周恒生科技指數(shù)下跌5.48%。海外Sora2出圈、巨頭加速算力布局，我們持續(xù)看好科技板塊的引領(lǐng)作用，同時(shí)看好互聯(lián)網(wǎng)權(quán)重資產(chǎn)的配置價(jià)值。建議關(guān)注騰訊、阿里、快手、美圖、閱文、騰訊音樂(lè)、嗶哩嗶哩、網(wǎng)易、美團(tuán)等。
　　【投資建議】
　　關(guān)稅沖擊本身對(duì)傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊資產(chǎn)或偏短期情緒沖擊，或無(wú)需過(guò)度悲觀。優(yōu)先關(guān)注防御方向的出版+低位大市值+港股內(nèi)需方向；反彈建議關(guān)注高景氣度的游戲，基本面穩(wěn)健+強(qiáng)邏輯的互聯(lián)網(wǎng)AI方向。
　　游戲：板塊整體受到關(guān)稅或影響較小，基本面拐點(diǎn)的三季報(bào)將落地，強(qiáng)烈建議關(guān)注二波行情的啟動(dòng)節(jié)點(diǎn)。建議關(guān)注三季報(bào)高增預(yù)期的華通、吉比特、巨人、愷英、順網(wǎng)，以及有重點(diǎn)產(chǎn)品儲(chǔ)備的完美。
　　內(nèi)需方向：關(guān)注分眾、出版、教培等。1）分眾：國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)需求穩(wěn)定+高股息，海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口小，Q3業(yè)績(jī)受益大廠即時(shí)零售加投，此外還有新潮收購(gòu)+碰一碰增長(zhǎng)期權(quán)；2）教育出版：主業(yè)剛性內(nèi)需+高分紅，建議關(guān)注中原/中南/鳳凰/長(zhǎng)江/中文/南方等；3）教培：政策邊際改善+供需錯(cuò)配持續(xù)，當(dāng)前估值較低，建議關(guān)注學(xué)大教育等。
　　互聯(lián)網(wǎng)：重視基本面穩(wěn)健的錯(cuò)殺方向?！掘v訊】我們預(yù)計(jì)，三角洲行動(dòng)“共享監(jiān)獄”運(yùn)營(yíng)事件僅會(huì)造成短期影響，長(zhǎng)期堅(jiān)定看好商業(yè)化潛力?；煸獔D像3.0模型競(jìng)技場(chǎng)國(guó)內(nèi)封頂，元寶持續(xù)優(yōu)化垂類場(chǎng)景體驗(yàn)。基本面確定性較強(qiáng)，AI期權(quán)逐步兌現(xiàn)?！景⒗锇桶汀縌3即時(shí)零售競(jìng)爭(zhēng)加劇，短期利潤(rùn)或有影響；不改堅(jiān)定看好云產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和業(yè)績(jī)的共振，看好AI敘事拔高云的遠(yuǎn)期空間。此外，重視垂直行業(yè)龍頭可能出現(xiàn)的性價(jià)比擊球點(diǎn)，關(guān)注快手、嗶哩嗶哩、美圖、阜博集團(tuán)等。
　　IP：關(guān)注以內(nèi)需為主或以稀缺IP為競(jìng)爭(zhēng)力的IP衍生方向?！敬篼湂蕵?lè)】?jī)?nèi)需現(xiàn)場(chǎng)演出及國(guó)內(nèi)IP高景氣受益標(biāo)的；【泡泡瑪特】國(guó)內(nèi)基本盤(pán)表現(xiàn)好，出海業(yè)務(wù)自有IP產(chǎn)品不可替代性強(qiáng)，基本面好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：傳媒、教育、互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管再次趨嚴(yán)，部分公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期，用戶消費(fèi)能力復(fù)蘇不及預(yù)期。