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主要觀點(diǎn)：
　　NIKE發(fā)布FY26Q1（2025/6/1-8/31）財(cái)報(bào)，公司FY26Q1收入117.2億美元，同比增長(zhǎng)1%，超市場(chǎng)預(yù)期。此前FY2025Q4業(yè)績(jī)會(huì)中指引為下降中單位數(shù)，凈利潤(rùn)7.3億美元，同比下降31%，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，毛利率42.2%，同比下降3.2pct（此前業(yè)績(jī)會(huì)指引為同比下降3.5-4.2pct），毛利率下降主要由于平均售價(jià)下降（促銷和渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整）、以及北美地區(qū)關(guān)稅提升。1）分渠道來(lái)看，批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)7%，實(shí)現(xiàn)春季訂單的恢復(fù)，帶動(dòng)整體收入表現(xiàn)。北美批發(fā)增速高達(dá)11%；直營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降4%，NIKEDigital數(shù)字渠道下降12%，門店下降1%，體現(xiàn)直營(yíng)渠道主動(dòng)收縮降價(jià)促銷、去庫(kù)為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和流量雙承壓。2）分產(chǎn)品來(lái)看，跑鞋業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超20%，北美高雙位數(shù)、中國(guó)高個(gè)位數(shù)，創(chuàng)新產(chǎn)品推陳出新（如Vomero、Structure、Pegasus），帶動(dòng)此板塊持續(xù)擴(kuò)容；運(yùn)動(dòng)生活業(yè)務(wù)延續(xù)下滑趨勢(shì)，但在北美已有改善勢(shì)頭，AirForce 1、Dunk等經(jīng)典系列主動(dòng)控貨清庫(kù)存，壓降促銷，庫(kù)存結(jié)構(gòu)優(yōu)化。Converse品牌收入降幅較大，同比下降27%，正在全球市場(chǎng)重塑且更換管理團(tuán)隊(duì)。3）分區(qū)域來(lái)看，北美/EMEA/大中華/亞太收入分別同比+4%/+1%/-10%/+1%，但大中華區(qū)跑步品類高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。4）公司業(yè)績(jī)指引，F(xiàn)Y26Q2收入預(yù)計(jì)同比降低個(gè)位數(shù)；毛利率同比下降3-3.75pct，其中1.75pct為關(guān)稅影響，預(yù)計(jì)FY26H2毛利率將逐步看到庫(kù)存清理帶來(lái)的正面影響，對(duì)中期的雙位數(shù)利潤(rùn)率仍有信心，關(guān)稅影響預(yù)期10億美元增長(zhǎng)15億美元，對(duì)FY26全年毛利率影響從0.75提升至1.2pct。
　　迅銷發(fā)布FY25財(cái)報(bào)，F(xiàn)Y25收入為3.4萬(wàn)億日元（約合人民幣1583.27億元），同比增長(zhǎng)9.6%；歸母利潤(rùn)為4330億日元（約合人民幣201.6億元），同比增長(zhǎng)16.4%，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。1）分地區(qū)來(lái)看，優(yōu)衣庫(kù)日本業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1844億日元(同比增長(zhǎng)+12.4%)；優(yōu)衣庫(kù)國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3093億日元(同比增長(zhǎng)+20.1%),其中大中華區(qū)926億日元(-11.6%),韓國(guó)/東南亞/印度/澳大利亞1163億日元(同比增長(zhǎng)+21.2%),北美446億日元(同比增長(zhǎng)+13.1%),歐洲554億日元(同比增長(zhǎng)+11.2%)；GU業(yè)務(wù)利潤(rùn)305億日元(-9.5%)；Global Brands業(yè)務(wù)9.5億日元營(yíng)業(yè)虧損。2）對(duì)于26財(cái)年，迅銷公司的業(yè)績(jī)指引全面超出市場(chǎng)預(yù)期。公司預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將達(dá)6100億日元，連續(xù)第四年創(chuàng)下歷史新高。凈利潤(rùn)預(yù)期為4350億日元。銷售收入方面，公司預(yù)計(jì)2026財(cái)年凈銷售額將達(dá)3.75萬(wàn)億日元。
　　25/9/26偉星股份發(fā)布第六期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，首次授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)197人，涵蓋公司及分、子公司在任的董事、高級(jí)管理人員、核心中層管理骨干以及關(guān)鍵技術(shù)與業(yè)務(wù)骨干。本次計(jì)劃擬授予限制性股票2300萬(wàn)股，授予價(jià)格為5.22元/股?？己四繕?biāo)為以2022–2024年度扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的平均凈利潤(rùn)5.65億元為基數(shù)，要求2026-2028年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于16.52%/24.22%/33.84%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)目標(biāo)分別為6.58/7.01 /7.56億元，2026-2028年CAGR為7.17%。本次股份支付費(fèi)用預(yù)計(jì)9580萬(wàn)元，預(yù)計(jì)25-29年分別分?jǐn)?10.6/3663.8/3156.7/1798.4/350.5萬(wàn)元。
　　我們分析，（1）制造類：中美自2025年8月12日起再次暫停實(shí)施24%的關(guān)稅90天，下半年對(duì)制造整體謹(jǐn)慎，推薦自身α優(yōu)勢(shì)強(qiáng)的公司：開潤(rùn)股份（箱包、服裝凈利率提升邏輯下Q3仍有望延續(xù)高增長(zhǎng)）、晶苑國(guó)際（各品類客戶紅利共振期）、百隆東方（越南盈利改善，國(guó)內(nèi)減虧邏輯）；（2）品牌類，國(guó)慶在基數(shù)不高的情況下仍銷售疲弱，此前8月數(shù)據(jù)好主要由于低基數(shù)，24Q3為去年最低基數(shù)，高經(jīng)營(yíng)杠桿類公司利潤(rùn)彈性更大。推薦波司登、錦泓集團(tuán)、歌力思。（3）轉(zhuǎn)型類：關(guān)注主業(yè)搶份額+超高分子聚乙烯腱繩主題的康隆達(dá)，主業(yè)快反供應(yīng)改造+機(jī)器人電子皮膚主題的興業(yè)科技，關(guān)注紅豆股份、探路者。
　　線上數(shù)據(jù)跟蹤：淘寶天貓平臺(tái)25年8月女裝及女士精品增速進(jìn)一步提升，報(bào)喜鳥增速最高
　　根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年8月，童裝/運(yùn)動(dòng)服/女裝/男裝/箱包淘寶天貓平臺(tái)銷售額同比增加-62.76%/-21.14%/17.62%/-17.74%/14.88%，八月女裝及女士精品增速進(jìn)一步提升。戶外品類來(lái)看，戶外登山野營(yíng)/運(yùn)動(dòng)瑜伽健身/運(yùn)動(dòng)包/運(yùn)動(dòng)鞋淘寶天貓平臺(tái)銷售額同比增長(zhǎng)0.94%/-2.18%/-13.67%/-13.48%。根據(jù)蘿卜投資數(shù)據(jù)，2025年8月，淘寶天貓平臺(tái)同比增速前三分別是朗姿股份、報(bào)喜鳥、加拿大鵝，同比增長(zhǎng)分別為71.9%/39.1%/25.4%。同比增速后三分別是錦泓集團(tuán)、北極絨、耐克，同比增速分別為-56.3%/-54.6%/-54.0%。
　　羊毛價(jià)格25年初至今上漲27%
　　截至最新數(shù)據(jù)日（10月9日），澳大利亞羊毛交易所東部市場(chǎng)綜合指數(shù)為1517澳分/公斤、折合人民幣元71750元/噸（1澳元=4.73元人民幣），相較上周數(shù)據(jù)日（9月25日）上漲64澳分/公斤，本輪羊毛漲價(jià)自25年7月開啟，并在7–10月加速，澳大利亞羊毛交易所東部市場(chǎng)指數(shù)（EMI）連續(xù)12周上漲，階段高點(diǎn)觸及1565澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亞羊毛交易所東部市場(chǎng)綜合指數(shù)上漲27.48%。我們分析主要由于：1）供需錯(cuò)配，即近期為羊毛采購(gòu)?fù)?、貨幣寬松，而供給端由于近年毛價(jià)