>> 東海證券-北方華創(chuàng)(002371)公司深度報告：國內半導體設備平臺型企業(yè)，充分受益國產(chǎn)替代浪潮-251014
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
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| 4213KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
方霽 |
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投資要點：
北方華創(chuàng)是中國集成電路高端工藝裝備的龍頭企業(yè)，其持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣開拓新市場。公司主營業(yè)務涵蓋電子工藝裝備和電子元器件兩大板塊，其中半導體設備模塊以領先的技術實力、多樣化的產(chǎn)品種類和廣泛的工藝覆蓋，不斷鞏固其國內領先優(yōu)勢。公司長期專注于集成電路制造中的刻蝕、薄膜沉積等核心工藝環(huán)節(jié)，并全面布局熱處理、濕法設備等領域。2025年，公司進一步開拓離子注入設備市場，并通過并購芯源微成功切入涂膠顯影、鍵合關鍵設備賽道，展現(xiàn)出強勁的戰(zhàn)略延展能力。公司營業(yè)收入持續(xù)高速增長，規(guī)模效應不斷釋放，2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入161.42億元，同比增長29.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤32.08億元，同比增長14.97%；2020-2024年，公司營收及歸母凈利潤CAGR分別達48.99%和79.88%。
半導體設備需求隨國產(chǎn)晶圓產(chǎn)能擴張和先進制程不斷突破激增，北方華創(chuàng)憑借在集成電路制造核心工藝設備的廣泛覆蓋，有望從中充分受益并實現(xiàn)公司業(yè)績持續(xù)增長。晶圓代工行業(yè)擴產(chǎn)計劃的不斷推進為半導體設備的需求增長保證了充足空間。中國大陸晶圓廠產(chǎn)能持續(xù)擴張，2024年中國12英寸晶圓產(chǎn)能預計達每月885萬片，2025年將增至1010萬片，約占全球三分之一。以中芯國際、華虹半導體為代表的國內企業(yè)持續(xù)擴大28/40nm等成熟制程產(chǎn)能。2025年，全球預計新建18座晶圓廠，中國大陸占3座，將于2026-2027年陸續(xù)量產(chǎn)。此外，隨著半導體制造進入5nm、3nm等先進節(jié)點，電路尺寸逼近光刻物理極限，行業(yè)通過分解圖形和多次刻蝕實現(xiàn)更精細結構，大幅增加了刻蝕等工藝次數(shù)。根據(jù)國際半導體產(chǎn)業(yè)協(xié)會測算，一片7nm集成電路在生產(chǎn)過程中需經(jīng)歷約140次刻蝕工藝，相比28nm制程所需的40次，增長超過2.5倍。另外，3DNAND通過垂直堆疊突破存儲密度限制，堆疊層數(shù)從數(shù)十層逐步提升至300層以上，刻蝕工藝在設備中的占比持續(xù)提高，對高深寬比刻蝕能力的要求也日益嚴苛，進一步加大了對設備和技術能力的依賴。長期來看，在晶圓廠產(chǎn)能擴張與先進制程迭代的推動下，半導體設備市場需求旺盛，相關公司有望迎來訂單與業(yè)績的強勁增長。
在產(chǎn)品方面，半導體設備是北方華創(chuàng)營收的主要支撐，以領先的刻蝕與薄膜沉積設備為核心，并平臺化布局熱處理、濕法等多類關鍵設備，構筑其在集成電路制造領域的市場地位。2024年，公司半導體設備業(yè)務營收達265.78億元，占比總營收約九成?？涛g設備領域，公司已構建覆蓋ICP、CCP、Bevel刻蝕、高選擇性刻蝕及干法去膠設備的全系列產(chǎn)品體系，廣泛應用于集成電路、先進封裝和功率半導體等領域。2024年公司刻蝕設備收入超80億元，2025上半年，刻蝕設備收入超50億元。薄膜沉積設備領域，公司已形成了PVD、CVD、外延、原子層沉積、電鍍和金屬有機化學氣相沉積設備的全系列布局，工藝覆蓋集成電路、功率半導體、硅材料和化合物半導體等諸多領域。2024年公司薄膜沉積設備收入超100億元，2025上半年，薄膜沉積設備收入超65億元。熱處理與濕法設備方面，公司已完成立式爐系列化、快速熱處理設備及單片、槽式設備的全面布局。其中，2024年兩類設備收入分別超20億與10億元；2025上半年收入已超10億與5億元。2025年，為充分完善平臺化戰(zhàn)略，公司成功切入離子注入與涂膠顯影設備新賽道，從而開拓更廣闊的增長空間。
投資建議：首次覆蓋，給予買入評級。作為國內半導體設備領域的龍頭企業(yè)，公司充分受益于國產(chǎn)替代加速與下游產(chǎn)能擴張的雙重驅動；同時，依托新產(chǎn)品的不斷放量與對高潛力細分市場的持續(xù)切入，進一步打開業(yè)績成長空間。我們預計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為392.83、496.65和611.56億元，同比增速分別為31.65%、26.43%和23.14%；歸母凈利潤分別為75.30、96.76和118.63億元，同比增速分別為33.95%、28.50%和22.61%，對應2025-2027年的PE分別為41.91、32.61和26.60倍。
風險提示：產(chǎn)品研發(fā)及驗證進度不及預期風險；地緣政治風險；下游需求不及預期的風險。
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