>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：低基數(shù)將過(guò)，物價(jià)或低位平穩(wěn)-251015
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
大?。?/td>
| 637KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
楊業(yè)偉,李美雍 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
9月通脹數(shù)據(jù)顯示，受基數(shù)效應(yīng)影響，CPI與PPI同比降幅均小幅收窄。9月CPI同比降幅小幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.3%，CPI同比仍為負(fù)反映出終端消費(fèi)價(jià)格仍偏弱。PPI同比降幅小幅收窄主要是由于去年同期低基數(shù)，高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，生產(chǎn)資料價(jià)格依然在走弱，截止至9月末生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)為98.22，較8月最后一周下行0.5。
食品價(jià)格表現(xiàn)整體弱于季節(jié)性，金價(jià)仍是拉動(dòng)CPI同比表現(xiàn)的主要分項(xiàng)，并驅(qū)動(dòng)核心CPI持續(xù)上行。9月CPI同比下跌0.3%，較上月降幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中翹尾和新漲價(jià)分別影響-0.8%和0.5%；環(huán)比上漲0.1%。其中，食品價(jià)格下降4.4%，降幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，是影響CPI同比下降的主要因素。核心CPI同比增長(zhǎng)1.0%，較上月增幅增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比與前值持平，從分項(xiàng)來(lái)看，扣除能源的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲1.8%，漲幅連續(xù)第5個(gè)月擴(kuò)大，其中金飾品和鉑金飾品價(jià)格分別上漲42.1%和33.6%。
受金價(jià)影響其他用品和服務(wù)分項(xiàng)仍保持較高水平增長(zhǎng)，9月其他用品及服務(wù)行業(yè)同比增長(zhǎng)9.9%，較8月增速再度上行1.3pct，顯著高于CPI中其他分項(xiàng)和CPI整體增速。其他用品及服務(wù)行業(yè)持續(xù)高速增長(zhǎng)可能繼續(xù)受到黃金價(jià)格上漲支撐，9月國(guó)內(nèi)黃金期貨價(jià)格同比增長(zhǎng)43.3%，較8月增速大幅上行6.1pct，整體保持較高增速水平。按照居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)測(cè)算2024年末分項(xiàng)權(quán)重分別占CPI和核心CPI的2.7%和4.9%，剔除后，9月CPI和核心CPI同比分別為-0.6%和0.5%，整體物價(jià)水平依然偏弱。
9月PPI同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6個(gè)百分點(diǎn)。一方面是受上年同期對(duì)比基數(shù)走低影響，另一方面煤炭加工、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、光伏設(shè)備及元器件制造、電池制造、非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格降幅比上月分別收窄8.3個(gè)、3.4個(gè)、3.0個(gè)、2.4個(gè)、0.5個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)，上述6個(gè)行業(yè)對(duì)PPI同比的下拉影響比上月減少約0.34個(gè)百分點(diǎn)。9月PPI環(huán)比持平前值，環(huán)比已連續(xù)兩個(gè)月持平前值。
9月生活資料PPI同比下降1.7%，降幅與前值持平。其中衣著類(lèi)價(jià)格同比錄得-0.3%，降幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)；一般日用品價(jià)格同比錄得0.7%，增速較上月上行0.3個(gè)百分點(diǎn)；耐用消費(fèi)品同比下降3.9%，降幅較上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)；食品類(lèi)價(jià)格同比下降1.7%，降幅與前值持平。
低基數(shù)將過(guò)去，物價(jià)或低位運(yùn)行。近幾個(gè)月PPI同比跌幅快速收窄，主要是低基數(shù)推動(dòng)，去年7-9月，PPI平均環(huán)比下跌0.5個(gè)百分點(diǎn)，而去年11-12月，PPI平均環(huán)比0%左右。這意味著如果PPI環(huán)比保持目前水平，那么后續(xù)幾個(gè)月PPI同比跌幅也將持平，低基數(shù)過(guò)去后工業(yè)品價(jià)格可能保持低位平穩(wěn)。而9月CPI同比降幅小幅收窄、核心CPI同比增速連續(xù)上行的主要原因金價(jià)的持續(xù)走高，社會(huì)終端需求表現(xiàn)仍較為疲弱；其次，目前工業(yè)品并未出現(xiàn)全面上漲態(tài)勢(shì)，在終端需求不足情況下，其持續(xù)性及對(duì)于下游行業(yè)價(jià)格傳導(dǎo)效果可能并不明顯。
債市方面，建議積極配置，久期策略更為占優(yōu)，增配30年國(guó)債、10年國(guó)開(kāi)以及5年二永等高彈性品種。中美經(jīng)貿(mào)沖突變化短期將改變風(fēng)險(xiǎn)偏好，同時(shí)疊加基本面表現(xiàn)和資產(chǎn)荒推動(dòng)，利率有望進(jìn)入新的下行階段。雖然幅度并不確定，短期很大程度上依賴(lài)于中美經(jīng)貿(mào)沖突變化走向，但方向相對(duì)更為明確，而且從經(jīng)驗(yàn)以及當(dāng)前利差水平看占優(yōu)券種也更為清晰。我們建議啞鈴型配置，保持中性以上久期，積極增配30年國(guó)債、10年國(guó)開(kāi)以及5年二永等高彈性品種。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策調(diào)整超預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，海外政策變化超預(yù)期，數(shù)據(jù)測(cè)算可能存在誤差
|
|
