>> 國盛證券-轉(zhuǎn)債策略月報(bào)：看好科技和周期品種-251009
| 上傳日期： |
2025/10/9 |
大小： |
888KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
楊業(yè)偉,王素芳 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
市場震蕩，轉(zhuǎn)債收漲。截至9月26日收盤，上證指數(shù)月度下跌0.77%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅明顯。轉(zhuǎn)債方面，9月（截至9月26日，下同）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲0.41%，跑贏權(quán)益1.18pcts?？傮w而言，在8月權(quán)益市場持續(xù)突破后，9月權(quán)益市場呈現(xiàn)一定的結(jié)構(gòu)分化趨勢(shì)，其中科技成長板塊表現(xiàn)尤其優(yōu)異，轉(zhuǎn)債受供需矛盾等因素影響，表現(xiàn)略優(yōu)于權(quán)益，但也隨正股呈現(xiàn)一定的分化。
轉(zhuǎn)債估值上行。截至9月26日，全市場可轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為40.78%，分位數(shù)位于2023年1月以來的2.70%。余額加權(quán)的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為42.24%，分位數(shù)位于2023年1月以來的7.00%，現(xiàn)存轉(zhuǎn)債的算術(shù)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率差值不大，均位于2023年以來的底部位置。與8月底數(shù)據(jù)相比，本月轉(zhuǎn)債的加權(quán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率環(huán)比上升6.51pcts。
公募基金增持轉(zhuǎn)債。據(jù)上交所披露的主要券種投資者持有結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，2024年下半年以來可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模逐步縮小，2025年8月上交所可轉(zhuǎn)債市場總計(jì)3918.32億元，環(huán)比減少74.74億元。8月前五大可轉(zhuǎn)債持有者分別是：公募基金1512.42（占可轉(zhuǎn)換公司債券持有面值總額的39%，后同）、企業(yè)年金676.97（17%）、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)320.73（8%）、一般機(jī)構(gòu)251.07（6%）、證券公司自營268.18（7%）億元，其中公募基金增持92.63億元，企業(yè)年金減持58億元，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)減持32.32億元，一般機(jī)構(gòu)減持13.07億元，證券公司自營減持21.02億元。深交所2025年8月數(shù)據(jù)顯示，深交所可轉(zhuǎn)債市場總計(jì)3143.34億元其中前五大可轉(zhuǎn)債持有者分別是基金、企業(yè)年金、自然人投資者、其他專業(yè)機(jī)構(gòu)和一般機(jī)構(gòu)，分別持有1,128.31（占可轉(zhuǎn)換公司債券持有市值總額的35.90%，后同）、430.92（13.71%）、394.14（12.54%）、293.70（9.34%）、209.86（6.68%），與7月相比，8月自然人投資者減持35.47億元，其他專業(yè)機(jī)構(gòu)減持13.00億元，企業(yè)年金增持9.44億元，一般機(jī)構(gòu)減持9.98億元，基金增持66.96億元。
沿用非典型啞鈴配置策略，重點(diǎn)配置科技成長，輔以低位順周期品種，以應(yīng)對(duì)權(quán)益市場繼續(xù)走高或擾動(dòng)回撤。上期我們的轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合在7-9月期間收益為32.34%，同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅為8.13%，組合收益大幅跑贏指數(shù)，所有持倉均獲得正向收益，主要是我們沿用非典型啞鈴策略，布局偏股型TMT個(gè)券的同時(shí)，埋伏低價(jià)券的修復(fù)機(jī)會(huì)。在當(dāng)下權(quán)益慢牛與轉(zhuǎn)債供需矛盾深化背景下，轉(zhuǎn)債回調(diào)幅度有限，我們建議沿用非典型啞鈴配置策略，繼續(xù)聚焦政策支持和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新共同推動(dòng)的科技成長板塊，并加入大消費(fèi)、有色化工等低位順周期品種，以應(yīng)對(duì)權(quán)益市場繼續(xù)走高或擾動(dòng)回撤。首先，建議關(guān)注熱門主題的績優(yōu)標(biāo)的，如AI垂直應(yīng)用的道通轉(zhuǎn)債、銅基合金材料博23轉(zhuǎn)債、極薄銅箔技術(shù)領(lǐng)先的嘉元轉(zhuǎn)債等；其次，建議關(guān)注消費(fèi)、化工等低位順周期板塊轉(zhuǎn)債，如生豬養(yǎng)殖龍頭牧原轉(zhuǎn)債、石油石化板塊的盛虹轉(zhuǎn)債、寵物食品龍頭的中寵轉(zhuǎn)2等，在增強(qiáng)防御的同時(shí)，靜待行業(yè)復(fù)蘇帶來的超額收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅政策變化，波及進(jìn)出口行業(yè)；行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；債市超預(yù)期調(diào)整，壓縮轉(zhuǎn)債估值。
|
|
