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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，業(yè)績超預(yù)期。據(jù)公司公告，1）25Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.48億元，同比+39.02%，歸母凈利潤17.66億元，同比+100.52%，歸母扣非凈利潤17.23億元，同比+99.56%。2）25Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入130.61億元，同比+23.07%，歸母凈利潤34.57億元，同比+48.45%，歸母扣非凈利潤33.92億元，同比+48.59%。Q3業(yè)績大幅增長主要系新市場全球數(shù)貿(mào)中心部分商位完成招商，相關(guān)收入于本報(bào)告期確認(rèn)所致。
　　全球數(shù)貿(mào)中心招商貢獻(xiàn)核心增量，創(chuàng)二代、新技術(shù)賦能新市場繁榮。據(jù)公司公告，公司新市場全球數(shù)貿(mào)中心已于2025年6月啟動招商，10月14日已正式開業(yè)。新市場招商火爆，其中時(shí)尚珠寶、潮玩等行業(yè)選位費(fèi)中標(biāo)價(jià)達(dá)11-13.7萬元/平米，新市場招商相關(guān)收入成Q3季度業(yè)績的核心貢獻(xiàn)。據(jù)義烏發(fā)布，新市場市場板塊已入駐涉及時(shí)尚珠寶、創(chuàng)意潮玩、智能裝備等8個(gè)新行業(yè)的商戶，“商二代”“創(chuàng)二代”“新生代”商戶占比達(dá)52%，擁有自主品牌或經(jīng)營IP產(chǎn)品的商戶占57%。我們認(rèn)為新市場聚焦新行業(yè)、新老板，創(chuàng)二代對于新市場訴求高，新市場承接的是真需求，增量貢獻(xiàn)確定。受新市場招商收款驅(qū)動，公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額高達(dá)96.05億元，同比增長2021.98%。
　　義支付業(yè)務(wù)落地試點(diǎn)打開增量空間，Chinagoods平臺持續(xù)拉動利潤增長。貿(mào)易服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)為業(yè)績增長提供強(qiáng)勁支撐，據(jù)公司公告，25年前三季度義支付跨境支付業(yè)務(wù)交易額突破270億元人民幣，同比增長超過35%，并于三季度正式開展市場采購貿(mào)易結(jié)算服務(wù)試點(diǎn)。我們認(rèn)為該試點(diǎn)作為公司國貿(mào)改革清單中的重要事項(xiàng)，落地后有望打開義支付跨境交易規(guī)模長期增長天花板。Chinagoods平臺持續(xù)為公司貢獻(xiàn)利潤增量，新市場開業(yè)后配合世界義烏AI大模型落地AI視創(chuàng)、AI翻譯等13項(xiàng)AI應(yīng)用，全面賦能小商品貿(mào)易上下游全鏈路，預(yù)計(jì)將與其他業(yè)務(wù)形成良好的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動與生態(tài)賦能。
　　新市場高毛利收入確認(rèn)帶動毛利率大幅提升，費(fèi)用管控保持健康。據(jù)公司公告，由于Q3報(bào)告期公司確認(rèn)的全球數(shù)貿(mào)中心招商選商費(fèi)等收入毛利率較高，公司整體毛利率出現(xiàn)顯著提升，25Q3公司毛利率為45.4%，同比+15.3pct，25Q1-Q3毛利率為37.2%，同比+5.2pct。公司市場經(jīng)營管理效率持續(xù)提升，疊加選位費(fèi)導(dǎo)致的營收大幅增長影響，共同推動公司內(nèi)部費(fèi)用率繼續(xù)下降，25Q3/25Q1-Q3公司銷售費(fèi)用率分別為1.1%/1.2%，同比分別+0.1/+0.0pct，管理費(fèi)用率分別為2.7%/2.6%，分別同比-0.4/-0.6pct。
　　義烏1-8月外貿(mào)維持高景氣，進(jìn)出口額數(shù)據(jù)均維持強(qiáng)勁增長。據(jù)義烏海關(guān)，25年1-8月義烏進(jìn)出口總值達(dá)5542.6億元，同比增長24.9%；其中出口4866.0億元，同比增長23.7%；進(jìn)口676.6億元，同比增長34.0%。其中主要貿(mào)易市場保持兩位數(shù)高增長，同期對共建“一帶一路”國家合計(jì)進(jìn)出口3773.5億元，增長27.0%，占同期義烏市進(jìn)出口總值的68.1%。宏觀數(shù)據(jù)體現(xiàn)義烏進(jìn)出口貿(mào)易維持高景氣運(yùn)營。
　　維持“買入”評級。公司以市場經(jīng)營為根基，新市場全球數(shù)貿(mào)中心盛大開業(yè)延續(xù)高景氣，同時(shí)貿(mào)易服務(wù)等新增長極發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，義支付業(yè)務(wù)取得重大突破，打開長期成長空間?？紤]到公司新市場利潤增厚超預(yù)期，我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測為47.20/62.90/71.84億元，同比增長53.6%/33.3%/14.2%，對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為23/17/15倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，新市場經(jīng)營不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇