>> 光大證券-2025年9月金融數(shù)據(jù)點評：社融回落符合預期，存款“搬家”節(jié)奏放緩-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格,王佳雯 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2025年10月15日，中國人民銀行公布2025年9月貨幣金融數(shù)據(jù)：社融新增3.53萬億元，上月為新增2.57萬億元；社融存量同比增速為8.7%，上月為8.8%；人民幣貸款新增1.29萬億元，上月為新增5900億元；M1同比增速為7.2%，上月為6.0%。
核心觀點：
9月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)，后續(xù)隨著政策性金融工具落地，以及財政支出加快，信貸需求有望回暖。但若無增量財政政策的推出，則去年同期政府債發(fā)行的高基數(shù)壓力將對社融增長構成持續(xù)擾動。此外，9月居民存款同比大幅增長，存款“搬家”節(jié)奏放緩或與股指高位震蕩引發(fā)的股市“賺錢效應”回落有關，M1與M2同比增速此長彼消。
一、如何解讀9月份金融數(shù)據(jù)？
2025年10月15日，人民銀行公布2025年9月金融數(shù)據(jù)。我們主要關注以下三個方面：
?。?）9月份新增社融3.53萬億元，同比少增2297億元，表現(xiàn)低于市場預期。從季節(jié)性表現(xiàn)來看，9月份增量高于過去六年（2019-2024年，下同）3.39萬億元的同期均值。9月末，社融存量同比增速為8.7%，較上月下降0.1個百分點。
結構上，9月社融口徑的人民幣貸款增加1.61萬億元，同比少增3662億元。外幣貸款當月減少129億元，同比少減351億元。非標融資當月增加3579億元，同比多增1869億元；其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增3235億元，為主要增量來源。
直接融資中，9月政府債券凈融資1.19萬億元，同比少增3471億元，占新增社融比重為33.6%；企業(yè)債券凈融資105億元，同比多增2031億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資增加500億元，同比多增372億元。
?。?）9月金融機構口徑人民幣貸款增加1.29萬億元，同比少增3000億元。從結構來看，居民部門中長期貸款同比小幅多增200億元，短期貸款同比少增1279億元。企業(yè)中長期貸款同比少增500億元，企業(yè)短期融資方面，企業(yè)短期貸款同比多增2500億元，但票據(jù)融資同比少增4712億元。
（3）新口徑下，9月M1同比增速為7.2%，較上月回升1.2個百分點；M2同比增速為8.4%，較上月回落0.4個百分點；社融-M2同比增速差走闊至0.3個百分點，較上月回升0.3個百分點。
9月當月人民幣存款增加2.21萬億元，同比少增1.53萬億元。結構上來看，居民存款增加2.96萬億元，同比多增7600億元；財政存款減少8400億元，同比多減6042億元；非金融企業(yè)存款增加9194億元，同比多增1494億元；非銀金融機構存款減少1.06萬億元，同比多減1.97萬億元。
對9月份金融數(shù)據(jù)，我們解讀如下：
?。?）政府債供給高基數(shù)擾動，社融同比增速繼續(xù)回落。9月份社融存量同比增速錄得8.7%，連續(xù)兩個月回落。社融增速回落主要因為高基數(shù)擾動，年內(nèi)政府債發(fā)行整體前置，當前已經(jīng)進入發(fā)行的尾聲，而去年同期政府債發(fā)行量較大。
然而，考慮到政府債發(fā)行的可跟蹤性和可預測性較強，9月當月社融同比增速回落并不超出主流預期，因此對市場的直接沖擊比較有限。
風險點在于，當前信貸市場表現(xiàn)依然疲弱，9月社融口徑下的信貸同比負增長，而企業(yè)債券發(fā)行雖同比增長明顯但量級偏低，難以對沖政府債發(fā)行同比少增的趨勢。因此，若無財政增量政策推出，則社融存量的同比表現(xiàn)可能有持續(xù)壓力。
（2）信貸增長仍偏弱，居民按揭貸款需求回暖。在7月份超預期的弱勢表現(xiàn)后，8月份和9月份信貸表現(xiàn)持續(xù)修復，但9月份金融機構口徑的人民幣貸款同比依然少增3000億元，同比改善的幅度不大。
結構方面，一方面，居民中長期貸款實現(xiàn)同比小幅多增，可能與部分城市購房政策放松以及慣例上的9月樓市結構性熱度有關。而居民短期貸款則同比大幅減少，或意味著消費促進政策的效應減弱以及長假消費熱度均不高。
另一方面，與8月份情況類似，9月信貸的主要正貢獻項為企業(yè)短期貸款，但綜合企業(yè)票據(jù)融資來看，兩者合計同比少增2212億元。疊加企業(yè)中長期貸款亦同比少增，這意味著企業(yè)融資仍維持全面滑坡的態(tài)勢。
綜合來看，信貸增長疲弱的趨勢尚未見到拐點。后續(xù)樂觀之處在于，其一，隨著地方政府清欠節(jié)奏加快，或能釋放一部分企業(yè)新增融資需求，但相關改善可能未必會很快出現(xiàn)；其二，9月，國家發(fā)改委稱5000億元政策性金融工具將加快落實到項目上，5000億元政策性金融工具均作為資本金，假設平均作為資本金的比例為20%，則理論上能夠撬動5倍杠桿，持續(xù)拉動信貸需求；其三，8月份財政存款增長放緩，而9月份財政存款減少且同比多減，這意味著財政支出正在提速，也將相應拉動項目投資的信貸需求。
?。?）居民存款增長助力M1同比增速反彈。近期，市場關于居民儲蓄向資本市場“搬家”的討論熱度較高。從數(shù)據(jù)來看，7月份居民存款減少1.1萬億元，同比多減7800億元；8月份居民存款小幅增加1100億元，但同比多減6000億元，兩個月數(shù)據(jù)均支持這一看法。而9月份居民存款流出的勢頭有所緩和，當月居民存款大增近3萬億元，同比大幅多增7600億元。對應地，當月非銀金融機構存款同比大幅少增約2萬億元，而7 -8月合計，非銀金融機構存款同比多增1.94萬億元。
9月份以來，股
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