>> 光大證券-2025年9月PMI點評：制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月回升，后續(xù)怎么看？-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
大?。?/td>
| 516KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
趙格格,劉星辰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：
2025年9月30日，國家統(tǒng)計局公布2025年9月PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI 49.8%，前值49.4%；非制造業(yè)PMI 50.0%，前值50.3%。
核心觀點：
9月制造業(yè)PMI繼續(xù)回升，主要受高溫天氣擾動結束，企業(yè)生產(chǎn)活動加快擴張，帶動庫存、采購量、從業(yè)人員指數(shù)同步上升。但在新舊動能接續(xù)過程中，需求不足的矛盾依舊突出，9月產(chǎn)需缺口進一步放大。從行業(yè)來看，新動能表現(xiàn)較好，9月裝備制造業(yè)加快擴張，高技術制造業(yè)穩(wěn)定向好，消費品制造業(yè)PMI達到今年以來最高水平，相關價格指數(shù)呈現(xiàn)積極回升態(tài)勢。但傳統(tǒng)高耗能行業(yè)景氣度回落，主要受下游地產(chǎn)和基建投資拖累，出廠價格指數(shù)轉為回落。
后續(xù)來看，預計四季度制造業(yè)PMI呈現(xiàn)向好趨勢。一是，7-8月極端天氣擾動結束，四季度將步入傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季；二是，8月以來穩(wěn)增長政策集中釋放，如北上深限購政策調(diào)整、第三批“兩重”項目清單下達、“以舊換新”國補資金下發(fā)、5000億元新型政策性金融工具落地，預計將對四季度經(jīng)濟形成支撐。
一、制造業(yè)：生產(chǎn)活動加快，需求邊際趨穩(wěn)
9月制造業(yè)PMI錄得49.8%，較上月提升0.4個百分點，與去年同期一致，符合季節(jié)性回升的規(guī)律。
從結構來看，隨著極端天氣影響消退，企業(yè)生產(chǎn)活動明顯加快，原材料庫存、采購量、從業(yè)人員同步上升，是帶動9月制造業(yè)景氣度改善的主要原因。從指數(shù)構成來看，生產(chǎn)指數(shù)較上月上升1.1個百分點至51.9%；新訂單指數(shù)較上月上升0.2個百分點至49.7%；從業(yè)人員指數(shù)較上月上升0.6個百分點至48.5%；原材料庫存指數(shù)較上月上升0.5個百分點至48.5%；反向計算的供應商配送時間指數(shù)較上月上升0.3個百分點至50.8%。
從結構看，小型企業(yè)景氣度明顯改善，大型企業(yè)景氣度穩(wěn)中有升，中型企業(yè)景氣度邊際回落。9月小型企業(yè)PMI較上月上升1.6個百分點至48.2%；大型企業(yè)PMI穩(wěn)中有升，較上月上升0.2個百分點至51.0%；但中型企業(yè)PMI較上月回落0.1個百分點至48.8%。
1.1供需：需求不足矛盾仍在
9月，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)升至51.9%，新訂單指數(shù)升至49.7%，產(chǎn)需缺口進一步擴大至2.2個百分點，連續(xù)三個月上升，表明在新舊動能接續(xù)過程中，需求不足的矛盾依然突出。
其中，生產(chǎn)指數(shù)加快擴張，與高溫天氣影響消退，企業(yè)擴大生產(chǎn)經(jīng)營活動有關，符合往年季節(jié)性回升的特征。今年9月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)較上月提升1.1個百分點，與過去兩年同期變動均值一致。而新訂單指數(shù)較上月僅提升0.2個百分點，可能更多受到房地產(chǎn)和基建投資等傳統(tǒng)動能下降影響。
從行業(yè)來看，9月經(jīng)濟新動能中，裝備制造業(yè)加快擴張、高技術制造業(yè)穩(wěn)定向好，消費品制造業(yè)PMI達到今年以來最高水平，但傳統(tǒng)高耗能行業(yè)景氣度出現(xiàn)回落。9月，裝備制造業(yè)PMI升至51.9%，較上月大幅上升1.4個百分點；高技術制造業(yè)PMI較上月回落0.3個百分點至51.6%，仍保持在較高景氣區(qū)間；消費品制造業(yè)PMI升至50.6%，較上月上升1.4個百分點，可能與十一長假臨近、開學季等因素拉動居民消費有關；高耗能行業(yè)PMI結束前三個月的回升趨勢，9月較上月下降0.7個百分點至47.5%，與工業(yè)品價格回落、地產(chǎn)和基建投資需求偏弱有關。
1.2外貿(mào)：出口景氣度回升，進口維持韌性
9月新出口訂單指數(shù)升至47.8%，較上月上升0.6個百分點?？紤]到國內(nèi)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢強、出口市場多元化策略、以及全球資本開支上行趨勢，我國出口有望保持較強韌性。
進口方面，9月進口指數(shù)小幅升至48.1%，較上月上升0.1個百分點，指向內(nèi)需保持相對穩(wěn)定。
1.3價格：價格指數(shù)邊際回落
9月，原材料及產(chǎn)成品價格指數(shù)邊際回落。9月原材料購進價格、出廠價格指數(shù)分別為53.2%、48.2%，較上月分別回落0.1、0.9個百分點。
結構來看，價格回落壓力集中在上游原材料行業(yè)。9月基礎原材料行業(yè)購進價格指數(shù)較上月下降2.2個百分點，出廠價格指數(shù)較上月下降4.5個百分點。此前受“反內(nèi)卷”政策預期提振，鋼鐵、煤炭等價格迎來回升，但受下游地產(chǎn)和基建投資拖累，價格上漲持續(xù)性不強
其他行業(yè)價格均積極回升態(tài)勢，如裝備制造業(yè)和消費品制造業(yè)原材料購進價格均加快上升，產(chǎn)成品銷售價格降勢收窄；高技術制造業(yè)原材料購進價格在擴張區(qū)間內(nèi)環(huán)比上升，出廠價格指數(shù)與上月持平。
在企業(yè)生產(chǎn)活動加快擴張的背景下，9月原材料及產(chǎn)成品庫存指數(shù)均回升。9月，原材料庫存指數(shù)較上月上升0.5個百分點至48.5%；產(chǎn)成品庫存指數(shù)較上月上升1.4個百分點至48.2%。
二、服務業(yè)：隨著暑期結束，服務消費降溫
9月服務業(yè)商務活動指數(shù)為50.1%，較上月回落0.4個百分點，高于去年同期的49.9%。
服務業(yè)景氣度回落，主要受暑期消費消退影響。9月住宿餐飲、文體娛樂和景區(qū)服務相關行業(yè)商務活動指數(shù)較上月均有不同程度下降。預計隨著十一假期到來，相關出行服務需求將再度釋放。
金融和新動能相關活動則持續(xù)向好。9月，金融業(yè)商務活動指數(shù)連續(xù)2個月上升，升至60%以上，顯示金融業(yè)支持實體經(jīng)濟作用持續(xù)強化；電信廣播電視和衛(wèi)
|
|
