>> 光大證券-《大國(guó)博弈》系列第八十九篇：美國(guó)政府停擺，可能性與市場(chǎng)影響-250925
| 上傳日期： |
2025/9/25 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙格格，周欣平 |
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核心觀點(diǎn)：
2026新財(cái)年將近，若新的撥款法案未在9月30日獲通過(guò)，美國(guó)政府將面臨停擺風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)預(yù)期停擺概率已經(jīng)接近8成。即將進(jìn)入2026年中期選舉周期，美國(guó)兩黨都希望在撥款法案上獲得主動(dòng)權(quán)，推進(jìn)政治議程，民主黨希望恢復(fù)《減稅法案》中削減的近1萬(wàn)億美元醫(yī)療補(bǔ)助，引起共和黨不滿，兩黨分歧加劇。同時(shí)考慮到通過(guò)撥款法案的門檻高、投票時(shí)間緊張，可供兩黨協(xié)商的時(shí)間僅余數(shù)天，將進(jìn)一步放大法案通過(guò)難度，極端情況下，不排除美國(guó)政府停擺的可能。
若美國(guó)政府停擺，期間經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫停公布，美聯(lián)儲(chǔ)決策難度加大，降息路徑或更有可能“按部就班”，延續(xù)9月指引，黃金表現(xiàn)將優(yōu)于美股和美債。一是，經(jīng)濟(jì)層面，政府停擺對(duì)GDP增速影響有限，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)暫停公布，將放大美聯(lián)儲(chǔ)決策難度，降息路徑或更有可能“按部就班”，延續(xù)9月指引。二是，美股層面，美股收益率在政府停擺期間下行，若政府停擺，將進(jìn)一步放大美股股價(jià)下行壓力。三是，在國(guó)債層面，出于對(duì)美國(guó)財(cái)政與黨爭(zhēng)問(wèn)題的擔(dān)憂，美國(guó)政府停擺往往會(huì)釋放“短期內(nèi)美債收益率上行”的信號(hào)；四是，在黃金層面，黃金具有一定避險(xiǎn)功能，政府停擺會(huì)令金價(jià)短期抬升，且停擺時(shí)間越長(zhǎng)，黃金價(jià)格漲幅越高。
一、新財(cái)年將近，美國(guó)政府停擺可能性增加
2026新財(cái)年將近，美國(guó)政府資金將于2025年9月30日后停止供給，若新的撥款法案未獲通過(guò)，美國(guó)政府將面臨停擺風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，美國(guó)聯(lián)邦政府運(yùn)轉(zhuǎn)資金來(lái)自年度預(yù)算撥款。國(guó)會(huì)兩黨通常應(yīng)在10月1日新財(cái)年開始前通過(guò)新的年度撥款法案，若美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨未就預(yù)算達(dá)成一致，美國(guó)政府將面臨“關(guān)門”風(fēng)險(xiǎn)。
截至目前，兩黨尚未就新財(cái)年撥款法案達(dá)成一致。2025年9月19日，在共和黨領(lǐng)導(dǎo)下，眾議院以217票支持、212票反對(duì)通過(guò)一項(xiàng)臨時(shí)撥款法案，該法案允許聯(lián)邦政府按目前開支水平運(yùn)作至11月21日，避免政府停擺。但同日在民主黨參議員反對(duì)下，該法案在參議院以44票支持、48票反對(duì)被否決。
兩黨爭(zhēng)端下，新?lián)芸罘ò改芊癜磿r(shí)通過(guò)？——兩黨分歧大、通過(guò)門檻高、投票時(shí)間緊，極端情況下，不排除美國(guó)政府停擺的可能。
一是，即將進(jìn)入2026年中期選舉周期，兩黨都希望借助撥款法案爭(zhēng)取主動(dòng)權(quán)，推進(jìn)政治議程，兩黨分歧加劇。在核心議題上，民主黨要求恢復(fù)《減稅法案》中削減的近1萬(wàn)億美元醫(yī)療補(bǔ)助，永久延長(zhǎng)將在年底到期的《平價(jià)醫(yī)療法案》稅收抵免，并禁止總統(tǒng)單方面拒絕支出國(guó)會(huì)撥付的資金，限制總統(tǒng)權(quán)力；作為交換，允許聯(lián)邦政府按目前開支水平運(yùn)作至10月31日，避免停擺。共和黨則希望鞏固減稅法案中的減支成果，尋求不含限制條款的“干凈”的臨時(shí)撥款法案，維持政府運(yùn)轉(zhuǎn)至11月21日。
從影響看，民主黨試圖打擊《減稅法案》的減支成果，特朗普極為不滿，進(jìn)一步縮小了兩黨妥協(xié)的空間。9月23日，特朗普宣布取消與民主黨國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人（參議院民主黨領(lǐng)袖舒默、眾議院民主黨領(lǐng)袖杰弗里斯）的會(huì)面，并表示：“在審查了少數(shù)激進(jìn)民主黨人提出的不嚴(yán)肅和荒謬的要求的細(xì)節(jié)后，我認(rèn)為與他們的國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人進(jìn)行任何會(huì)談都不可能有成果?！贝送?，9月19日，特朗普稱：“美國(guó)政府停擺的可能性正在上升?！?nbsp;
二是，通過(guò)撥款法案的門檻高、投票時(shí)間緊，進(jìn)一步放大法案通過(guò)難度。一方面，本次短期撥款法案屬于常規(guī)立法，不使用“預(yù)算調(diào)解”程序（Reconciliation），為防止民主黨通過(guò)冗長(zhǎng)議事（filibuster）阻撓，立法提案在參議院達(dá)到60票才可通過(guò)?？紤]到目前共和黨在參議院僅以53：47的較小優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，在沒(méi)有民主黨支持的情況下，共和黨難以單邊通過(guò)新?lián)芸罘ò?。另一方面，法案投票時(shí)間緊張，參議院已宣布休會(huì)至9月29日，而眾議院計(jì)劃在10月1日之后才復(fù)會(huì)，也即理論上只有參議院在9月29日或30日再次投票通過(guò)此前被否決的眾議院版本的臨時(shí)撥款法案，才能夠避免政府停擺，過(guò)窄的時(shí)間窗口進(jìn)一步放大了法案通過(guò)的難度。
三是，極端情況下，不排除美國(guó)政府停擺的可能，目前市場(chǎng)預(yù)期政府停擺概率已經(jīng)接近8成。一方面，兩黨未就新的撥款法案達(dá)成一致，可供兩黨協(xié)商的時(shí)間僅余數(shù)天，截至9月24日，polymarket顯示，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)政府停擺概率已經(jīng)升至77%。另一方面，分部門看，截至目前，12個(gè)政府部門中，農(nóng)業(yè)、立法部門和退伍軍人事務(wù)部的撥款進(jìn)展較快，參眾兩院已對(duì)《2026年軍事建設(shè)和退伍軍人事務(wù)、農(nóng)業(yè)和立法部門撥款法案》（HR3944）進(jìn)行投票，但至今仍處于兩院版本解決分歧（Resolving Differences）階段，尚未交由總統(tǒng)簽署，指向本次政府停擺影響較為廣泛，除必要部門外，大部分政府部門都將暫停運(yùn)營(yíng)。
二、若美國(guó)政府“停擺”，對(duì)資本市場(chǎng)影響有多大？
歷史上，美國(guó)政府停擺并不鮮見。從1980年至今，聯(lián)邦政府總共關(guān)門15次，持續(xù)時(shí)間在1天至數(shù)十天不等。政府關(guān)門大部分發(fā)生在共和黨總統(tǒng)就職內(nèi)，其中，關(guān)門時(shí)間較長(zhǎng)的有1995-1996年克林頓時(shí)期(21天)、2013年奧巴馬時(shí)期(16天)和2018至2019年特朗普時(shí)期（35天）
在2025年3月11日外發(fā)報(bào)告《美國(guó)政府停擺迫近
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