>> 光大證券-2025年8月金融數(shù)據(jù)點評：社融如期回落，關(guān)注財政支出加快-250912
| 上傳日期： |
2025/9/13 |
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| 282KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格,王佳雯 |
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事件：2025年9月12日，中國人民銀行公布2025年8月貨幣金融數(shù)據(jù)：社融新增2.57萬億元，上月為新增1.13萬億元；社融存量同比增速為8.8%，上月為9.0%；人民幣貸款新增5900億元，上月為減少500億元；M1同比增速為6.0%，上月為5.6%。
核心觀點：
8月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)平穩(wěn)，后續(xù)隨著支持“兩新”的超長期特別國債落地、房地產(chǎn)“金九銀十”的到來、財政支出進度加快等利好效應(yīng)的釋放，信貸需求有望回暖。對于債市而言，贖回壓力加大了利率的調(diào)整幅度，但信貸表現(xiàn)指向內(nèi)需仍舊偏弱，央行也將持續(xù)呵護流動性，利率超調(diào)后仍可積極看待債市后續(xù)表現(xiàn)。
一、如何解讀8月份金融數(shù)據(jù)？
2025年9月12日，人民銀行公布2025年8月金融數(shù)據(jù)。我們主要關(guān)注以下三個方面：
?。?）8月份新增社融2.57萬億元，同比少增4630億元，表現(xiàn)與市場預(yù)期基本持平。從季節(jié)性表現(xiàn)來看，8月份增量低于過去六年（2019-2024年，下同）2.90萬億元的同期均值。8月末，社融存量同比增速為8.8%，較上月下降0.2個百分點。
結(jié)構(gòu)上，8月社融口徑的人民幣貸款增加6233億元，同比少增4178億元。外幣貸款當(dāng)月減少90億元，同比少減522億元。非標融資當(dāng)月增加2158億元，同比多增998億元；其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增1974億元，為主要增量來源。
直接融資中，8月政府債券凈融資1.37萬億元，同比少增2519億元，占新增社融比重為53.2%；企業(yè)債券凈融資1343億元，同比少增360億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資增加457億元，同比多增325億元。
?。?）8月金融機構(gòu)口徑人民幣貸款增加5900億元，同比少增3100億元。從結(jié)構(gòu)來看，居民部門中長期貸款同比少增1000億元，短期貸款同比少增611億元。企業(yè)中長期貸款同比少增200億元，企業(yè)短期融資方面，企業(yè)短期貸款同比多增2600億元，但票據(jù)融資同比少增4920億元。
?。?）新口徑下，8月M1同比增速為6.0%，較上月回升0.4個百分點；M2同比增速為8.8%，與上月持平；社融-M2同比增速差收斂至0，較上月回落0.2個百分點。
8月當(dāng)月人民幣存款增加2.06萬億元，同比少增1600億元。結(jié)構(gòu)上來看，居民存款增加1100億元，同比少增6000億元；財政存款增加1900億元，同比少增3687億元；非金融企業(yè)存款增加2997億元，同比少增503億元；非銀金融機構(gòu)存款增加1.18萬億元，同比多增5000億元。
對8月份金融數(shù)據(jù)，我們解讀如下：
（1）政府債發(fā)行速度放緩，社融同比增速見頂回落。8月份社融存量同比增速錄得8.8%，結(jié)束此前持續(xù)上升勢頭。此前，我們提示過“隨著特別國債和特殊再融資專項債發(fā)行進入尾聲，若無增量政策落地，則四季度政府債券發(fā)行將面臨較高的基數(shù)壓力?！保ㄔ斠?025年8月14日報告《低增的信貸和脆弱的債市——2025年7月金融數(shù)據(jù)點評》）。
考慮到政府債發(fā)行的可跟蹤性和可預(yù)測性較強，8月份社融同比增速回落并未超出主流預(yù)期。風(fēng)險點在于，當(dāng)前信貸市場表現(xiàn)依然疲弱，企業(yè)債券等融資形式的量級偏低，難以對沖政府債發(fā)行同比少增的趨勢，若無財政增量政策推出，則社融存量的同比表現(xiàn)將有持續(xù)壓力。
此外，社融直接融資方面，我們觀測到8月非金融企業(yè)股票融資表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，企業(yè)債券融資則邊際走弱，一級市場融資情況與股債二級市場相對強弱相關(guān)。
（2）信貸增長弱于季節(jié)性，企業(yè)融資需求短期化。在7月份超預(yù)期的弱勢表現(xiàn)后，8月份信貸表現(xiàn)有所修復(fù)，但同比依然少增超3000億元，占當(dāng)月新增量的比重超過50%。
且結(jié)構(gòu)上的表現(xiàn)依然不樂觀。一方面，居民和企業(yè)中長期貸款均同比少增，合計少增1200億元，顯示出居民按揭貸款和企業(yè)資本性投入意愿依然處于偏弱的水平。另一方面，8月信貸的主要正貢獻項為企業(yè)短期貸款，但綜合企業(yè)票據(jù)融資來看，兩者合計同比少增2320億元，這意味著企業(yè)融資全面滑坡。
從驅(qū)動因素來看，房地產(chǎn)市場在今年“小陽春”的脈沖后繼續(xù)走弱，以房價作為觀測指標，則房地產(chǎn)市場仍處于尋底的過程中。然而企業(yè)融資需求的滑坡并不一定是“壞消息”，特別是考慮到當(dāng)前地方政府仍在積極清理拖欠的企業(yè)賬款，導(dǎo)致企業(yè)新增的融資需求被擠，但清欠本身有利于加快企業(yè)資產(chǎn)負債表的修復(fù)，為后續(xù)增加投資提供空間。
后續(xù)來看，信貸增長的積極因素較多。其一，年內(nèi)最后兩批超長期特別國債支持“兩新”的資金已經(jīng)安排，將持續(xù)撬動居民和企業(yè)的信貸需求。其二，慣例上的房地產(chǎn)“金九銀十”即將到來，當(dāng)前部分城市新房銷售熱度較高，且本輪核心城市進一步降低購房門檻，或?qū)⒅Ψ康禺a(chǎn)市場“金九銀十”的表現(xiàn)。其三，8月財政存款增長環(huán)比放緩，意味著財政支出加快，也將相應(yīng)拉動項目投資的信貸需求。
（3）贖回沖擊逐步消化，流動性充裕助力債市企穩(wěn)。近期債券市場表現(xiàn)較為弱勢。截至9月12日，10年期國債收益率收于1.87%，較年內(nèi)最低點上行27bp。核心原因在于，一方面，“股債蹺蹺板”效應(yīng)下，債券交易情緒被抑制；同時，債市投資者基于流動性向股市溢出的擔(dān)憂，而預(yù)防性減持債券。另一方面，在“反內(nèi)
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