>> 光大證券-2025年9月FOMC會議點評：美聯(lián)儲有望開啟新一輪寬松周期-250918
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
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來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格 |
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事件：
美東時間9月17日，美聯(lián)儲在今年連續(xù)五次暫停降息后，如期重啟降息25bp，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在4.00%至4.25%。下一次美聯(lián)儲貨幣政策會議將于10月29日召開。
核心觀點：
從9月FOMC會議降息25bp、上調(diào)年內(nèi)降息空間指引來看，會議基調(diào)是鴿派的；但委員會上調(diào)經(jīng)濟預測、投票分歧減少，相對于已經(jīng)計入了一部分降息50bp預期的資本市場來說，美聯(lián)儲又顯得略為保守，因此美股漲跌分化，納斯達克收跌，美債收益率和美元指數(shù)出現(xiàn)反彈，黃金沖高回落。
但從美聯(lián)儲給出的年內(nèi)三次降息指引來看，利率中值相對6月下調(diào)，符合美聯(lián)儲新框架的指引——在雙目標框架中，提升就業(yè)風險的權(quán)重。四季度降息交易的方向依然較為確定，在美國經(jīng)濟和消費保持較強韌性、通脹上行風險可控的背景下，本輪降息更偏向“預防式降息”而非“衰退式降息”，更利好風險資產(chǎn)。
市場反應：
截至美東時間9月17日收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標準普爾500指數(shù)和納斯達克綜合指數(shù)單日分別漲0.6%、跌0.1%、跌0.3%。10年期美債收益率上行2bp至4.06%，2年期美債收益率上行1個bp至3.52%，美元指數(shù)收于97。
一、9月FOMC會議：鴿派會議，但不及市場預期激進
8月至9月初，非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)極大程度的下修，驅(qū)動市場加速進行了降息交易。6月6日和7月3日，美國勞工部公布的5月和6月新增非農(nóng)均在10萬人以上，且高于市場預期，支持美聯(lián)儲維持謹慎、暫停降息。然而，8月1日美國勞工部公布的7月非農(nóng)跌至7.3萬，且5月和6月的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)被大幅向下修正至2萬以下。9月9日，勞工部進一步將截至今年3月底的12個月的非農(nóng)下修91.1萬人。非農(nóng)數(shù)據(jù)連續(xù)下修后，進一步加速了市場對于9月降息的預期，但考慮未來通脹依然有上行壓力，市場普遍認為降息25bp是更合意的選擇。
而在9月，臨近本次會議之前，白宮強力干涉美聯(lián)儲人事任命，引發(fā)市場對美聯(lián)儲獨立性擔憂，這也使得市場加強了對于議息會議上，特朗普任命的鴿派人士主導更大力度的降息的期待，在會議之前降息50bp的預期一度快速上行。
一是，9月15日美國哥倫比亞特區(qū)聯(lián)邦上訴法院裁決，阻止特朗普撤換理事庫克。此前9月9日美國華盛頓特區(qū)聯(lián)邦地區(qū)法院阻止特朗普解雇庫克的政令，美國司法部9月11日向哥倫比亞特區(qū)巡回上訴法院提出緊急申請，要求該法院推翻這一裁決，但最終巡回上訴法院維持原判。
二是，9月15日，美國參議院以48票對47票的微弱優(yōu)勢，通過對斯蒂芬·米蘭接任美聯(lián)儲理事的提名。
從9月FOMC會議降息25bp、點陣圖上調(diào)年內(nèi)降息空間指引、鮑威爾發(fā)聲擔憂就業(yè)來看，會議基調(diào)是鴿派的；但委員會上調(diào)經(jīng)濟預測、投票分歧減少，相對于已經(jīng)計入了一部分降息50bp預期的資本市場來說，美聯(lián)儲又顯得略為保守，因此美股漲跌分化，納斯達克收跌，美債收益率和美元指數(shù)出現(xiàn)反彈，黃金沖高回落。
具體來看：
一是，9月FOMC會議聲明，指出美國就業(yè)增長放緩、就業(yè)下行風險增加、風險平衡已轉(zhuǎn)變，以上均為美聯(lián)儲認為支持當前降息的理由。
對比7月FOMC會議，9月的會議聲明強調(diào)了對于就業(yè)風險的擔憂，如刪除勞動力市場穩(wěn)?。╯olid），變?yōu)榫蜆I(yè)增長放緩（have slowed）和失業(yè)率略升（edged up），新增了就業(yè)下行風險增加（downside risks to employment have risen）的判斷?；谝陨希缆?lián)儲認為當前風險平衡正在發(fā)生變化（in light of the shift in the balance of risks），從而為9月降息打開了大門。
在通脹和經(jīng)濟預測方面，今年3月和6月的議息會議中，美聯(lián)儲連續(xù)上調(diào)通脹預測、下調(diào)經(jīng)濟預測。而9月議息會議則上調(diào)了經(jīng)濟預測，指向美聯(lián)儲認為降息后可能對耐用品消費和房地產(chǎn)投資等帶來提振作用。從8月零售數(shù)據(jù)來看，當前居民服務消費和非耐用品消費表現(xiàn)穩(wěn)定，但耐用品消費整體承壓。
二是，在本次會議的利率決議中，整體投票的分歧相對7月會議減少。7月降息會議上“罕見”出現(xiàn)鮑曼和沃勒兩位理事投出反對票，認為應該立刻降息；但是本次會議只有米蘭一人投出反對票，認為應該立刻降息50bp。被特朗普要求解雇的理事庫克也同意降息25bp。投票分歧縮小也使得市場理解本次會議“不夠激進”。
在就問及美聯(lián)儲獨立性的問題時，鮑威爾表示，美聯(lián)儲“堅定致力于”保持其不受政治影響的獨立性，但拒絕評論特朗普試圖解雇美聯(lián)儲理事庫克的事情。
三是，美聯(lián)儲點陣圖指向年內(nèi)還有兩次降息空間。在6月議息會議上，美聯(lián)儲維持2025年利率中值不變，也即對應年內(nèi)有兩次各25bp的降息空間。而在9月點陣圖中，2025年底利率預測被從3.9%下調(diào)至3.6%，對應年內(nèi)存在3次降息，也即此后10月和12月會議各有一次降息空間。相應對于2026年和2027年利率中值也下調(diào)了20bp和30bp，對應明后年大概各會降息一次
二、美聯(lián)儲接下來的降息路徑要如何走？
會議結(jié)束后，從CMEFEDWATCH根據(jù)美國國債
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