>> 光大證券-2025年8月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)緣何高增？-250927
| 上傳日期： |
2025/9/27 |
大?。?/td>
| 411KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
趙格格,劉星辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
事件：
2025年9月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2025年8月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)。2025年1-8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速為+0.9%，1-7月累計(jì)同比增速為-1.7%；1-8月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比增速為+2.3%，1-7月累計(jì)同比增速為+2.3%。
核心觀點(diǎn)：
8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速大幅回正，主要受去年低基數(shù)因素推動(dòng)，上年同期利潤(rùn)同比降幅達(dá)到兩位數(shù)，若計(jì)算兩年平均增速則與上月持平。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)呈現(xiàn)量降、價(jià)升、利潤(rùn)率改善的格局，體現(xiàn)出“反內(nèi)卷”政策對(duì)行業(yè)格局的重塑，利潤(rùn)分配更多向上游行業(yè)傾斜，中游裝備制造業(yè)利潤(rùn)占比下降。四季度，受上年低基數(shù)因素延續(xù)影響，預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速將繼續(xù)保持在正值區(qū)間。但在總需求尚未提振的情況下，需關(guān)注上游盈利改善對(duì)中下游行業(yè)的擠壓。
一、驅(qū)動(dòng)：利潤(rùn)率改善推動(dòng)企業(yè)盈利邊際好轉(zhuǎn)
2025年8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速大幅回正，更多受去年低基數(shù)因素推動(dòng)。8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)單月同比大幅增長(zhǎng)20.4%，去年同期利潤(rùn)則出現(xiàn)同比兩位數(shù)降幅。若計(jì)算過(guò)去兩年平均增速，今年8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速為+1.3%，與上月持平；1-8月累計(jì)同比增速修復(fù)至+0.9%，1-7月為-1.7%。
從價(jià)、量、利潤(rùn)率三因素拆分來(lái)看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比回正主要源于利潤(rùn)率改善。
利潤(rùn)率方面，8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率為5.82%，同比提高0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，企業(yè)成本有所改善，8月每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本同比減少0.20元，為2024年7月份以來(lái)首次當(dāng)月同比減少。
價(jià)方面，8月PPI同比降幅迎來(lái)收窄。8月PPI同比增速升至-2.9%，上月為-3.6%，環(huán)比迎來(lái)止跌。PPI回升主要受益于“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)，8月煤炭、鋼鐵、光伏、新能源汽車價(jià)格迎來(lái)企穩(wěn)回升。此外，PPI-PPIRM差值連續(xù)四個(gè)月回升且為正值，同樣指向企業(yè)利潤(rùn)率的改善。
量方面，8月工業(yè)生產(chǎn)同比增速較上月繼續(xù)回落。今年8月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速降至+5.2%，上月為+5.7%。工業(yè)生產(chǎn)增速回落，一是“搶出口”動(dòng)能消退，8月出口交貨值同比增速降至-0.4%，低于上月的+0.8%；二是，投資需求回落，拖累工業(yè)生產(chǎn)，8月單月的固定資產(chǎn)投資同比增速回落至-6.3%，低于上月的-5.2%。一方面，今年美國(guó)對(duì)外關(guān)稅政策多次變化，外部環(huán)境復(fù)雜多變、國(guó)內(nèi)物價(jià)下行、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，相關(guān)市場(chǎng)主體投資決策更趨謹(jǐn)慎；另一方面，我國(guó)轉(zhuǎn)型發(fā)展過(guò)程中傳統(tǒng)行業(yè)投資動(dòng)能正在減弱，新興行業(yè)成長(zhǎng)尚難以完全對(duì)沖；三是，“以舊換新”相關(guān)品類銷售同比增速在資金空窗期快速回落，且受到去年基數(shù)抬升的影響。2025年8月商品零售額同比增速為3.6%，“以舊換新”政策涉及品類銷售同比增速持續(xù)下行。
二、結(jié)構(gòu)：原材料及消費(fèi)制造業(yè)利潤(rùn)明顯改善
2025年8月，制造業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)，對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升貢獻(xiàn)較大。從大類行業(yè)來(lái)看，2025年1-8月，采礦業(yè)、制造業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比分別下降30.6%、增長(zhǎng)7.4%、增長(zhǎng)9.4%；今年1-7月累計(jì)同比分別下降31.6%、增長(zhǎng)4.8%、增長(zhǎng)3.9%。
從大類行業(yè)累計(jì)利潤(rùn)率來(lái)看，采礦業(yè)利潤(rùn)率低于去年同期，制造業(yè)及電燃水供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)率均好于去年同期。2025年1-8月，制造業(yè)累計(jì)利潤(rùn)率為4.53%，高于去年同期的4.40%；電燃水供應(yīng)業(yè)累計(jì)利潤(rùn)率為7.15%，高于去年同期的6.59%；采礦業(yè)累計(jì)利潤(rùn)率為16.78%，較去年同期下降4.24個(gè)百分點(diǎn)。
從大類行業(yè)利潤(rùn)占比來(lái)看，2025年8月制造業(yè)、電燃水供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)占比較去年同期明顯回升。相較于去年同期，2025年8月，制造業(yè)利潤(rùn)占比由70.8%上升至74.3%，電燃水供應(yīng)業(yè)利潤(rùn)占比由11.9%升至14.8%，采礦業(yè)利潤(rùn)占比由17.2%下降至10.9%。
為了觀測(cè)制造業(yè)內(nèi)部上中下游的盈利分化情況，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置，我們將制造業(yè)工業(yè)企業(yè)劃分為上游、中游、下游。上游產(chǎn)業(yè)以上游采掘業(yè)提供的原材料進(jìn)行再加工，又稱為原材料加工業(yè)；中游產(chǎn)業(yè)以上游產(chǎn)業(yè)提供的半成品作為原料，深加工后供應(yīng)消費(fèi)市場(chǎng)，又稱為裝備制造業(yè)；下游產(chǎn)業(yè)為靠近終端消費(fèi)的消費(fèi)品制造業(yè)1。
上游原材料制造業(yè)：當(dāng)月利潤(rùn)同比大幅上漲
2025年8月，原材料制造業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比增速大幅上升至+101.1%，上月為+29.3%。其中，受“反內(nèi)卷”政策提振，鋼鐵行業(yè)同比扭虧為盈；有色行業(yè)利潤(rùn)單月同比大增60.5%。
中游裝備制造業(yè)：當(dāng)月利潤(rùn)同比增速回升
2025年8月，裝備制造業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比增速升至+7.2%，上月為+4.5%。其中，受“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)，8月電氣機(jī)械及器材制造業(yè)利潤(rùn)單月同比增速升至+10.2%，上月為+4.8%；汽車制造業(yè)利潤(rùn)單月同比增速升至-10.1%，上月為-17.1%。高技術(shù)制造業(yè)盈利整體向好，如專用設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)同比回正，8月單月同比增速升至+37.8%，上月為-4.7%；鐵路、船舶、航空航天和其他設(shè)備制造業(yè)利潤(rùn)同比增速改善，8月單月同比增速升至+40.7%，上月為+24.8%。
下游消費(fèi)品制造業(yè)：當(dāng)月利潤(rùn)同比回正
2025年8月，消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)當(dāng)月同比增速升至+26.8%，上月為-4.8%。其中，酒飲料茶、農(nóng)副食品等行業(yè)利潤(rùn)同比增速明顯改善，
|
|
