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抵制內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)資委定調(diào)穩(wěn)煤價(jià)電價(jià)。近期國(guó)家層面反內(nèi)卷政策密集出臺(tái)，7月，中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議定調(diào)“治理低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”，國(guó)家能源局隨即出臺(tái)煤礦限產(chǎn)政策，通過(guò)供給端限制為煤價(jià)托底。9月25日，國(guó)資委進(jìn)一步主持召開(kāi)部分國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行座談會(huì)，將“穩(wěn)電價(jià)”與“穩(wěn)煤價(jià)”并列為核心議題，并強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決抵制‘內(nèi)卷式’惡性競(jìng)爭(zhēng)”。我們認(rèn)為，這標(biāo)志著當(dāng)前的政策關(guān)切已從單一的“煤價(jià)反內(nèi)卷”，進(jìn)一步延伸至“電價(jià)反內(nèi)卷”，旨在從能源系統(tǒng)的兩端共同發(fā)力，構(gòu)筑更為穩(wěn)固的行業(yè)盈利環(huán)境，為火電等產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障。
　　穩(wěn)價(jià)新政夯實(shí)火電盈利：成本可控、電價(jià)企穩(wěn)、容量加碼。展望2026年，火電行業(yè)在成本、電價(jià)與政策三重利好下，盈利確定性顯著增強(qiáng)。成本端，在“穩(wěn)煤價(jià)”政策對(duì)供給的持續(xù)管控下，煤炭?jī)r(jià)格已基本企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2026年煤價(jià)中樞將穩(wěn)定在700元/噸左右，為火電企業(yè)提供了可控的成本環(huán)境。收入端，盡管今年長(zhǎng)協(xié)電價(jià)隨供需寬松有所下滑，但9月國(guó)資委“穩(wěn)電價(jià)”的明確定調(diào)，恰逢2026年度長(zhǎng)協(xié)談判關(guān)鍵窗口，有望為明年電價(jià)注入“穩(wěn)定劑”，推動(dòng)其企穩(wěn)于合理區(qū)間。政策加持，容量電價(jià)補(bǔ)償比例將于2026年起普遍提升至不低于50%，直接增厚火電機(jī)組的固定收入。在“煤價(jià)可控、電價(jià)有底、容量加碼”的新格局下，火電行業(yè)盈利波動(dòng)性有望收窄，盈利能力或持續(xù)向好。
　　當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格逐漸企穩(wěn)，火電公司仍在一定程度上受益于煤價(jià)同比較低帶來(lái)的成本下降，且各地陸續(xù)出臺(tái)容量電價(jià)政策，有望托底火電收益；此外，國(guó)資委穩(wěn)電價(jià)政策有望強(qiáng)化火電收入端的確定性，進(jìn)一步強(qiáng)化火電盈利釋放預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，在"成本可控、收入穩(wěn)健、容量加碼"的三重驅(qū)動(dòng)下，其中業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健的龍頭企業(yè)，有新增裝機(jī)貢獻(xiàn)的成長(zhǎng)型公司，以及高分紅高股息的火電企業(yè)有望獲得市場(chǎng)認(rèn)可。建議關(guān)注：
　　1）業(yè)績(jī)穩(wěn)健的龍頭標(biāo)的：推薦華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、大唐發(fā)電，憑借全國(guó)化機(jī)組布局與穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，盈利確定性突出；
　　2）高股息價(jià)值標(biāo)的：關(guān)注京能電力，區(qū)域電價(jià)堅(jiān)挺且分紅潛力優(yōu)，防御性顯著；
　　3）高成長(zhǎng)彈性標(biāo)的：看好寶新能源、贛能股份，新增機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，未?lái)成長(zhǎng)性較為清晰。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策支持力度或推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。