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整體觀(guān)點(diǎn)：展望25年四季度，我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)三條主線(xiàn)：1）新消費(fèi)賽道景氣延續(xù)，消費(fèi)成長(zhǎng)標(biāo)的有望迎來(lái)估值切換。2）位于周期底部的優(yōu)質(zhì)制造&傳統(tǒng)消費(fèi)標(biāo)的，迎來(lái)周期向上的機(jī)遇，同時(shí)自身還擁有較高的分紅價(jià)值。3）出海品種在關(guān)稅穩(wěn)定后、經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)有望逐步顯現(xiàn)。
　　子行業(yè)推薦排序與建議關(guān)注標(biāo)的
　　從輕工各細(xì)分賽道Q3基本面復(fù)盤(pán)（詳見(jiàn)我們輕工制造25Q3前瞻報(bào)告）與后續(xù)展望來(lái)看，我們認(rèn)為從子行業(yè)推薦排序上：新消費(fèi)＞出口鏈＞包裝＞傳統(tǒng)個(gè)護(hù)＞造紙＞家居。具體到建議關(guān)注的標(biāo)的，按照所屬投資主線(xiàn)梳理如下：
　　1）高景氣新消費(fèi)：推薦泡泡瑪特、思摩爾國(guó)際、乖寶寵物、中寵股份、百亞股份、登康口腔，并關(guān)注恒豐紙業(yè)、依依股份、源飛寵物。
　　2）周期底部?jī)?yōu)質(zhì)制造&傳統(tǒng)消費(fèi)：奧瑞金、裕同科技、美盈森、眾鑫股份、太陽(yáng)紙業(yè)、玖龍紙業(yè)、顧家家居等。
　　3）出海邊際改善：英科醫(yī)療、致歐科技、浩洋股份、浙江自然、嘉益股份等。
　　新消費(fèi)25Q4展望：成長(zhǎng)突出，勢(shì)能延續(xù)，估值切換
　　1、潮玩投資策略：優(yōu)選增長(zhǎng)勢(shì)能確定+推新有機(jī)會(huì)帶來(lái)邊際拐點(diǎn)的潮玩公司。今年以來(lái)潮玩整體景氣度較優(yōu)，但品類(lèi)&品牌間5月起分化加劇，從線(xiàn)上數(shù)據(jù)來(lái)看，泡泡、名創(chuàng)增速持續(xù)處較優(yōu)水平，而卡牌、積木等品類(lèi)整體景氣度稍弱。潮玩賽道消費(fèi)趨勢(shì)快速迭代，供給側(cè)百花齊放，因此IP運(yùn)營(yíng)能力領(lǐng)先、產(chǎn)品力優(yōu)秀、渠道布局深入的品牌有望持續(xù)領(lǐng)跑。投資建議：推薦處IP強(qiáng)勢(shì)X擴(kuò)品類(lèi)X擴(kuò)海外成長(zhǎng)期的泡泡瑪特，Q4密集推新、有望驅(qū)動(dòng)增速抬升的布魯可，關(guān)注晨光股份。
　　2、新型煙草投資策略：HNB海外景氣延續(xù)，關(guān)注即將發(fā)布的菲莫國(guó)際（10月21日）、日本煙草（參考去年預(yù)計(jì)在10月底）三季報(bào)，HNB產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)有望得到印證、形成催化；伴隨Glo Hilo 9月1日在日本全境推廣、9月在波蘭上市，后續(xù)意大利是潛在市場(chǎng)，意大利、波蘭分別為全球HNB第3、第5大市場(chǎng)，新市場(chǎng)的增量可期。霧化煙將繼續(xù)受益于美國(guó)FDA對(duì)非法產(chǎn)品執(zhí)法的加強(qiáng)，根據(jù)公眾號(hào)電子煙10月9日資訊，近日美國(guó)司法部與FDA聯(lián)合宣布，近期針對(duì)未經(jīng)授權(quán)調(diào)味電子煙開(kāi)展的執(zhí)法行動(dòng)中，從七個(gè)州的五家分銷(xiāo)商及六家零售商處查獲超過(guò)210萬(wàn)件非法電子煙產(chǎn)品，大廠(chǎng)商的合規(guī)產(chǎn)品有望迎來(lái)持續(xù)回暖。投資建議：標(biāo)的推薦首選技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的思摩爾國(guó)際，與菲莫國(guó)際深度合作的盈趣科技，并關(guān)注耗材鏈上的受益品種華寶國(guó)際、恒豐紙業(yè)。
　　3、寵物投資策略：繼續(xù)強(qiáng)調(diào)品牌經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)勢(shì)能向上的品牌。乖寶：弗列加特持續(xù)出圈，公司將舒然、歡悅等品牌細(xì)分后，面向的人群擴(kuò)大，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下仍需關(guān)注費(fèi)用投放與品牌增長(zhǎng)平衡。中寵：頑皮品牌經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)明確，經(jīng)歷調(diào)整后，公司抖音渠道開(kāi)始提速，淘系在近期開(kāi)始提速，充分實(shí)現(xiàn)抖音增長(zhǎng)在淘系的效果轉(zhuǎn)化，預(yù)計(jì)盈利能力將隨著淘系提速同步修復(fù)，此外公司領(lǐng)先品牌勢(shì)能強(qiáng)勁。綜合看，25Q4雙十一行業(yè)仍將維持高競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，重點(diǎn)關(guān)注品牌勢(shì)能拐點(diǎn)的龍頭。投資建議：推薦經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，價(jià)值低估的中寵股份，行業(yè)龍頭乖寶寵物強(qiáng)者恒強(qiáng)，品牌矩陣多元下，增長(zhǎng)中樞有望提速，此外關(guān)注用品標(biāo)的品牌化轉(zhuǎn)型，推薦源飛寵物，關(guān)注依依股份。
　　優(yōu)質(zhì)制造與傳統(tǒng)消費(fèi)25Q4展望：周期底部向上，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化
　　1、造紙包裝投資策略：
　　金屬罐：金屬罐年底價(jià)格談判預(yù)期樂(lè)觀(guān)，產(chǎn)業(yè)在周期底部迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。整體看，奧瑞金收購(gòu)?fù)瓿芍屑Z包裝后行業(yè)集中度得到大幅提升，縱觀(guān)兩片罐行業(yè)歷史，當(dāng)前行業(yè)盈利能力處于歷史底部，看好格局改善后年底價(jià)格談判，標(biāo)的推薦奧瑞金，關(guān)注寶鋼包裝、昇興股份。
　　紙包裝、塑料包裝：下游果鏈預(yù)期景氣較好，iPhone 17系列9月19日-10月3日銷(xiāo)量較上一代同期增長(zhǎng)20%；此外有實(shí)力的紙包龍頭紛紛加速海外建廠(chǎng)節(jié)奏，中期視角看不僅將有更高的市場(chǎng)份額，同時(shí)也帶來(lái)更高的利潤(rùn)率中樞，重點(diǎn)標(biāo)的裕同科技、美盈森、眾鑫股份、永新股份。
　　造紙：漿價(jià)筑底抬升，成本底部，Q4盈利良好。Suzano通知10月亞洲闊葉漿提20美元落地（8/9月分別提20美元）。展望后續(xù)雖然紙漿進(jìn)一步上漲空間或較有限，但本輪提漲預(yù)期支撐紙品Q(chēng)4旺季提價(jià)。推薦自給優(yōu)勢(shì)明確的太陽(yáng)紙業(yè)、仙鶴股份、玖龍紙業(yè)。
　　2、家居投資策略：
　　Q4或面臨較高的基數(shù)，關(guān)注顧家家居業(yè)績(jī)超額。地產(chǎn)需求端來(lái)看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，1-8月住宅竣工面積累計(jì)同比-18.5%；根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，18城二手房數(shù)據(jù)年初截止至10月9日一線(xiàn)、二線(xiàn)、三線(xiàn)城市累計(jì)同比分別+9%、+6%、-4%，但增速較4-5月時(shí)均有顯著回落，地產(chǎn)的疲軟預(yù)計(jì)在Q4仍將影響進(jìn)店客流。補(bǔ)貼刺激端來(lái)看，盡管商務(wù)部在7月底和10月分別下達(dá)690億Q3、Q4的補(bǔ)貼資金，但據(jù)我們觀(guān)察，仍有多地國(guó)補(bǔ)暫?；蛐枰獡屓?，總體來(lái)看全年國(guó)補(bǔ)刺激處于持續(xù)退坡?tīng)顟B(tài)。競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，定制面臨工廠(chǎng)店和設(shè)計(jì)工作室沖擊，軟體線(xiàn)上&翻新占比較高，整體格局與需求受沖擊的程度上軟體要好于定制。投資建議：在較弱的β下，把握能做出領(lǐng)先同行業(yè)績(jī)的稀缺標(biāo)的，持續(xù)推薦顧家家居