>> 交銀國際-九毛九(9922.HK)3季度同店修復節(jié)奏仍然偏慢；下調(diào)盈利預測，維持中性評級-251016
| 上傳日期： |
2025/10/16 |
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| 374KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
錢昊,肖凱希 |
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3季度同店銷售仍然承壓，但修復跡象初步顯現(xiàn)：根據(jù)公司最新公告，太二（僅限自營）/慫火鍋/九毛九（僅限自營）2025年3季度同店日均銷售額分別同比下降9.3%/19.1%/14.8%。盡管同店仍為負增長，但太二和九毛九的降幅環(huán)比2季度收窄，太二已連續(xù)三個季度改善，反映出經(jīng)營調(diào)整措施的初步成效。公司表示太二在北京、上海等城市的同店銷售已于第3季度實現(xiàn)同比正增長，成為短期亮點?？紤]到同店恢復節(jié)奏偏慢，我們小幅下調(diào)了2025-27年盈利預測，目標價下調(diào)至2.32港元，維持中性評級。
太二“鮮活模式”升級，門店優(yōu)化加速：截至9月底，公司總門店數(shù)為686家，較2季度末凈減少43家。門店減少主要來自公司對低效門店的調(diào)整，其中太二門店凈減少36家。公司繼續(xù)推進太二“5.0鮮活模式”升級，截至9月底新模型餐廳已經(jīng)落地106家（2季度末：57家），并計劃在2025底前擴展至200家以上（此前：150家以上）。新模型以鮮活概念為核心，雖短期可能對公司毛利率有小幅負面影響，但也是驅(qū)動公司下半年同店銷售修復的關鍵。我們相信優(yōu)化后的門店網(wǎng)絡將在4季度及明年帶來更加顯著的運營提升。
運營效率邊際改善，客單價趨于穩(wěn)定：3季度，太二/慫/九毛九的翻臺率分別為3.3/2.4/2.5，雖低于去年同期，但太二/九毛九的翻臺率環(huán)比2季度（3.1/2.3）小幅回升?？蛦蝺r方面，在公司主動的菜單結(jié)構(gòu)調(diào)整和體驗優(yōu)化下，客單價保持大致平穩(wěn)趨勢，3季度太二（中國內(nèi)地）環(huán)比小幅下降1元（人民幣，下同），慫火鍋/九毛九客單價分別環(huán)比回升2/1元。
下調(diào)收入及盈利預測，維持中性評級：考慮到目前同店修復節(jié)奏，我們小幅下調(diào)2025-27年收入預測至55.5-63.2億元，凈利潤預測下調(diào)至1.4-3.0億元人民幣。我們基于16倍2026年預測市盈率（原19倍），給予目標價2.32港元（原2.79港元），維持中性。短期看，太二門店升級帶來的同店回暖仍是核心觀察點，建議密切關注4季度新模型推廣和成本控制。
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