>> 華泰期貨-國債期貨日報：M1M2剪刀差收窄，國債期貨漲跌分化-251017
| 上傳日期： |
2025/10/17 |
大小： |
2064KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面：（1）宏觀政策：2025年8月1日，財政部與稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對在該日及以后新發(fā)行的國債、地方政府債券和金融債券的利息收入將恢復(fù)征收增值稅。此前已發(fā)行的上述債券（包括8月8日后續(xù)發(fā)行的部分）仍享受免征增值稅政策，直至到期；關(guān)稅方面，中美發(fā)布斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明，自2025年8月12日起再次暫停實施24%的關(guān)稅90天；國務(wù)院第九次全體會議強調(diào)，采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)態(tài)勢，培育壯大服務(wù)消費，加力擴大有效投資；9月10日，財政部長明確表示，“持續(xù)發(fā)力、適時加力實施更加積極有為的宏觀政策”；發(fā)改委也表示“不斷釋放內(nèi)需潛力”和“推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理”；10月8日，美方將多家中國實體列入出口管制清單并征收特別港務(wù)費，10月10日，交通運輸部發(fā)布關(guān)于對美船舶收取船舶特別港務(wù)費的公告。（2）通脹：9月CPI同比下降0.3%。
資金面：（3）財政：社融、信貸、M2等總量指標仍在回落，表明經(jīng)濟內(nèi)生動能偏弱、需求恢復(fù)有限；但M1增速持續(xù)上行、剪刀差收窄，說明資金活化和企業(yè)經(jīng)營活動出現(xiàn)修復(fù)跡象，經(jīng)濟景氣有邊際改善。財政端方面，政府債發(fā)行放緩對社融形成拖累，但財政支出力度未減，體現(xiàn)出穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力、財政貨幣配合發(fā)力的特征。（4）央行：2025-10-16，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標方式開展了2360億元7天的逆回購操作。（5）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.316%、1.419%、1.443%和1.559%，回購利率近期回落。
市場面：（6）收盤價：2025-10-16，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.36元、105.71元、108.17元、114.96元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為-0.01%、-0.01%、0.06%和0.42%。（7）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為-0.005元、-0.004元、-0.019元和-0.199元。
綜合來看：受關(guān)稅黑天鵝股市反彈行情帶動，風險偏好回落對債市形成影響，同時美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)、全球貿(mào)易不確定性上升增加了外資流入的不確定性。整體看，債市在穩(wěn)增長與寬松預(yù)期間震蕩運行，短期關(guān)注月底政策信號。
策略
單邊：回購利率回落，國債期貨價格震蕩，2512合約中性。
套利：關(guān)注2512基差回落。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠月合約適度套保。
風險
流動性快速緊縮風險
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