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微酒論壇反饋：（1）預(yù)計(jì)中秋白酒銷售金額同比下滑25%，其中百元以上價(jià)格帶同比下滑27%，中低檔產(chǎn)品同比下滑不到10%。茅臺(tái)、劍南春表現(xiàn)較好。（2）本輪調(diào)整不是周期，而是新的時(shí)代。當(dāng)前消費(fèi)者需求已經(jīng)穩(wěn)住，預(yù)計(jì)未來行業(yè)產(chǎn)銷量會(huì)繼續(xù)下跌但幅度非常有限。消費(fèi)場景已被抑制到超跌程度，目前是冰點(diǎn)時(shí)期，預(yù)計(jì)未來需求會(huì)修復(fù)但力度待觀察。（3）未來產(chǎn)業(yè)鏈路重構(gòu)將從“以酒廠為中心”轉(zhuǎn)向“以消費(fèi)者為中心”，鏈路成本收益將被重構(gòu)。
　　白酒渠道&終端跟蹤反饋：（1）多地經(jīng)銷商調(diào)研反饋：整體看，雙節(jié)期間各地白酒動(dòng)銷同比下降約20%。飛天、普五以及部分地產(chǎn)酒頭部品牌的核心單品動(dòng)銷下滑幅度相對(duì)較少，即時(shí)零售渠道增長亮眼。節(jié)后經(jīng)銷商庫存同比多有小幅增加。當(dāng)前需求承壓環(huán)境下，廠商普遍弱化回款指標(biāo)，聚焦于去化渠道庫存、促進(jìn)實(shí)際動(dòng)銷，動(dòng)作層面加大C端圈層營銷力度，更加強(qiáng)調(diào)“動(dòng)作付費(fèi)”。展望后續(xù)四季度、2026年春節(jié)，經(jīng)銷商普遍預(yù)期商務(wù)場景持續(xù)缺失下白酒需求仍將持續(xù)承壓。（2）南京終端草根調(diào)研反饋：雙節(jié)期間終端動(dòng)銷環(huán)比改善、但同比仍弱于去年同期。需求承壓下，多數(shù)終端門店節(jié)后補(bǔ)庫意愿較弱，店內(nèi)堆頭數(shù)量較少，且集中在300元以下價(jià)格帶產(chǎn)品以及四開、普五等高動(dòng)銷單品；100-300元價(jià)格帶產(chǎn)品動(dòng)銷流速、貨齡表現(xiàn)均優(yōu)于300-600元價(jià)格帶產(chǎn)品。國緣品牌在南京市場仍具備較強(qiáng)勢能，店內(nèi)陳列面積、店主推薦意愿均相對(duì)較優(yōu)。
　　糖酒會(huì)酒店展反饋：（1）白酒展臺(tái)：整體感受較為冷清，預(yù)計(jì)觀展人數(shù)相較往年進(jìn)一步下降。參展小品牌中醬酒品牌占比持續(xù)降低，濃香產(chǎn)品再次崛起。同時(shí)參展產(chǎn)品開始回歸光瓶酒形態(tài)，部分低檔白酒強(qiáng)調(diào)“功能化”屬性以謀求消費(fèi)者擴(kuò)圈。（2）啤酒展臺(tái)：本次啤酒參展產(chǎn)品形態(tài)以1L罐裝產(chǎn)品為主，單瓶拿貨價(jià)普遍在4-6元，同時(shí)出現(xiàn)3L/9L等超大容量產(chǎn)品?？谖渡系俣容^快，茶啤占比較高、同時(shí)水果口味種類繁多，冰糖葫蘆風(fēng)味和西瓜味啤酒等具有明顯網(wǎng)紅屬性的產(chǎn)品火熱后降溫較為迅速。
　　投資建議：（1）白酒方面：白酒歷經(jīng)四年調(diào)整期，2025年有望迎來“估值+業(yè)績”雙底，股息率與十年期國債收益率比值較高，配置性價(jià)比顯現(xiàn)。看好行業(yè)出清后需求面的恢復(fù)。核心推薦：山西汾酒、瀘州老窖、舍得酒業(yè)、貴州茅臺(tái)、今世緣、古井貢酒。（2）大眾品方面：大眾品行業(yè)渠道變革，消費(fèi)者追求“性價(jià)比+高價(jià)值”。為適應(yīng)消費(fèi)趨勢和渠道變化，我國大眾品企業(yè)需關(guān)注性價(jià)比、健康、便捷、功能等需求，產(chǎn)品力強(qiáng)的細(xì)分賽道龍頭有望受益。此外，大眾品龍頭出海亦存在發(fā)展機(jī)遇，核心推薦：燕京啤酒、東鵬飲料、安琪酵母、天味食品、新乳業(yè)、華潤啤酒、伊利股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)面復(fù)蘇節(jié)奏有待觀察，消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，渠道和終端調(diào)研受制于樣本原因未必能體現(xiàn)全貌。