| 上傳日期： |
2025/10/17 |
大小： |
711KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
甬興證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
鄭嘉偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
核心觀點(diǎn)
事件：2025年10月15日，央行公布2025年9月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：廣義貨幣M2同比增長8.40%；狹義貨幣M1同比增長7.20%。2025年9月末社會融資規(guī)模存量同比增長8.70%；2025年前三季度社會融資規(guī)模增量累計(jì)為30.09萬億元，比上年同期多4.42萬億元。
社融增速有所回落，政府債支撐作用或放緩。9月社融同比增速為8.70%，增速連續(xù)兩個月回落；新增社融初值為35,338.00億元，較上年同期少增2,266.00億元。其中9月政府債券凈融資11,886.00億元，在高基數(shù)影響下較上年同期少增3,471.00億元，我們認(rèn)為隨著四季度政府債券整體發(fā)行力度的放緩，政府融資對社融規(guī)模的支撐作用未來或有所減弱。9月社融口徑下信貸乏力：新增人民幣貸款16,080.00億元，比上年同期少增3,662.00億元，同時也低于今年一二季度末水平。
信貸未來需關(guān)注結(jié)構(gòu)的邊際變化。9月金融機(jī)構(gòu)口徑下企業(yè)部門信貸邊際向好：企業(yè)貸款增加12,200.00億元，同比少增2,700.00億元。其中，企業(yè)短貸增加7,100.00億元，同比多增2,500.00億元；中長期貸款增加9,100.00億元，同比少增500.00億元，表現(xiàn)好于整體信貸同比變化；票據(jù)融資規(guī)模減少4,026.00億元，同比多減4,712.00億元。居民部門貸款需求待釋放：居民中長期貸款增加2,500.00億元，同比多增200.00億元；居民短期貸款增加1,421.00億元，同比少增1,279.00億元；總體居民貸款增加3,890.00億元，同比少增1,110.00億元。
M1與M2持續(xù)高增，M1與M2價差延續(xù)收窄。9月末廣義貨幣（M2）同比增長8.40%；狹義貨幣（M1）同比增長7.20%，增速較前值高1.20個百分點(diǎn)；M1-M2剪刀差絕對值收窄至1.20pct。非銀存款減少。非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款減少10,600.00億元，同比多減19,700.00億元，我們認(rèn)為在去年924期間非銀的高基數(shù)影響外，非銀存款的減少或也反映了理財(cái)資金階段性的回流表內(nèi)。
投資建議
9月社融數(shù)據(jù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)修復(fù)特征，我們預(yù)計(jì)四季度貨幣政策的寬松預(yù)期升溫或?qū)行纬啥唐谥巍?月社融增速連續(xù)兩個月回落，主要拖累項(xiàng)是政府融資前置和人民幣信貸，其中，政府融資同比少增3471億元，企業(yè)債券融資同比多增2031億元，股票融資同比多增372億元，顯示企業(yè)信用債和股權(quán)融資活躍度提升；居民短貸同比少增1279億元，企業(yè)中長期貸款同比少增500億元，反映居民消費(fèi)和實(shí)體投資意愿有待提升。M1增速回升至7.2%，M1-M2剪刀差收窄，表明企業(yè)資金活化度提升，其中，9月居民存款新增2.96萬億元，非銀存款減少1.06萬億元，顯示理財(cái)資金階段性回流表內(nèi)，四季度若權(quán)益市場波動加大，理財(cái)規(guī)?？赡苋詫⒒厣?，利好短久期利率債和高等級信用債。我們認(rèn)為社融增速回落疊加物價低位運(yùn)行，或強(qiáng)化四季度貨幣政策寬松預(yù)期，利率中樞有望進(jìn)一步壓低。建議投資者短期關(guān)注利率債波段操作機(jī)會，信用債聚焦短久期高等級品種，警惕部分弱資質(zhì)城投平臺再融資壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲貨幣政策超調(diào)；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國內(nèi)物價變化超市場預(yù)期；上市公司業(yè)績不及預(yù)期；市場波動超預(yù)期。
|
|
