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由于本輪科技革命與產(chǎn)業(yè)變革快速推進(jìn)，疊加科技公司業(yè)績(jī)變化彈性相對(duì)較大的特性，短期看A股科技股股價(jià)變動(dòng)主要由估值驅(qū)動(dòng)。本文通過(guò)對(duì)中美科技股估值與盈利周期的多維比較，觀察如何看待當(dāng)前A股科技板塊整體行業(yè)及龍頭公司的估值水平、A股與美股科技資產(chǎn)估值對(duì)比又處在一個(gè)什么樣的相對(duì)位置。
　　表觀上看，A股科技估值正處在局部高位，自去年924以來(lái)已經(jīng)經(jīng)歷了兩個(gè)階段的估值修復(fù)和估值抬升。以市盈率為例，去年924之后，A股科技PE從2024二季度末的54.3倍迅速修復(fù)到2024三季末的71.9倍，PE歷史分位水平從37.8%躍升到71.6%。一段時(shí)期的消化調(diào)整后，A股科技PE又在剛剛過(guò)去的2025年Q3再次抬升，2025年三季度末A股科技PE估值數(shù)值與歷史分位已升至104.8倍和87.4%的局部高點(diǎn)。不同于A股科技估值明確的上升趨勢(shì)，美股科技估值則呈現(xiàn)維持高位平穩(wěn)的特征。
　　盈利周期看，當(dāng)前A股科技與美股科技所處盈利周期的位置不同，呈現(xiàn)明顯的周期錯(cuò)位。萬(wàn)得一級(jí)行業(yè)信息技術(shù)指數(shù)（882008.WI）的ROE水平正處于筑底修復(fù)階段，而以英偉達(dá)為代表的美股科技龍頭ROE已升至歷史高位，A股科技處于盈利修復(fù)左側(cè)，而美股科技龍頭處于景氣兌現(xiàn)右側(cè)。中美科技盈利周期錯(cuò)位導(dǎo)致了中美科技估值驅(qū)動(dòng)力分化，結(jié)合盈利看估值，能更好地判斷中美科技估值與其所處盈利周期階段的匹配度、估值是否合理。PB-ROE的角度看，市場(chǎng)當(dāng)前給出的盈利一致預(yù)期情況更偏向樂觀，中美科技龍頭公司的PB-ROE處在合理的估值盈利匹配區(qū)間。PE-G的角度看，A股科技龍頭公司相對(duì)美股科技龍頭公司而言呈現(xiàn)相對(duì)低估。綜合估值盈利匹配框架視角的結(jié)論，A股科技相對(duì)美股科技“PB估值合理、PE相對(duì)低估”。
　　從投資邏輯看，中美科技股估值對(duì)比呈現(xiàn)上述情況特征，根本上源于中美科技公司處在不同的企業(yè)發(fā)展生命周期：A股科技公司多數(shù)正處在加速產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命與加大資本開支的高估值成長(zhǎng)初期，對(duì)比美股科技公司多數(shù)處在已建立穩(wěn)定的商業(yè)模式與護(hù)城河、盈利確定性高的高估值成長(zhǎng)成熟期。AI產(chǎn)業(yè)革命驅(qū)動(dòng)下，美股與A股科技公司紛紛加大資本開支，但處在AI基礎(chǔ)建設(shè)加速追趕期的A股科技，資本開支同比增速遠(yuǎn)高于海外水平，呈現(xiàn)更強(qiáng)的成長(zhǎng)性特征。展望后市，我們認(rèn)為A股科技資產(chǎn)短期或受市場(chǎng)情緒、資金輪動(dòng)及外部政策擾動(dòng)等因素影響呈現(xiàn)一定波動(dòng)，但基于產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)明確、國(guó)產(chǎn)替代加速及企業(yè)盈利改善等核心驅(qū)動(dòng)邏輯，我們持續(xù)看好A股科技資產(chǎn)在中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間與配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、市場(chǎng)大幅波動(dòng)、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。