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事件：上市航司發(fā)布9月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。9月航司客座率整體維持了較高水平，國(guó)際線客座率水平同比明顯優(yōu)于去年同期。
　　國(guó)內(nèi)航線：反內(nèi)卷背景下運(yùn)力投放維持較低增長(zhǎng)，客座率維持較高水平
　　9月上市公司國(guó)內(nèi)航線運(yùn)力投放同比提升約2.2%，環(huán)比8月下降約15.7%，運(yùn)力投放水平與去年相比差異不大，在行業(yè)反內(nèi)卷的大背景下，航司運(yùn)力投放較為穩(wěn)健。
　　分航司看，除春秋運(yùn)力投放同比提升較大外，其余航司運(yùn)力投放增速都控制在3%以內(nèi)。環(huán)比看，進(jìn)入9月后各航司都較大幅度下調(diào)了運(yùn)力投放，主要系當(dāng)前旅游需求占比提升導(dǎo)致旺季與淡季需求端差距較大，整體情況與23年和24年類似。春秋能夠在運(yùn)力投放同比明顯提升的情況下維持較高的客座率，則說明消費(fèi)降級(jí)的影響導(dǎo)致行業(yè)整體價(jià)格帶出現(xiàn)了下移，低價(jià)格帶需求占比提升，這對(duì)航司的降本增效提出了更高的要求，成本端的優(yōu)勢(shì)在競(jìng)爭(zhēng)中或有所放大。
　　客座率方面，上市公司整體客座率較去年同期提升約2.1pct，環(huán)比8月下降1.0pct。由于行業(yè)由旺季轉(zhuǎn)向淡季，客座率環(huán)比下降是正?，F(xiàn)象，同比看，9月客座率維持在較高水平。今年以來三大航中東航對(duì)提升客座率最為積極，9月客座率同比提升3.3%；國(guó)航由于去年同期基數(shù)較低，今年客座率提升也較為明顯，9月客座率同比提升3.0%，其余航司客座率同比提升在1-2pct之間。
　　國(guó)際航線：東航與國(guó)航客座率同比提升明顯
　　9月上市航司國(guó)際航線運(yùn)力投放同比去年提升約9.4%，環(huán)比8月下降約9.5%?？妥史矫?，9月客座率同比提升約3.5pct，提升較為明顯；環(huán)比8月下降約0.7pct，主要系淡旺季差異。
　　分航司看，中型航司運(yùn)力投放同比提升幅度較大，我們認(rèn)為系去年同期周邊航線需求較差，今年有所回暖。客座率方面，9月吉祥、東航與國(guó)航的國(guó)際客座率同比提升較明顯，分別為6.8%、5.9%和4.8%，同樣與去年基數(shù)較低有一定關(guān)系?？梢钥闯?，今年9月國(guó)際航線表現(xiàn)明顯優(yōu)于去年同期。
　　行業(yè)政策變化與投資建議：反內(nèi)卷初現(xiàn)成效，但貴在堅(jiān)持
　　8月《中國(guó)航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)航空客運(yùn)自律公約》的發(fā)布，為行業(yè)反內(nèi)卷大環(huán)境的形成奠定了基礎(chǔ)，后續(xù)的供給管控和客座率回升也說明公約在遏制市場(chǎng)亂象、規(guī)范經(jīng)營(yíng)行為，提振收益水平上具有一定作用。
　　反內(nèi)卷是長(zhǎng)期工程，貴在堅(jiān)持。我們認(rèn)為反內(nèi)卷大環(huán)境的形成與維持有望加速行業(yè)再平衡的過程，對(duì)行業(yè)整體盈利水平的改善會(huì)有較大助益。從盈利彈性角度出發(fā)，大型航司受益會(huì)更加明顯，建議重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；民航政策變化；安全事故；油價(jià)匯率大幅波動(dòng)；異常天氣因素等。