>> 光大證券-《財政洞悉》系列第十篇：如何理解兩項增量財政政策的影響？-251018
| 上傳日期： |
2025/10/18 |
大?。?/td>
| 287KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
趙格格,王佳雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：2025年10月17日，財政部召開2025年前三季度財政收支情況新聞發(fā)布會，介紹前三季度財政收支情況，并答記者問。
核心觀點：
增量財政政策陸續(xù)推出，雖不是一次性大幅加碼，但勝在涓涓細流，后勁十足。下一年度新增地方政府債務(wù)限額的提前下達延續(xù)了財政靠前發(fā)力的基調(diào)，而5000億元結(jié)存限額的使用有助于加快清欠，配合政策性金融工具的使用有助于緩和基建投資下滑的勢頭，且政府債券發(fā)行對社融和流動性也有著積極意義。
對于市場而言，近期外部擾動因素較強，疊加股指積累較大漲幅后有獲利回吐的動能，市場整體表現(xiàn)為股弱債強的格局。在二十屆四中全會召開前后，國內(nèi)市場有望在一次性計價外部沖擊后回歸平穩(wěn)運行，而財政增量政策的持續(xù)呵護更有望提升市場的內(nèi)在穩(wěn)定性。
一、財政政策加力提速
2025年10月17日，財政部在新聞發(fā)布會上公告兩項增量財政政策：
一是，中央財政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達地方。
根據(jù)《關(guān)于2024年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2025年中央和地方預(yù)算草案的報告》，2024年地方政府一般債限額為17.3萬億元，專項債限額為29.5萬億元。2024年11月，財政部決定增加6萬億元地方政府債務(wù)限額，用于置換存量隱性債務(wù)，該政策分三年實施（2024-2026年），每年安排2萬億元限額。2024年年末，地方政府一般債務(wù)余額16.7萬億元，專項債務(wù)余額30.8萬億元。則考慮新安排的用于2025年實施的2萬億元限額后，2024年年末，地方政府一般債限額結(jié)存約5676億元，專項債限額結(jié)存約為6827億元。
本次安排5000億元政府債務(wù)結(jié)存限額，主要用于：其一，補充地方政府綜合財力，支持地方化解存量政府投資項目債務(wù)、消化政府拖欠企業(yè)賬款；其二，用于經(jīng)濟大省符合條件的項目建設(shè)?？紤]到用于投資項目的債務(wù)擴張以專項債形式落地，化解隱性債務(wù)的額度以特殊再融資專項債的形式推出，則預(yù)計結(jié)存限額部分的供給將以地方專項債形式推出。但結(jié)存限額已經(jīng)計入往年赤字中，因此并不直接擴大財政赤字。
其影響主要在三個方面，其一，這部分債券供給釋放速度可能較快，將在年底前發(fā)行完畢。參考2022年9月7日，國常會部署盤活5000億元地方債限額結(jié)存，并要求于10月底發(fā)行完成，短期內(nèi)債券供給增長較快。
2022年投放地方債限額結(jié)存主要投向基建領(lǐng)域且多用于在建項目，而預(yù)計本次地方債限額結(jié)存用于化債的占比將不低，相對而言不受到基建淡旺季節(jié)奏影響。但若考慮兩次用途差別，本次限額結(jié)存的發(fā)行可能節(jié)奏稍緩，在年內(nèi)剩余時間平滑供給。
其二，8月份開始社融增速見頂回落，主要因為年內(nèi)既定安排的政府債發(fā)行已經(jīng)進入尾聲，且面臨去年高基數(shù)的壓力。若增加5000億元政府債發(fā)行，有利于提振社融表現(xiàn)，釋放積極信號意義。
其三，通常而言，政府債務(wù)的擴張多配合流動性對沖工具。今年年內(nèi)僅5月份有一次50bp的降準(zhǔn)，若財政主動加大債券發(fā)行力度，則來自央行的流動性對沖是大概率。當(dāng)然流動性對沖的形式有多種，若能推動降準(zhǔn)落地則利好程度較大，但常規(guī)性的增加質(zhì)押式回購或以月度買斷式逆回購對沖也有利于穩(wěn)定債券市場的信心。
二是，提前下達2026年新增地方政府債務(wù)限額。
按照規(guī)定，財政部每年第四季度在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額（包括一般債務(wù)限額和專項債務(wù)限額）的60%以內(nèi)，提前下達下一年度新增地方政府債務(wù)限額。
根據(jù)2025年《預(yù)算草案》的披露，2025年地方政府新增限額中，一般債新增8000億元，專項債新增44000億元，若按60%的上限，則分別可提前下達一般債額度4800億元，專項債額度26400億元，合計3.12萬億元。
根據(jù)財政部披露，提前下達的額度重點支持黨中央、國務(wù)院確定的重大戰(zhàn)略、重點項目，以及繼續(xù)支持各地按規(guī)定化解存量隱性債務(wù)和解決政府拖欠企業(yè)賬款。
從節(jié)奏來看，地方債提前批次通常于前一年四季度下達額度，同步進行項目申報和審批，于次年1月份啟動發(fā)行。從這一規(guī)律來看，地方債提前批次和結(jié)存限額的使用有所不同，提前批次的使用并不直接影響年內(nèi)債券供給，亦不影響年內(nèi)社融表現(xiàn)，對流動性并無指向性意義。其主要作用于每年兩會前的地方債供給空窗期，實現(xiàn)地方債供給和項目資金需求的接續(xù)。
關(guān)于市場較為關(guān)切的基建投資，一方面，主要的增量來自于5000億元政策性金融工具，作為資本金，撬動投資規(guī)模1.5萬億元-2.0萬億元。這部分項目審批進度，政金債的發(fā)行進度均較快，有利于更快落實到投資端。
另一方面，9月份金融數(shù)據(jù)顯示，財政存款大幅減少，意味著財政支出在加快。2025年1-9月份，財政存款增加1.37萬億元，而2024年同期則增加7248億元，簡單來看，今年前三季度額外多增的財政存款約6500億元。疊加結(jié)存限額5000億元中用于投資的部分（假設(shè)占比0-20%），則潛在可用于投資的財政資金可能在6500億元-7500億元之間。
總結(jié)來看，增量財政政策陸續(xù)推出，雖不是一次性大幅加碼，但勝在涓涓細流，后勁十足。地方債提前批次下達延續(xù)了財政
|
|
