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1、本輪歷史級(jí)別的黃金行情定價(jià)的是“儲(chǔ)備價(jià)值”
　　我們?cè)?.19《大安全當(dāng)立》中指出，黃金定價(jià)存在3個(gè)錨：儲(chǔ)備價(jià)值+消費(fèi)價(jià)值+交易價(jià)值。2016年以來(lái)的黃金行情定價(jià)的是儲(chǔ)備價(jià)值，美元信用裂痕出現(xiàn)3次明顯擴(kuò)張，金價(jià)也相應(yīng)出現(xiàn)3次主升浪行情——①2016年逆全球化開啟，中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致美元信用的根基受到明顯動(dòng)搖；②2022年俄烏沖突爆發(fā)后，美國(guó)將俄羅斯踢出Swift結(jié)算系統(tǒng)，加劇了全球?qū)γ涝庞玫牟恍湃?；③?dāng)前特朗普持續(xù)損害美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性和美元信用，將帶來(lái)金價(jià)的第三波主升浪行情。
　　2、全球央行不計(jì)成本購(gòu)金是黃金長(zhǎng)牛的最大保障
　　當(dāng)前黃金價(jià)格迭創(chuàng)新高，但市場(chǎng)仍然存在分歧，部分投資者警示黃金交易擁擠與短期超買帶來(lái)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，而我們認(rèn)為，央行購(gòu)金是金價(jià)持續(xù)創(chuàng)新高的最大保障。2016年中美對(duì)峙開啟逆全球化以來(lái)，全球外匯儲(chǔ)備中美債占比明顯回落，而黃金占比大幅抬升，2022年以來(lái)，全球央行購(gòu)金量進(jìn)一步增加，并且與金價(jià)脫敏。換言之，在央行購(gòu)金面前，黃金交易擁擠和短期超買都是噪音，世界黃金協(xié)會(huì)的調(diào)查顯示，全球95%的央行表示未來(lái)12個(gè)月將繼續(xù)增持黃金。
　　3、戰(zhàn)后的黃金定價(jià)史就是一部美元信用史
　　1970-1980，布雷頓森林體系崩潰，“石油美元”尚未確立，美元信用重建期，儲(chǔ)備需求驅(qū)動(dòng)金價(jià)上漲。1980-2000，“石油美元”確立，美元信用得到重建，儲(chǔ)備需求回落，黃金價(jià)格走低。2000-2008，中國(guó)加入WTO，全球“增量經(jīng)濟(jì)”時(shí)代，黃金的儲(chǔ)備和消費(fèi)需求驅(qū)動(dòng)金價(jià)上漲。2009-2016年，全球“存量經(jīng)濟(jì)”時(shí)代，黃金的儲(chǔ)備和消費(fèi)屬性降低，交易屬性彰顯。2016年以來(lái)，中美摩擦疊加美國(guó)債務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致美元信任危機(jī)加劇，黃金儲(chǔ)備價(jià)值驅(qū)動(dòng)金價(jià)迭創(chuàng)新高。
　　4、當(dāng)前美元遭遇信任危機(jī)，類似于1970年代
　　1965-70s，美國(guó)陷入越南戰(zhàn)爭(zhēng)泥沼，大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)支出導(dǎo)致連續(xù)4次美元危機(jī)，并終結(jié)了布雷頓森林體系，美元和黃金脫鉤，遭遇信任危機(jī)。當(dāng)前，20多年的反恐戰(zhàn)爭(zhēng)也消耗了大量的美國(guó)財(cái)政，國(guó)債總額占GDP比重接近新冠疫情和二戰(zhàn)水平，同時(shí)，逆全球化、貿(mào)易摩擦將進(jìn)一步加劇“美元信用裂痕”。
　　5、美元信用一旦崩潰，將再難重建，黃金有望開啟長(zhǎng)牛
　　1970s初布雷頓森林體系崩潰后，美國(guó)可以用不到10年的時(shí)間，在1980s初建立“石油美元”，修復(fù)美元信用，這主要得益于美國(guó)當(dāng)時(shí)強(qiáng)大的工業(yè)能力+全球“霸主”地位。但現(xiàn)在美國(guó)制造業(yè)空心化，一旦現(xiàn)有的“石油美元”體系崩潰，美國(guó)和中國(guó)大概率都沒有辦法單獨(dú)重建全球儲(chǔ)備貨幣體系，未來(lái)可能長(zhǎng)期處于沒有單一儲(chǔ)備貨幣的時(shí)代，黃金有望開啟長(zhǎng)期牛市！
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)變化風(fēng)險(xiǎn)，供給超預(yù)期擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。