>> 西部證券-資產(chǎn)的信號：TACO交易，并不容易-251014
| 上傳日期： |
2025/10/14 |
大小： |
1478KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
西部證券 |
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作者： |
曹柳龍,徐嘉奇 |
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本輪經(jīng)貿(mào)沖突的沖擊小于4月，但美方的約束也小于4月
特朗普上周五發(fā)起新一輪關(guān)稅威脅，TACO交易在周末已開始發(fā)酵，本周一A股低開幅度明顯小于4月7日，且收盤已收復(fù)大部分跌幅，市場似乎認定特朗普會臨陣退縮。不過對比4月，我國面臨約束始終較少，因此沒有先妥協(xié)的必要，而美國當(dāng)時面臨的四重約束多數(shù)有所緩解，意味著特朗普有可能將強硬態(tài)度維持更長時間，也就會導(dǎo)致本輪經(jīng)貿(mào)沖突的擾動持續(xù)時間可能更長。
中國：應(yīng)對美國施壓，我們底氣更足，基本不會妥協(xié)
中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系中，我國憑借完善的供應(yīng)鏈體系和極具出口競爭力的商品占據(jù)相對有利地位，因此本身面對的約束就更少。對比4月，我國經(jīng)濟韌性得到驗證，全社會的信心更足，對美出口占比也從24年的平均14.6%降至25年4月以來的平均10.5%，對美國市場的依賴度明顯降低。因此本輪經(jīng)貿(mào)沖突我們更有底氣應(yīng)對美國的施壓，沖突緩和的時間取決于特朗普何時TACO。
美國：相較于4月，貿(mào)易摩擦的約束緩解，也較難輕易TACO
4月特朗普快速TACO與其面臨的四重約束有關(guān)，都有所緩解——
（1）4月美國對全球加征關(guān)稅，自身經(jīng)濟受到嚴重沖擊；但當(dāng)前美國與歐洲、日本等國家或地區(qū)的貿(mào)易協(xié)定已取得重大進展，與中國博弈的籌碼也就更多。
?。?）4月特朗普尋求降息，關(guān)稅帶來的通脹預(yù)期約束美聯(lián)儲降息，導(dǎo)致特朗普不得不TACO；但當(dāng)前美國就業(yè)轉(zhuǎn)弱推動美聯(lián)儲降息，特朗普底氣更足。
?。?）4月美國AI產(chǎn)業(yè)鏈仍因Scaling Law遭受質(zhì)疑處在陰云中；但現(xiàn)在美國AI產(chǎn)業(yè)鏈至少在表面上維持繁榮，并且成為美國經(jīng)濟增長的重要引擎。
（4）4月美國金融市場上演危機交易（股債匯三殺），加速特朗普TACO；當(dāng)前金融市場仍是特朗普的主要約束，如果再次出現(xiàn)嚴重的股債匯三殺，可能加速特朗普TACO，但目前仍需進一步觀察。
交易節(jié)奏：當(dāng)前不急于交易TACO，關(guān)注月底APEC峰會
特朗普將關(guān)稅時間定在11月1日，恰逢APEC峰會有兩國領(lǐng)導(dǎo)人會晤的機會，確實是為談判和緩和留余地，但由于其面對的約束緩解，很可能螺旋式地繼續(xù)施壓。因此我們認為不宜完全套用4月經(jīng)驗，形成“特朗普施壓→市場調(diào)整→TACO→市場大漲”的路徑依賴，在中美談判取得實質(zhì)進展前不能完全排除特朗普這個風(fēng)險因素。大類資產(chǎn)繼續(xù)做多黃金，超配AH股，但注重控制波動率，行業(yè)配置建議關(guān)注確定性較高的有色金屬、高端制造，以及處于低位的大眾消費。
風(fēng)險提示：全球宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期變化，海外地緣局勢超預(yù)期變化，技術(shù)進步與應(yīng)用落地節(jié)奏變化等。
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