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事件：9月制造業(yè)PMI收縮延續(xù)放緩，其中生產(chǎn)擴(kuò)張加速，外需拖累減弱，但需求收縮問題依舊突出，價(jià)格指數(shù)回調(diào)。同時(shí)，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張放緩、建筑業(yè)繼續(xù)收縮，仍需加碼推進(jìn)各項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施。9月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.8%，環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.0%，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.6%，環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　制造業(yè)：外需拖累減弱，價(jià)格指數(shù)回調(diào)
　　9月制造業(yè)PMI收縮延續(xù)放緩，較上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)6個(gè)月處于榮枯線之下，環(huán)比表現(xiàn)符合季節(jié)性
　　1、生產(chǎn)：生產(chǎn)擴(kuò)張加速，表現(xiàn)強(qiáng)于季節(jié)性。
　　2、需求：需求端趨穩(wěn)恢復(fù)，外需改善幅度高于內(nèi)需。小型企業(yè)景氣明顯回升，高耗能行業(yè)收縮加劇。
　　3、價(jià)格：有效需求不足制約反內(nèi)卷政策效果，疊加近期大宗商品價(jià)格回落，價(jià)格指數(shù)回調(diào)，中下游成本壓力增加。
　　4、庫存：企業(yè)補(bǔ)庫意愿回升，采購量擴(kuò)張加速。
　　非制造業(yè)：服務(wù)業(yè)擴(kuò)張放緩、建筑業(yè)繼續(xù)收縮
　　1、暑期消費(fèi)相關(guān)活動(dòng)出現(xiàn)淡季回調(diào)，服務(wù)業(yè)擴(kuò)張放緩。9月，受暑期效應(yīng)消退影響，居民服務(wù)消費(fèi)相關(guān)活動(dòng)有所降溫。權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)活躍背景下，金融業(yè)活動(dòng)表現(xiàn)良好；同時(shí)，新動(dòng)能相關(guān)行業(yè)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。
　　2、建筑業(yè)繼續(xù)收縮。9月，極端天氣擾動(dòng)消退，但建筑業(yè)延續(xù)短期增長(zhǎng)乏力特征，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)連續(xù)2個(gè)月位于榮枯線以下。分行業(yè)看，房屋建筑業(yè)和土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均在50%以下。
　　點(diǎn)評(píng)：9月基金贖回費(fèi)新規(guī)疊加權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)，債市利率震蕩上行，10月賺錢效應(yīng)下降疊加政策事件影響，債市或偏弱運(yùn)行，建議以防御為主，票息策略更優(yōu)，關(guān)注超跌反彈的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。10月債市或?qū)⑵踹\(yùn)行、10Y國(guó)債稅后利率區(qū)間上限或在1.9%。建議以防御為主，票息策略更優(yōu)、適當(dāng)縮短久期；品種上建議配置存單、短利率債和短信用債，配置層面盡可能避開交易盤偏好的利率債，如10Y國(guó)開、30Y國(guó)債等。交易層面可關(guān)注債市超跌反彈的機(jī)會(huì)（如10Y國(guó)開、5Y二永等交易活躍品種）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期差，發(fā)債節(jié)奏超預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，出口變化超預(yù)期。