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1、2016年以來黃金定價(jià)從“交易價(jià)值”主導(dǎo)切換到“儲(chǔ)備價(jià)值”主導(dǎo)
　　我們在1.19《大安全當(dāng)立》中指出，黃金定價(jià)存在三個(gè)錨：儲(chǔ)備價(jià)值、消費(fèi)價(jià)值、交易價(jià)值。2016年之前，金價(jià)和美債利率&美元指數(shù)高度負(fù)相關(guān)，主要定價(jià)黃金的交易價(jià)值。2016年以來，金價(jià)和美債利率&美元指數(shù)相關(guān)性減弱，黃金開始逐步定價(jià)儲(chǔ)備價(jià)值：美元信用裂痕出現(xiàn)3次明顯擴(kuò)張，金價(jià)也相應(yīng)出現(xiàn)3次主升浪行情。
　　2、第一浪（2016年起）：“全球貿(mào)易-美元結(jié)算”體系松動(dòng)，黃金定價(jià)儲(chǔ)備價(jià)值
　　美元信用的根基從最初的“石油-美元”體系，逐步過渡到“全球貿(mào)易-美元結(jié)算”體系。2013年中國成為全球第一大貨物貿(mào)易國，中國商品全球貿(mào)易的美元結(jié)算，構(gòu)成了美元信用的根基。2016年逆全球化正式開啟。美元信用的根基受到明顯動(dòng)搖。金價(jià)頂著16-19年美聯(lián)儲(chǔ)加息周期持續(xù)上漲，黃金的交易價(jià)值正式讓位于儲(chǔ)備價(jià)值。
　　3、第二浪（2022年起）：美國將俄羅斯踢出SWIFT系統(tǒng)，嚴(yán)重?fù)p害美元信用
　　2022年2月俄烏沖突爆發(fā)后，美國將俄羅斯踢出SWIFT結(jié)算系統(tǒng)。時(shí)任美國財(cái)長耶倫當(dāng)時(shí)就表達(dá)過擔(dān)憂：這會(huì)侵蝕美元在全球金融體系中的中心地位。事實(shí)上這一行為也確實(shí)加劇了全球?qū)γ涝庞玫牟恍湃胃?，美元信用裂痕再次擴(kuò)張。全球主要國家從22年下半年開始加速減持美元、增持黃金。金價(jià)也從22年7月開始，再次頂著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期持續(xù)上漲，黃金的儲(chǔ)備價(jià)值進(jìn)一步彰顯。
　　4、第三浪（2025年起）：9.18非常規(guī)降息，進(jìn)一步損害美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性
　　市場普遍認(rèn)為，今年9.18美聯(lián)儲(chǔ)降息，鮑威爾在某種程度上是受到“脅迫”的。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)新理事米蘭在9月會(huì)議上投出極具象征意義的一票（唯一支持降息50BP的），也會(huì)加深市場對美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立式受損的擔(dān)憂。未來我們需要跟蹤：（1）一個(gè)“聽話的”美聯(lián)儲(chǔ)新主席可能很快公布；（2）明年2月前聯(lián)邦最高院是否支持白宮解雇庫克。美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受損，會(huì)進(jìn)一步損害美元信用，帶來金價(jià)的第三波主升浪行情。
　　5、當(dāng)前金價(jià)處于“第三浪”初期！
　　1971年布雷頓森林體系崩潰，美元信用裂痕擴(kuò)張，金價(jià)10年10倍；直到1980年石油美元體系正式確立，美元信用再次確立，金價(jià)才見頂回落。類似的，當(dāng)前隨著美元信用裂痕持續(xù)擴(kuò)張，金價(jià)將開啟長期牛市。我們判斷：重啟降息意味著美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受損，未來美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性會(huì)持續(xù)受到損害，黃金的儲(chǔ)備價(jià)值將進(jìn)一步彰顯，目前處于第3波主升浪行情早期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期變化，海外地緣局勢超預(yù)期變化，技術(shù)進(jìn)步與應(yīng)用落地節(jié)奏變化等。