>> 華西證券-有色-基本金屬行業(yè)周報(bào)：美國(guó)政府停擺繼續(xù)，信貸危機(jī)擔(dān)憂升溫，降息預(yù)期下金銀價(jià)格持續(xù)新高-251018
| 上傳日期： |
2025/10/18 |
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pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
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推薦 |
作者： |
晏溶,陳宇文 |
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報(bào)告摘要:
貴金屬：美國(guó)政府停擺繼續(xù)，信貸危機(jī)擔(dān)憂升溫，降息預(yù)期下金銀價(jià)格持續(xù)新高
本周COMEX黃金上漲5.76%至4,267.90美元/盎司，COMEX白銀上漲6.55%至50.63美元/盎司。SHFE黃金上漲10.53%至999.80元/克，SHFE白銀上漲10.53%至12,249.00元/千克。
本周金銀比下跌0.74%至84.30。本周SPDR黃金ETF持倉(cāng)增加966,285.71金衡盎司，SLV白銀ETF持倉(cāng)增加1,452,401.60盎司。
周二，美國(guó)9月NFIB小型企業(yè)信心指數(shù)98.8，預(yù)期100.6，前值100.8。
周三，美國(guó)10月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)10.7，預(yù)期-1.4，前值-8.7。
周四，美國(guó)10月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)-12.8，預(yù)期8.5，前值23.2。美國(guó)10月NAHB房產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)37，預(yù)期33，前值32。
本周現(xiàn)貨黃金突破每盎司4300美元關(guān)口，年內(nèi)累計(jì)漲幅超過(guò)60%，自2024年初以來(lái)的漲幅翻倍。
周四，美國(guó)兩家區(qū)域銀行Zions Bancorp （ ZionsBancorporation）和Western Alliance Bancorp（Western AllianceBancorp）披露了貸款欺詐和壞賬問(wèn)題，金額高達(dá)5000萬(wàn)美元。這一事件被視為潛在“信用危機(jī)”的信號(hào)，類似于2023年硅谷銀行崩盤后的余波，進(jìn)一步放大市場(chǎng)波動(dòng)。引發(fā)市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，導(dǎo)致投資者恐慌性拋售，部分資金選擇貴金屬避險(xiǎn)。
截至本周五，美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”已進(jìn)入第17天。據(jù)路透社報(bào)道，因美國(guó)政府“停擺”持續(xù)、維持法院運(yùn)轉(zhuǎn)的資金耗盡，美國(guó)聯(lián)邦法院系統(tǒng)將從10月20日起開(kāi)始縮減“非必要職能”，并讓部分員工無(wú)薪休假。這將是近30年來(lái)美國(guó)司法系統(tǒng)首次因“停擺”而大規(guī)模遣休員工。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特發(fā)出警告，停擺對(duì)經(jīng)濟(jì)的損害已“傷及筋骨”，估計(jì)每周損失高達(dá)150億美元。
經(jīng)貿(mào)摩擦再起，全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加。美國(guó)政府停擺時(shí)間過(guò)長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)帶來(lái)持續(xù)性拖累。降息25BP落地，關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始產(chǎn)生影響，在明年通脹預(yù)期走高的環(huán)境下降息，美聯(lián)儲(chǔ)降息為美元貶值創(chuàng)造了肥沃的土壤，同時(shí)極有可能推高金價(jià)。地緣沖突持續(xù)，俄烏雙方未見(jiàn)緩和跡象，巴基斯坦與阿富汗爆發(fā)邊境沖突。特朗普政府此前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的沖擊，以及全球范圍內(nèi)“去美元化”趨勢(shì)的加速，共同推動(dòng)了央行和投資者持續(xù)購(gòu)金。長(zhǎng)期看，全球貨幣與債務(wù)擔(dān)憂，使得黃金受益于債務(wù)和貨幣寬松的交易方向，美國(guó)債務(wù)總額已突破37.89萬(wàn)億美元，“大而美”法案的通過(guò)預(yù)計(jì)提高美國(guó)3.4萬(wàn)億美元財(cái)政赤字，美國(guó)聯(lián)邦政府在2025財(cái)年的預(yù)算赤字為1.8萬(wàn)億美元，盡管關(guān)稅收入大幅增長(zhǎng)，但與2024財(cái)年總體相比變化不大。全球多國(guó)財(cái)政赤字處于高位，降息趨勢(shì)下國(guó)債利率上漲，體現(xiàn)對(duì)債務(wù)規(guī)模的擔(dān)憂，看好未來(lái)黃金價(jià)格。受益于金價(jià)上漲，黃金資源股盈利預(yù)期增強(qiáng)，目前黃金股估值處于較低水平，關(guān)注黃金股配置機(jī)會(huì)。受益標(biāo)的：【赤峰黃金】、【山金國(guó)際】、【中金黃金】、【山東黃金】、【西部黃金】、【曉程科技】、【株冶集團(tuán)】、【靈寶黃金】、【中國(guó)黃金國(guó)際】。
2025年10月15日，倫敦白銀市場(chǎng)因現(xiàn)貨極度緊缺引發(fā)歷史級(jí)“逼空”行情，倫敦銀租賃利率突破35%，空頭面臨高昂交割成本，部分客戶因交易違規(guī)被限制開(kāi)倉(cāng)。受益于黃金上漲，高位的金銀比使得白銀價(jià)格持續(xù)補(bǔ)漲。金融投資需求約占總需求的40%，工業(yè)需求占60%。預(yù)計(jì)2025年全球白銀短缺幅度約達(dá)3660噸，基本面支撐銀價(jià)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，供需缺口將持續(xù)擴(kuò)大。寬松周期下工業(yè)復(fù)蘇需求使得白銀彈性高于黃金，除傳統(tǒng)光伏下游，AI驅(qū)動(dòng)下的算力需求增長(zhǎng)，白銀需求有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。當(dāng)前“金銀比”處于高位，有望在寬松環(huán)境及工業(yè)需求提振背景下實(shí)現(xiàn)修復(fù)，白銀價(jià)格彈性更大，看好未來(lái)白銀價(jià)格。白銀受益標(biāo)的：【盛達(dá)資源】、【興業(yè)銀錫】。
基本金屬：年內(nèi)降息預(yù)期仍存，基本金屬長(zhǎng)期向好
本周LME市場(chǎng)，銅較上周上漲2.25%至10,607.00美元/噸，鋁較上周上漲1.18%至2,778.50美元/噸，鋅較上周下跌1.41%至2,942.50美元/噸，鉛較上周下跌2.13%至1,971.50美元/噸。本周SHFE市場(chǎng)，銅較上周下跌1.77%至84,390.00元/噸，鋁較上周下跌0.33%至20,910.00元/噸，鋅較上周下跌2.04%至21,815.00元/噸，鉛較上周下跌0.38%至17,075.00元/噸。
銅：宏觀緩和疊加供給預(yù)期減弱，銅價(jià)高位博弈
宏觀層面，受中美經(jīng)貿(mào)摩擦影響，市場(chǎng)整體預(yù)期轉(zhuǎn)弱，銅價(jià)出現(xiàn)明顯短線回調(diào)。隨著Taco交易暫告段落，市場(chǎng)情緒逐步回穩(wěn)，銅價(jià)亦隨之回升。盡管美聯(lián)儲(chǔ)縮表即將結(jié)束，地緣政治摩擦加劇所帶來(lái)的尾部風(fēng)險(xiǎn)仍抑制銅價(jià)實(shí)現(xiàn)有效突破。
供給層面，2025年上半年，全球主要銅企產(chǎn)量同比僅增長(zhǎng)1.28%，增速不及預(yù)期。進(jìn)入下半年，供應(yīng)端擾動(dòng)進(jìn)一步加劇：印度尼西亞Grasberg礦區(qū)因不可抗力停產(chǎn)，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致四季度全球產(chǎn)量減少20萬(wàn)噸（約占0.9%），2026年還將進(jìn)一步削減27萬(wàn)噸（約占1.2%）。與此同時(shí)，Teck Resources也下調(diào)了其兩大核心銅礦的產(chǎn)量指引，其中智利的Quebrada Blanca銅礦從21-23萬(wàn)噸下調(diào)至17-19萬(wàn)噸，加拿大的HighlandValley銅礦則從13.5-15萬(wàn)噸降至12-13萬(wàn)
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