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一、在上一次A股市場(chǎng)大跌之際，我們發(fā)布了《回調(diào)，不是結(jié)束》報(bào)告，后來的9月市場(chǎng)表現(xiàn)驗(yàn)證了我們的判斷。近期資本市場(chǎng)再度迎來一個(gè)新的波動(dòng)期，宏觀層面我們覺得有幾個(gè)核心關(guān)切：
　　1、TACO交易怎么看？4月以來TACO交易帶來全球股市V型反轉(zhuǎn)，當(dāng)前中美處于博弈階段，關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)是APEC峰會(huì)。
　　2、怎么看待近期外圍波動(dòng)和債務(wù)問題？黃金價(jià)格超預(yù)期大漲反映出海外正面臨流動(dòng)性趨緊的壓力；短期外圍市場(chǎng)繼續(xù)定價(jià)美國滯脹與政策風(fēng)險(xiǎn)，美國仍受政府關(guān)門、信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期（美國近期面臨汽車、銀行領(lǐng)域的破產(chǎn)和違約等事件）、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量的擾動(dòng)。
　　3、本輪資本市場(chǎng)表現(xiàn)領(lǐng)先實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支撐權(quán)益市場(chǎng)的流動(dòng)性敘事有沒有什么變化？考慮到外圍變化，之前我們提出部分驅(qū)動(dòng)因素（債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，關(guān)稅尾部風(fēng)險(xiǎn)緩解、居民存款搬家數(shù)據(jù)超預(yù)期等）出現(xiàn)松動(dòng)（但非逆轉(zhuǎn)），短期市場(chǎng)也有一定獲利了結(jié)訴求，建議以靜制動(dòng)，均衡配置。流動(dòng)性緊縮亦不是基準(zhǔn)情形，慢牛仍在。
　　4、四中全會(huì)和后續(xù)政策預(yù)期如何？會(huì)有寬松嗎？我們認(rèn)為近期中美摩擦對(duì)短期刺激政策影響有限，預(yù)計(jì)四中全會(huì)將聚焦長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略——安全與發(fā)展、擴(kuò)大內(nèi)需以及經(jīng)濟(jì)再平衡、碳中和將是核心議題。Q4穩(wěn)增長(zhǎng)訴求將有所提升，宏觀流動(dòng)性預(yù)計(jì)維持充裕，后續(xù)降準(zhǔn)降息仍有空間。
　　二、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤：高頻整體平淡，貴金屬強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。1）工業(yè)生產(chǎn)總體延續(xù)分化格局。2）地產(chǎn)表現(xiàn)弱于季節(jié)性，截至12日當(dāng)周30大中城市商品房成交面積128萬平方米。純堿開工率環(huán)比下降，南華玻璃指數(shù)周度顯著下跌。3）價(jià)格方面，貴金屬價(jià)格上漲，蔬菜水果價(jià)格季節(jié)性回升，SCFI運(yùn)價(jià)指數(shù)上升，BDI指數(shù)走強(qiáng)。
　　三、大類資產(chǎn)觀察：截至10月17日，A股和港股的回調(diào)壓力增加。國內(nèi)方面，一方面地緣政治反復(fù)對(duì)風(fēng)偏形成負(fù)面影響；另一方面，前期漲幅較高的板塊存在高位獲利止盈的需求。往后看，重點(diǎn)關(guān)注：1）四中全會(huì)，或?qū)⒅攸c(diǎn)討論十五五規(guī)劃；2）10月底11月初APEC峰會(huì)；3）年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。從匯率來看，美元兌人民幣小幅貶值、歐元和日元兌人民幣小幅升值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國政策存在發(fā)生重大變化的可能、全球經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期、地緣政治擾動(dòng)超預(yù)期。