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事件：本周第113屆秋季糖酒會(huì)在南京召開(kāi)，反饋總結(jié)如下：
　　白酒：反饋平淡，預(yù)期低位，期待后續(xù)政策落地后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。
　　秋糖招商功能弱化，整體氛圍平淡，產(chǎn)業(yè)預(yù)期維持較低水平。我們走訪秋糖展會(huì)觀察到，本次秋季糖酒會(huì)整體氛圍較為平淡，預(yù)計(jì)參展商總數(shù)4000+，與去年深圳秋糖基本持平，在全國(guó)名酒渠道布局趨于成熟，行業(yè)整體進(jìn)入縮量增長(zhǎng)的情況下，糖酒會(huì)招商功能有所弱化，電商供應(yīng)鏈、大眾帶開(kāi)發(fā)品等經(jīng)銷(xiāo)商布展招商較為積極，頭部企業(yè)參展較少。渠道反饋而言，中秋國(guó)慶雙節(jié)旺季以來(lái)動(dòng)銷(xiāo)整體仍較為平淡，基本面邊際變化較少，消費(fèi)需求及經(jīng)營(yíng)層面兌現(xiàn)仍需要時(shí)間。
　　雙節(jié)以來(lái)動(dòng)銷(xiāo)維持平淡中分化，高端酒價(jià)格略有下滑?；久娼嵌瓤矗覀冋J(rèn)為中秋國(guó)慶雙節(jié)拉動(dòng)動(dòng)銷(xiāo)預(yù)計(jì)仍有下滑，節(jié)后回歸階段性淡季銷(xiāo)售。從動(dòng)銷(xiāo)反饋而言品牌仍存分化趨勢(shì)，高端酒中茅臺(tái)、五糧液整體經(jīng)營(yíng)情況較為穩(wěn)定。渠道信心存在分歧，結(jié)合雙節(jié)前后及糖酒會(huì)調(diào)研，當(dāng)前行業(yè)底部特征基本明確，在宏觀與政策環(huán)境不出現(xiàn)進(jìn)一步擾動(dòng)的背景下，近十年來(lái)的行業(yè)低點(diǎn)或已過(guò)去。后續(xù)市場(chǎng)的分歧主要集中于拐點(diǎn)的具體時(shí)點(diǎn)，但站在當(dāng)前可觀察到三個(gè)關(guān)鍵信號(hào)，①?gòu)S商關(guān)系從博弈轉(zhuǎn)為共生；②渠道利益分配合理化，價(jià)格體系有望重塑；③供給端壓力放緩，去庫(kù)存狀態(tài)延續(xù)。后續(xù)隨著年底臨近，各酒企將陸續(xù)簽訂新年度任務(wù)，立足于“十四五”與“十五五”的戰(zhàn)略交匯點(diǎn)，頭部酒企為新財(cái)年設(shè)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)與戰(zhàn)略導(dǎo)向，將成為預(yù)判行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏與拐點(diǎn)來(lái)臨的窗口。建議后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注五糧液1218大會(huì)及其他酒企相關(guān)政策動(dòng)向，以及26年開(kāi)門(mén)紅目標(biāo)制定。
　　政策托底下板塊估值修復(fù)先行，風(fēng)險(xiǎn)釋放后關(guān)注26年企業(yè)目標(biāo)制定&需求改善情況。我們認(rèn)為，白酒板塊自Q2起報(bào)表降速，明晰穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)，Q3Q4預(yù)計(jì)延續(xù)財(cái)報(bào)端風(fēng)險(xiǎn)釋放趨勢(shì)，財(cái)報(bào)密集期各品牌預(yù)計(jì)仍有強(qiáng)分化表現(xiàn)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望來(lái)看，政策壓力逐步釋放，且板塊股息紅利具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，在整體經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)下，白酒作為優(yōu)質(zhì)順周期資產(chǎn)，估值中樞仍存在修復(fù)空間，后續(xù)關(guān)注財(cái)報(bào)風(fēng)險(xiǎn)釋放后26年企業(yè)目標(biāo)的制定，供給端降速收縮預(yù)期下，中長(zhǎng)期跟蹤政策端改善傳導(dǎo)至需求端恢復(fù)的節(jié)奏。
　　休閑食品：氛圍平淡，健康化趨勢(shì)凸顯。本次秋糖食品企業(yè)中大品牌數(shù)量較少，氛圍較為平淡，上市公司中甘源和三只松鼠參展，甘源食品推出東方豆養(yǎng)系列，產(chǎn)品包括竹鹽系列豆（低脂高蛋白、配料干凈）、西洋參當(dāng)歸黑豆、茯苓薏仁脆、甘草鷹嘴豆（藥食同源），風(fēng)味堅(jiān)果系列主打蜂蜜和芥末口味，此外還有凍干果味米餅系列。三只松鼠產(chǎn)品主要為乳制品相關(guān)飲品系列。其他企業(yè)中，黑小知產(chǎn)品為藥食同源谷物粉，24年全渠道銷(xiāo)量第一，與西麥?zhǔn)称贩鄯巯盗挟a(chǎn)品類似。鵪鶉蛋方面蛋司令主打溏心鵪鶉蛋，魔芋方面艾妍將貢菜與魔芋素毛肚結(jié)合進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。
　　投資建議：當(dāng)前白酒板塊經(jīng)歷長(zhǎng)期回調(diào)，估值已顯著回落，市場(chǎng)預(yù)期處于低位，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)底部邏輯清晰。在外部擾動(dòng)重新顯現(xiàn)，催動(dòng)內(nèi)需重要性提升的背景下，板塊有望迎來(lái)估值切換與修復(fù)行情，建議關(guān)注以下主線：
　　1）產(chǎn)品及銷(xiāo)售渠道創(chuàng)新發(fā)展的【珍酒李渡】【酒鬼酒】；
　　2）在宏觀經(jīng)濟(jì)換擋期下，有強(qiáng)大品牌力支撐的頭部名酒【貴州茅臺(tái)】【五糧液】【瀘州老窖】【山西汾酒】；
　　3）區(qū)域龍頭聚焦大本營(yíng)市場(chǎng)+維護(hù)核心產(chǎn)品根基，有望在需求回暖下延續(xù)勢(shì)能【古井貢酒】【迎駕貢酒】【今世緣】【金徽酒】；
　　4）本輪調(diào)整中主動(dòng)紓壓，報(bào)表端率先出清【舍得酒業(yè)】【洋河股份】
　　休閑食品：健康化消費(fèi)趨勢(shì)不斷提升。魔芋等品類消費(fèi)熱度較高，此外越來(lái)越多企業(yè)加大健康產(chǎn)品布局，藥食同源相關(guān)產(chǎn)品消費(fèi)熱度有望提升，相關(guān)企業(yè)有望受益。建議關(guān)注：【西麥?zhǔn)称贰俊拘l(wèi)龍美味】【鹽津鋪?zhàn)印俊救f(wàn)辰集團(tuán)】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；樣本數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險(xiǎn)；居民消費(fèi)疲軟；白酒行業(yè)庫(kù)存消化速度不及預(yù)期等。