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本篇報告重點匯總南京秋季糖酒會公司與渠道跟蹤情況，25年秋糖參展企業(yè)、活動與投資者數(shù)量同比下滑，熱度再度下降。白酒行業(yè)雙節(jié)旺季動銷符合預(yù)期，產(chǎn)業(yè)側(cè)逐步接受現(xiàn)狀，更多企業(yè)主動/被動開始出清，煙酒店及社會庫存降至低位，25Q3酒企報表側(cè)出清和26年春節(jié)旺季需求與批價情況將是重要驗證指標。食品行業(yè)景氣分化，飲料板塊長假去庫存效果明顯，農(nóng)夫、東鵬延續(xù)強勢。零食板塊量販門店數(shù)量拓展仍有空間，渠道繼續(xù)貢獻增量。乳制品板塊伊利與蒙牛表現(xiàn)相對承壓，靜候行業(yè)需求恢復(fù)。
　　 25年秋糖熱度再度降低，酒企參展企業(yè)減少、費投更傾向C端、酒商觀望情緒較濃。整體來看，第一，全國性名酒參展積極性有所減弱，區(qū)域酒較為活躍。第二，酒企招商、新品發(fā)布等重要活動大幅減少，行業(yè)集中度提升，展會功能削弱，企業(yè)更愿意將費用投放于C端切實解決動銷問題。第三，酒商觀望情緒仍然較濃，更傾向于按需拿貨以控制庫存水位，同時即時零售、線上平臺補貼等也對于線下經(jīng)銷商造成一定沖擊，進一步提升酒商觀望情緒。
　　白酒雙節(jié)旺季下滑符合預(yù)期，名酒彰顯韌性。通過公司與渠道交流，25年雙節(jié)旺季白酒動銷下滑整體符合預(yù)期，頭部品牌下滑幅度略好于行業(yè)平均水平，飛天、普五等大單品價盤回落后性價比突出，行業(yè)集中度進一步提升。
　　1）分產(chǎn)品看，高端白酒與大眾消費產(chǎn)品表現(xiàn)相對出眾，茅臺批價降至1800元左右區(qū)間后，雙節(jié)開瓶率提升、消費場景與人群打開，價格在此區(qū)間有一定支撐。五糧液普五價格下行后雙節(jié)動銷好于競品，考慮到近期渠道補貼有所增加，后續(xù)經(jīng)銷商體系信心有望得到提振。老窖高度國窖挺價堅決，短期動銷受到一定影響、低度與系列酒保持穩(wěn)定。
　　2）分場景看，宴席場次表現(xiàn)略好于預(yù)期，婚宴場次同比增加但用酒量減少，多地政商務(wù)需求環(huán)比恢復(fù)、但全年預(yù)計同比仍然下滑20%-30%，大眾自飲消費需求保持穩(wěn)定，光瓶酒表現(xiàn)亮眼，玻汾繼續(xù)順價銷售。
　　3）后續(xù)展望：預(yù)計26年春節(jié)動銷環(huán)比繼續(xù)修復(fù)，品牌表現(xiàn)分化，25H2報表出清與26年春節(jié)動銷增長將是行業(yè)底部重要的驗證信號。
　　食品板塊景氣分化，繼續(xù)關(guān)注成長賽道與需求環(huán)比修復(fù)。飲料板塊雙節(jié)期間部分地區(qū)氣溫偏高帶來利好，長假去庫存效果明顯。頭部品牌中農(nóng)夫預(yù)計雙位數(shù)增長，瓶裝水份額繼續(xù)提升；東鵬整體表現(xiàn)較優(yōu)，特飲、補水啦提供堅實支撐，果汁茶關(guān)注26年公司動作；怡寶25年下滑幅度好于表觀，關(guān)注競爭格局變化下的改善機會。零食板塊25年零食量販頭部品牌新增門店多以“省錢超市”為主，替代便利店與小型超市，同店表現(xiàn)同比下滑約中個位數(shù)，但后續(xù)門店數(shù)量拓展仍有空間。乳制品板塊雙節(jié)期間常溫液奶依然承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移，伊利動銷略好于蒙牛。
　　投資建議：白酒延續(xù)調(diào)整，食品景氣分化。本次糖酒會產(chǎn)業(yè)、公司、投資者參會熱情降至近年來最低。需求仍有壓力，但供給收縮背景下底部愈發(fā)明晰，標的建議聚焦龍頭貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖、五糧液，率先出清/增量貢獻的珍酒李渡、迎駕貢酒，加推新任管理層務(wù)實改革、庫存持續(xù)去化的洋河股份。食品板塊繼續(xù)推薦零食、飲料等景氣賽道，乳制品關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會。零食板塊推薦西麥食品、關(guān)注衛(wèi)龍美味、鹽津鋪子；飲料繼續(xù)推薦龍頭農(nóng)夫山泉、東鵬飲料；乳制品板塊關(guān)注雙節(jié)動銷表現(xiàn)更優(yōu)且有股息支撐的伊利股份。
　　風(fēng)險提示：后續(xù)動銷不及預(yù)期、價格表現(xiàn)不及預(yù)期、競爭加劇風(fēng)險、成本上升風(fēng)險、渠道調(diào)研數(shù)據(jù)不能反映整體情況。