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雙節(jié)整體數(shù)據(jù)看，消費(fèi)、出行相對(duì)平穩(wěn)，假期前四天全國(guó)重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)3.3%，整個(gè)假期間日均人員流動(dòng)量3.04億人次，同比增長(zhǎng)6.2%略好于此前預(yù)期。根據(jù)公司與渠道反饋，雙節(jié)期間板塊表現(xiàn)分化，整體景氣度來看，零食>飲料>餐飲鏈（調(diào)味品、啤酒、速凍）>乳制品>白酒，其中調(diào)味品受益于餐飲改善，雙節(jié)動(dòng)銷略好于預(yù)期，白酒高端酒與宴席場(chǎng)景表現(xiàn)較好于此前預(yù)期。建議繼續(xù)關(guān)注高景氣賽道，同時(shí)考慮到餐飲旺季逐步到來，以及外賣大戰(zhàn)、禁酒令等影響消化，關(guān)注白酒報(bào)表出清&餐飲鏈板塊公司業(yè)績(jī)改善。
　　板塊表現(xiàn)分化，零食景氣延續(xù)，餐飲逐步復(fù)蘇。25年中秋國(guó)慶雙節(jié)期間消費(fèi)、出行數(shù)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，假期前四天全國(guó)重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)3.3%，餐飲消費(fèi)逐步復(fù)蘇，整個(gè)假期間日均人員流動(dòng)量3.04億人次，同比增長(zhǎng)6.2%略好于此前預(yù)期。板塊整體景氣度看，零食>飲料>餐飲鏈（調(diào)味品、啤酒、速凍）>乳制品>白酒，其中調(diào)味品受益于餐飲改善，雙節(jié)動(dòng)銷略好于預(yù)期，白酒高端酒與宴席場(chǎng)景表現(xiàn)較好于此前預(yù)期。分板塊看：白酒節(jié)后反饋總體銷售同比下滑約20%，與節(jié)前預(yù)期基本一致，部分區(qū)域受益于禮贈(zèng)&宴席，下滑幅度略好于節(jié)前預(yù)期。零食部分公司受益于雙節(jié)禮贈(zèng)場(chǎng)景表現(xiàn)相對(duì)較好，其他場(chǎng)景看，傳統(tǒng)流通整體上9月零食板塊增速平穩(wěn)，量販渠道國(guó)慶中秋雙節(jié)進(jìn)店客流量較好；調(diào)味品在經(jīng)歷7-8月低迷后，9月及雙節(jié)期間隨著餐飲逐步復(fù)蘇，動(dòng)銷迎來改善；飲料進(jìn)入淡季，強(qiáng)勢(shì)品牌延續(xù)景氣度；啤酒需求相對(duì)平淡，頭部品牌仍保持較強(qiáng)勢(shì)能；速凍雙節(jié)期間C端需求相對(duì)平淡，B端略有好轉(zhuǎn)，但整體改善幅度有限；乳制品雙節(jié)期間動(dòng)銷仍承壓，頭部企業(yè)常溫液奶有所下滑。具體跟蹤如下：
　　白酒：雙節(jié)動(dòng)銷符合預(yù)期，高端酒與宴席場(chǎng)景表現(xiàn)較好于此前預(yù)期。25年中秋國(guó)慶節(jié)后反饋白酒總體銷售同比下滑約20%，與節(jié)前預(yù)期基本一致。展望后續(xù)，Q4繼續(xù)關(guān)注供給側(cè)收縮信號(hào)及需求邊際修復(fù)速率。
　　調(diào)味品：9月動(dòng)銷改善，餐飲有所復(fù)蘇。7-8月受整體需求平淡疊加餐飲弱復(fù)蘇影響，調(diào)味品板塊表現(xiàn)較弱。9月餐飲逐步復(fù)蘇，實(shí)際動(dòng)銷環(huán)比改善，進(jìn)入雙節(jié)備貨階段庫(kù)存同比略有提升。中秋國(guó)慶期間整體動(dòng)銷同比去年有所提升，其中餐飲需求復(fù)蘇對(duì)板塊有所拉動(dòng)。
　　乳制品：液奶需求平淡，雙節(jié)動(dòng)銷承壓。7-8月伊利液奶下滑低個(gè)位數(shù)、蒙牛下滑中個(gè)位數(shù)到雙位數(shù)。9月預(yù)計(jì)伊利液奶仍下滑低個(gè)位數(shù)，蒙牛下滑高個(gè)位數(shù)。雙節(jié)渠道平穩(wěn)備貨，庫(kù)存保持相對(duì)健康，實(shí)際動(dòng)銷相比去年有所下滑。
　　飲料：逐步進(jìn)入淡季，頭部品牌延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。飲料行業(yè)逐步進(jìn)入淡季，外賣大戰(zhàn)對(duì)餐飲型飲品產(chǎn)生了一定沖擊但整體可控，強(qiáng)勢(shì)品牌表現(xiàn)依舊，農(nóng)夫山泉水、無(wú)糖茶均保持了較好的增長(zhǎng)，包裝水持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，競(jìng)品防守艱難。東鵬延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，補(bǔ)水提價(jià)后渠道反應(yīng)良好，預(yù)計(jì)仍有成長(zhǎng)空間。
　　啤酒：下游需求平淡，強(qiáng)勢(shì)品牌增長(zhǎng)。啤酒板塊三季度及雙節(jié)延續(xù)了此前需求偏弱的態(tài)勢(shì)，尤其是在現(xiàn)飲、餐飲渠道上。各家企業(yè)加大在即時(shí)零售渠道的投入，希望抓住新一輪渠道紅利。分品牌來看，前期強(qiáng)勢(shì)單品，仍處于成長(zhǎng)周期的產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)較高，仍有一定增長(zhǎng)。
　　零食：延續(xù)高景氣，禮贈(zèng)場(chǎng)景表現(xiàn)較好。部分公司受益于雙節(jié)禮贈(zèng)場(chǎng)景表現(xiàn)相對(duì)較好，其他場(chǎng)景看，傳統(tǒng)流通整體上9月零食板塊增速平穩(wěn)，量販渠道國(guó)慶中秋雙節(jié)進(jìn)店客流量較好。
　　速凍：雙節(jié)動(dòng)銷略有好轉(zhuǎn)，改善幅度有限。速凍板塊整體雙節(jié)需求環(huán)比略有改善，菜肴類9月受輿論影響動(dòng)銷平淡，雙節(jié)期間動(dòng)銷略有改善，火鍋料與面點(diǎn)類B端需求有所改善，C端相對(duì)平淡。整體看低基數(shù)下，企業(yè)端動(dòng)銷表現(xiàn)略有改善，但改善幅度相對(duì)有限。
　　投資建議：白酒符合預(yù)期，餐飲鏈環(huán)比改善。7-8月大眾品整體需求相對(duì)平淡，調(diào)味品等板塊受餐飲需求弱復(fù)蘇拖累。進(jìn)入9月看需求隨餐飲環(huán)比復(fù)蘇有所改善，雙節(jié)期間消費(fèi)、出行相對(duì)平穩(wěn)，餐飲景氣度有所提升。白酒雙節(jié)動(dòng)銷符合預(yù)期，高端酒與宴席場(chǎng)景表現(xiàn)較好于此前預(yù)期。零食、飲料仍保持較高景氣度，調(diào)味品、速凍等板塊實(shí)際動(dòng)銷有所改善，啤酒表現(xiàn)平淡，乳制品動(dòng)銷仍承壓。繼續(xù)推薦高景氣賽道，同時(shí)考慮到餐飲旺季逐步到來，以及外賣大戰(zhàn)、禁酒令等影響逐步消化，建議關(guān)注餐飲鏈板塊及公司的業(yè)績(jī)逐步改善節(jié)奏。標(biāo)的上，1）推薦零食板塊成長(zhǎng)標(biāo)的西麥?zhǔn)称?、建議關(guān)注衛(wèi)龍美味；2）繼續(xù)推薦港股細(xì)分龍頭農(nóng)夫山泉、H&H國(guó)際控股、建議關(guān)注海天味業(yè)（H股）；3）新消費(fèi)領(lǐng)域首推中寵股份、乖寶寵物、百潤(rùn)股份，建議關(guān)注源飛寵物、佩蒂股份；4）傳統(tǒng)消費(fèi)進(jìn)入配置區(qū)間，白酒聚焦龍頭山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺(tái)以及率先出清/增量貢獻(xiàn)的珍酒李渡、迎駕貢酒；5）大眾品關(guān)注需求恢復(fù)，推薦業(yè)績(jī)穩(wěn)健，餐飲端逐步復(fù)蘇的海天味業(yè)，關(guān)注股息有支撐的龍頭伊利股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境擾動(dòng)需求不及預(yù)期、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、渠道調(diào)研數(shù)據(jù)不能反映整體情況。