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核心觀點(diǎn)：雙節(jié)白酒動(dòng)銷下滑，新消費(fèi)品類保持成長(zhǎng)性
　　10月9日-10月10日，食品飲料指數(shù)跌幅為0.2%，一級(jí)子行業(yè)排名第15，跑贏滬深300約0.4pct，子行業(yè)中軟飲料（+4.9%）、乳品（+1.8%）、保健品（+1.3%）表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先。2025年中秋國(guó)慶雙節(jié)期間，我們估算白酒市場(chǎng)整體動(dòng)銷仍呈現(xiàn)下滑20%局面，與前期市場(chǎng)預(yù)期基本保持一致。節(jié)日白酒市場(chǎng)呈現(xiàn)兩個(gè)分化：一是場(chǎng)景分化：宴席場(chǎng)景憑借雙節(jié)疊加的聚餐需求成為核心支撐，其中高性價(jià)比產(chǎn)品與地產(chǎn)酒動(dòng)銷表現(xiàn)突出；大眾消費(fèi)場(chǎng)景次之，高端禮贈(zèng)因茅臺(tái)酒需求剛性保持堅(jiān)挺，但商務(wù)場(chǎng)景受環(huán)境影響拖累最明顯。二是價(jià)格帶分化，“兩頭強(qiáng)、中間弱”特征明確，以茅臺(tái)為首的高端酒與高性價(jià)比地產(chǎn)酒表現(xiàn)最優(yōu)，次高端酒整體承壓，僅汾酒保持平穩(wěn)。從渠道端來(lái)看，白酒庫(kù)存雖仍在高位，但由于酒企減少壓貨力度，庫(kù)存環(huán)比略有改善。批價(jià)節(jié)前穩(wěn)定，預(yù)計(jì)節(jié)后價(jià)格可能小幅回落，但應(yīng)在可控范圍內(nèi)。往后續(xù)展望，酒廠仍可能克制壓貨以推進(jìn)渠道庫(kù)存去化，為長(zhǎng)期健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)，但短期報(bào)表仍處于出清階段。我們認(rèn)為當(dāng)前白酒板塊已接近左側(cè)布局區(qū)間，當(dāng)前可逐步開(kāi)展配置，優(yōu)先選擇業(yè)績(jī)出清或底部確認(rèn)標(biāo)的，建議關(guān)注貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、山西汾酒、舍得酒業(yè)等。雙節(jié)期間大眾品板塊整體表現(xiàn)顯著優(yōu)于白酒，核心邏輯在于其貼近日常剛性消費(fèi)的屬性，對(duì)外部環(huán)境波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。從品類分化邏輯來(lái)看，飲料板塊的穩(wěn)健表現(xiàn)源于需求剛性與頭部企業(yè)的策略聚焦。飲品即是日常剛需品類，同時(shí)功能型飲品（如電解質(zhì)水、無(wú)糖茶等）精準(zhǔn)匹配了假期出行、戶外活動(dòng)以及健康概念等需求，同時(shí)龍頭企業(yè)通過(guò)聚焦核心品類、深化市場(chǎng)滲透等措施，維持了板塊增長(zhǎng)韌性。休閑零食板塊的增長(zhǎng)邏輯則是與消費(fèi)行為變化深度綁定。散裝、小包裝零食因適配旅游途中等即時(shí)消費(fèi)場(chǎng)景，成為增長(zhǎng)主力。渠道端，社區(qū)店、電商等因更貼近消費(fèi)者日常采購(gòu)與即時(shí)下單需求，增速顯著優(yōu)于其他渠道，頭部企業(yè)則通過(guò)聚焦核心單品，進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)份額，支撐板塊整體增長(zhǎng)。我們建議從成長(zhǎng)性角度按照新渠道、新品類、新市場(chǎng)等思路布局，重點(diǎn)關(guān)注衛(wèi)龍美味、西麥?zhǔn)称?、鹽津鋪?zhàn)?、百?rùn)股份等。
　　推薦組合：貴州茅臺(tái)、山西汾酒、西麥?zhǔn)称贰⑿l(wèi)龍美味、百潤(rùn)股份
　　（1）貴州茅臺(tái)：短期白酒需求下移，但公司將深化改革進(jìn)程，以更加務(wù)實(shí)的姿態(tài)，強(qiáng)調(diào)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展。公司分紅率提升，此輪周期后茅臺(tái)可看得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)。（2）山西汾酒：汾酒短期面臨需求壓力，但中期成長(zhǎng)確定性較高。汾牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)同時(shí)杏花村、竹葉青同時(shí)發(fā)力，全國(guó)化進(jìn)程加快。（3）西麥?zhǔn)称罚貉帑溨鳂I(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，線下基本盤穩(wěn)固，新渠道開(kāi)拓快速推進(jìn)。原材料成本迎來(lái)改善，預(yù)計(jì)盈利能力有望提升。（4）衛(wèi)龍美味：隨著新品鋪市，面制品下滑情況將得到緩解，同時(shí)魔芋單品持續(xù)高速增長(zhǎng)，基本盤穩(wěn)定。豆制品可能打開(kāi)第三增長(zhǎng)曲線，以及海外市場(chǎng)具備較大空間。（5）百潤(rùn)股份：預(yù)調(diào)酒處于改善趨勢(shì)當(dāng)中，威士忌已實(shí)現(xiàn)較好鋪貨，建議關(guān)注后續(xù)公司雞尾酒回款改善和新品催化邏輯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期等。