>> 浙商證券-白酒行業(yè)2025年三季度業(yè)績前瞻：白酒板塊仍在筑底，中秋國慶表現(xiàn)平淡-251010
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
大小： |
666KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張家禎,滿靜雅 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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此報告為加密報告 |
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受“禁酒令”影響，25Q3白酒表現(xiàn)普遍承壓，中秋國慶雙節(jié)旺季表現(xiàn)平淡，同比承壓。當(dāng)前白酒板塊仍處低位，重視白酒底部區(qū)間配置機(jī)會。
25Q3白酒表現(xiàn)承壓，“禁酒令”影響下板塊仍在筑底
我們認(rèn)為25Q3白酒行業(yè)整體回款進(jìn)度偏慢、庫存有所提升、批價表現(xiàn)較弱。
回款進(jìn)度來看：受“禁酒令”影響，三季度的政商務(wù)消費(fèi)明顯承壓，中秋國慶雙節(jié)動銷表現(xiàn)平淡，因此白酒企業(yè)的三季度回款均有不同程度的放緩，我們預(yù)計僅貴州茅臺回款進(jìn)度仍能與往年表現(xiàn)相近，其余酒企回款進(jìn)度或均相對承壓。
動銷來看：我們認(rèn)為25Q3白酒動銷表現(xiàn)承壓，“禁酒令”對6月、7月影響顯著，動銷或呈大幅下滑的狀態(tài)，雖然8月、9月環(huán)比有所改善，但我們預(yù)計25Q3行業(yè)整體動銷仍然承壓，茅臺等部分酒企動銷保持較強(qiáng)韌性。據(jù)貴州茅臺官微報道，8月市場終端動銷環(huán)比增長態(tài)勢明顯，9月以來貴州茅臺酒終端動銷增長表現(xiàn)更加顯著，環(huán)比增長約1倍，同比增長超20%。
庫存來看：在25Q1酒企的庫存水平略有降低后，25Q2以來受動銷大幅放緩影響，白酒行業(yè)整體庫存有所累積，我們預(yù)計中秋國慶雙節(jié)終端庫存有所去化、渠道庫存或去化并不顯著。我們認(rèn)為頭部酒企雖庫存有所抬升，但在數(shù)字化監(jiān)控體系成熟的背景下，仍能穩(wěn)定在安全庫存內(nèi)。
批價來看：我們認(rèn)為在“禁酒令”影響下，疊加酒企仍積極利用雙節(jié)旺季促動銷，導(dǎo)致大部分單品批價承壓，25Q3高端酒茅五瀘批價環(huán)比下行，其中飛天茅臺批價跌至1750-1800元，普五批價回落至840元左右，此外次高端價位的水晶劍、臻釀八號等大單品批價亦承壓，僅青花汾、水晶夢等部分單品批價表現(xiàn)相對較優(yōu)。
分價格帶來看：
①高端酒：我們預(yù)計貴州茅臺25Q3仍有望維持增長，五糧液和瀘州老窖25Q3或略有承壓。
②次高端酒：次高端酒分化顯著，我們預(yù)計山西汾酒25Q3的回款、動銷、批價仍表現(xiàn)相對穩(wěn)健，舍得酒業(yè)在低基數(shù)下或表現(xiàn)相對較好，酒鬼酒在低基數(shù)+“酒鬼酒·自由愛”新品貢獻(xiàn)下或有望實現(xiàn)增長，水井坊處于深度調(diào)整期；
③區(qū)域龍頭酒：區(qū)域龍頭酒仍在積極調(diào)整，我們預(yù)計25Q3古井貢酒、迎駕貢酒、今世緣等主要區(qū)域龍頭酒企受“禁酒令”影響較大，目前仍處報表出清階段，洋河股份在低基數(shù)下25Q3降幅或環(huán)比收窄。
基于以上，我們更新了酒企25Q3盈利預(yù)測前瞻：
整體看：酒企普遍承壓，我們預(yù)計25Q3大部分酒企業(yè)績?nèi)酝认滦?，部分酒?5Q3業(yè)績環(huán)比25Q2降幅或有收窄。
個股看：我們預(yù)計貴州茅臺25Q3收入和利潤或有望實現(xiàn)增長，五糧液/山西汾酒/金徽酒/老白干酒25Q3收入利潤表現(xiàn)或相對穩(wěn)健，舍得酒業(yè)、酒鬼酒在去年低基數(shù)下或有望增長，其余酒企報表仍在調(diào)整期。
投資建議：重視白酒底部區(qū)間配置機(jī)會
我們認(rèn)為雙節(jié)動銷同比承壓、但環(huán)比改善，或帶來板塊配置機(jī)會，另關(guān)注以“大珍”為代表的酒類新消費(fèi)投資機(jī)會，基于此當(dāng)前推薦珍酒李渡、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣。①香型龍頭優(yōu)先推薦貴州茅臺/山西汾酒/五糧液；②推薦大眾價位有份額提升邏輯&估值較低、彈性較大的珍酒李渡/瀘州老窖/古井貢酒/今世緣/迎駕貢酒/舍得酒業(yè)等。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；高端酒批價下行風(fēng)險；食品安全風(fēng)險等。
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